【摘要】十八屆三中全會決定要“加快推進利率市場化”，從而為我國利率的市場化指明了方向。就利率市場化之路而言，是一個浩大繁雜的工程，在前進過程中需要我們進行方方面面的改革。但就目前來看，在利率市場化進程中我們雖然也取得了一些成就，但是影響和制約其發(fā)展的因素依然不容小覷。需要我們不斷進行改革，從而為利率的市場化營造良好的空間和環(huán)境。

【關(guān)鍵詞】利率市場化　現(xiàn)狀　制約因素　決策建議

【中圖分類號】F830　　 　  　【文獻標識碼】A

利率是指資金的價格或成本，是市場經(jīng)濟進行自發(fā)調(diào)節(jié)的重要工具，利率能夠調(diào)動市場資源進行優(yōu)化配置，從而提升市場的經(jīng)濟效率。利率市場化便是指由市場來決定利率，利率市場化的過程便是由市場主體共同自主決定利率的一個過程。從世界各國的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗來看，利率市場化是市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力，能夠極大地提升經(jīng)濟發(fā)展速度。

利率市場化的必要性

我國在發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟時發(fā)現(xiàn)了利率管制的諸多弊端，如難以用價格杠桿來調(diào)節(jié)市場，利率的資源配置作用不明顯，這也不利于國家的宏觀調(diào)控，之后我國在1993年提出了進行利率市場化改革，這既是為了發(fā)展我國的市場經(jīng)濟，也為我國參與國際金融市場鋪平了道路。

首先，利率市場化是發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟的內(nèi)在要求。我國在實施利率市場化之前，央行對銀行的存貸款利率進行直接管制，這在計劃經(jīng)濟時代有穩(wěn)定經(jīng)濟的作用。但在進行社會主義經(jīng)濟體制改革之后，這種利率管制策略便弊端凸顯，官方指定的利率與市場變化脫鉤，利率難以按照市場需求來調(diào)配資金，也不能為金融機構(gòu)的運營提供正確的市場參考信息，還降低了企業(yè)的資金使用效率。在具體的利率實踐中，往往出現(xiàn)官方利率過低的狀況，這容易引發(fā)過度投資，帶來經(jīng)濟泡沫，威脅國民經(jīng)濟的穩(wěn)定。長期的低利率會導致銀行儲蓄不足，進而導致信貸資金短缺，最終引發(fā)經(jīng)濟泡沫破裂，經(jīng)濟發(fā)展進入困境。如在2004年我國連續(xù)多個月份出現(xiàn)負利率狀態(tài)，這降低了居民的儲蓄意愿，而更愿意將資金進行市場投資，結(jié)果大量的社會資金流入房地產(chǎn)，促使房價大升，造成房地產(chǎn)行業(yè)泡沫。而且負利率擴大或長期持續(xù)，還會引發(fā)儲戶到銀行擠兌，給銀行業(yè)本身帶來危機。因此，我國必須進行利率市場化改革，使得利率與市場經(jīng)濟發(fā)展水平相符，合理引導社會資金流向，優(yōu)化資源配置，既會提升社會資金的有效利用率，也保證了我國金融業(yè)、經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

其次，利率市場化還是我國走向國際金融舞臺的客觀要求。利率市場化是世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢所在，我國要融入國際金融市場，就必須在金融制度、政策等方面盡快與國際接軌，尤其是在我國加入WTO之后，經(jīng)過5年的過渡保護期，我國要進一步開放銀行和保險領(lǐng)域，人民幣的利率調(diào)整將受到國際貨幣政策的影響，利率變動與國際市場利率變化將更為緊密，為此，我國應該盡快推行利率市場化改革，建設(shè)完善的利率形成機制。如美國次貸危機爆發(fā)后，不斷調(diào)低利息來挽救國內(nèi)經(jīng)濟，受其影響，世界多個國家都紛紛降低利率來提升市場的流動性，我國也多次調(diào)低利率以適應國際金融市場的變化。

我國利率市場化的現(xiàn)狀

我國于1993年作出了包括利率改革在內(nèi)的金融改革決定，到1995年人民銀行指定了利率改革方案，1996年利率改革正式開展，如今我國的利率改革已經(jīng)取得了一定成效。一是我國逐步完成了利率市場化改革，1996年銀行首次開放了同業(yè)拆借利率，次年放開了銀行間債券回購利率，之后又進行了貼現(xiàn)利率機制改革，實現(xiàn)其市場化。二是實現(xiàn)了境內(nèi)外幣利率的市場化，從2000年開始，人民銀行開放了外幣貸款利率，同時也對超過300萬美元以上的大額外幣存款利率開放管理，到2003年，我國放開了對英國、瑞士、加拿大國家國幣的小額存款利率管理，對美元、歐元、日元等外幣的小額存款利率也放松了管理，在上限政策下，商業(yè)銀行可根據(jù)國際金融市場利率進行適度調(diào)節(jié)。三是建立了人民幣存款利率下浮制度。1999年我國開始試點存款利率協(xié)商制度，到2006年我國開始允許金融機構(gòu)下浮人民幣存款利率。四是提高人民幣存款利率上限。在1998年和1999年兩年之中，我國人民銀行三次擴大金融機構(gòu)的貸款利率浮動幅度，2004年，我國商業(yè)銀行的貸款利率幅度最高達到70%，農(nóng)村信用社這一數(shù)字更是達到100%。我國的貸款利率幅度不再受企業(yè)性質(zhì)、規(guī)模大小的束縛。

我國利率市場化改革推動了金融資源的優(yōu)化配置，促進了我國金融發(fā)展，但同時利率市場化所帶來的利率波動以及資源競爭，也給我國市場帶來一定的金融風險。對于商業(yè)銀行來說，利率不斷市場化讓商業(yè)銀行獲取了自主定價權(quán)，這會導致利率價格戰(zhàn)，降低銀行經(jīng)營利潤，提升貸款融資成本，給銀行增加了流動性風險。而且利率價格的變化將影響商業(yè)銀行的股票收益，極有可能引發(fā)投資人大量減持或拋售商業(yè)銀行股票，增加銀行融資難度。對于企業(yè)來說，在利率管制時期，企業(yè)能夠以較低的成本獲得融資，而利率市場化之后，金融資源受市場規(guī)律調(diào)配，那些資本雄厚、高效率的企業(yè)成為銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，更加容易獲得貸款，但那些資本薄弱、效率低的企業(yè)因為資金償還能力弱而難以獲得銀行貸款，而且常常要以較高利率獲得融資，這使企業(yè)發(fā)展進入一個惡性循環(huán)，尤其是我國的一些非盈利性企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將因此受阻。對于個人來說，市場利率化還增加了投資違約風險，利率的波動很可能造成投資個人無法償還貸款，面臨違約、信用下降的風險，如在美國的次貸危機中，由于利率上升，投資人必須為房產(chǎn)投資支付更多的資金，而一旦投資者個人的收入無法彌補多出的債務支出之后，就會發(fā)生違約現(xiàn)象，房產(chǎn)投資失敗，之后導致次貸產(chǎn)品的投資者虧損，引發(fā)整個社會的經(jīng)濟崩潰。

我國利率市場化的制約因素

我國利率化改革取得了一些成就，但同時也存在一定風險，這主要是因為我國利率化改革中存在一些制約因素，阻礙了我國利率市場化的進一步推進。

一是我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定存在隱患。利率市場化順利推行的前提是穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。但目前我國存在較為嚴重的財政赤字問題。自市場經(jīng)濟體制改革以來，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，國民收入大幅增加，但財政收入在國民生產(chǎn)總值中的占比卻逐年下降，且財政赤字也呈現(xiàn)擴大趨勢。據(jù)中國財政局和統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，在2005年到2014年間，除2007年財政收入略大于財政支出外，其余都是財政支出大于財政收入，且差額從2005年的2281億元逐步增長到2014年的11312億元，由此可見我國財政赤字不斷增長。適度的財政赤字是為了支持經(jīng)濟發(fā)展，且財政政策也需要保持連貫性和穩(wěn)定性，但如果財政赤字的增長態(tài)勢得不到有效控制，則會威脅我國經(jīng)濟的穩(wěn)定，不利于金融體制改革，利率市場化也難以推進。此外，財政赤字會導致通貨膨脹，居民儲蓄利率呈負值狀態(tài)，居民為了實現(xiàn)資產(chǎn)保值和增值，必然會將資金放入金融市場進行投資，由于我國投資渠道狹窄，這些資金大都流向樓市、股市，容易帶來行業(yè)資產(chǎn)泡沫，進而造成整體經(jīng)濟環(huán)境的動蕩。在宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下進行利率市場化改革必然要付出代價。

二是金融市場不成熟，監(jiān)管機制不健全。利率市場化便是由金融市場的資金供需來決定市場利率，但前提是這一金融市場應該是結(jié)構(gòu)合理、充分競爭且信息通暢的成熟金融市場。而實際上我國金融市場發(fā)展時間并不長，成熟度不足。如我國國債市場化程度低，國債利率在此環(huán)境中也難以發(fā)揮調(diào)節(jié)作用；我國的貨幣金融市場份額小，結(jié)構(gòu)不合理且品種單一，基本上只在金融機構(gòu)內(nèi)部進行交易，公眾缺少參與機會，因此貨幣市場并不能真正反映市場供求；我國金融市場的子市場還處于分割狀態(tài)，不同子市場間信息流動性差，利率關(guān)聯(lián)度低，這導致我國的各項金融調(diào)控政策難以發(fā)揮調(diào)控效用。在金融監(jiān)管機制方面，我國目前已經(jīng)建成了包含銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會在內(nèi)的分業(yè)監(jiān)管體系，這為我國的金融業(yè)提供監(jiān)管服務，但問題是這些金融監(jiān)管機構(gòu)的工作關(guān)注點在于金融活動的合規(guī)性，而忽視了風險性監(jiān)管，這使得它們難以防范利率出現(xiàn)大幅度波動的問題。這些監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督工作一般停留在檢查層面，而不是深入監(jiān)測市場波動，分析可能存在的金融風險。

三是我國商業(yè)銀行欠缺自主定價能力和抗風險能力。在市場利率化過程中，我國商業(yè)銀行開始逐步建立起貨幣政策預測機制以及貸款對象內(nèi)部評測制度，這在一定程度上提升了銀行的貸款利率定價能力，但對于深度的利率市場化推進來說，這種定價能力依然存在不足。第一，貸款定價決策機制缺乏科學性，很多銀行往往是根據(jù)客戶的歷史記錄和主觀判斷來決定貸款與否，而很少用量化工具分析貸款的成本與收益，以及可能存在的風險。第二，很多商業(yè)銀行的貸款定價權(quán)只集中在總行，而分部下屬分支機構(gòu)則沒有定價權(quán)，這束縛了分支機構(gòu)在金融活動中的應變能力，降低經(jīng)營效率。第三，一些商業(yè)銀行還沒有建立系統(tǒng)性的客戶信息庫，難以對客戶誠信信息進行綜合判斷，這也不利于銀行的貸款決策以及定價決策。在抗風險能力方面，我國的國有商業(yè)銀行資本充足率普遍堪憂，而且不良資產(chǎn)貸款率不斷攀升，但同時銀行的資本收益卻不高，這都是商業(yè)銀行經(jīng)營所存在的隱患。并且長期的貸款利率管制政策使得商業(yè)銀行過度依賴存貸的利差來獲取經(jīng)營利潤，而一旦開放利率化市場，那么存貸利率差的利潤空間將被大大壓縮，國有商業(yè)銀行將會面臨巨大的競爭壓力，甚至帶來我國銀行體系的劇變，引發(fā)銀行危機。

四是我國金融信用環(huán)境不健全。利率市場化便是將利率交由市場調(diào)節(jié)，而在市場運行中尤其是金融市場要以信用為基礎(chǔ)，缺乏良好的信用環(huán)境，利率市場化也難以深入推進。但目前我國的

信用環(huán)境十分脆弱，沒有完善的信用約束機制，社會信用意識不強，這導致我國銀行在利率定價時并不完全是看市場供需，還考慮了一些其他因素，如一些銀行在貸款時會有人情利率，以低于市場利率的價格貸款。而且我國一些企業(yè)也不具備信用意識，人民銀行的統(tǒng)計顯示，我國有60%以上的中小企業(yè)信用不高，在信用評價等級中處于四級以下，許多中小企業(yè)都有逃廢債務現(xiàn)象，這也意味著利率對其沒有約束作用，阻礙了利率市場化改革。在缺乏信用的環(huán)境中，融資者在進行投資時利率便不是他們主要的衡量指標，那么利率優(yōu)化配置社會資本的功能便無從發(fā)揮。

利率市場化的推進策略

我國市場經(jīng)濟的進一步發(fā)展、金融市場的完善需要推進利率市場化，而且也只有這樣，中國經(jīng)濟才能融入到世界經(jīng)濟之中，為我國走向國際舞臺打下基礎(chǔ)。目前我國的利率市場化已經(jīng)取得一定成就，也存在一些問題，要想克服利率市場化進一步推進的制約因素，可以從以下幾個方面入手：

一是保持經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，為利率市場化提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。要想我國財政收支平衡，創(chuàng)造穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，必須保持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展態(tài)勢，這便要貫徹科學發(fā)展觀。隨著能源資源的減少以及人口紅利的消失，我國經(jīng)濟要持續(xù)發(fā)展必須進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，以技術(shù)提升社會生產(chǎn)效率，用科技來改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為此我國要多途徑鼓勵科研創(chuàng)新，提高科技核心技術(shù)的研發(fā)能力。科技要真正成為生產(chǎn)力還需要提升科技成果的轉(zhuǎn)化率，讓我國擁有具備自主知識產(chǎn)權(quán)且有高附加值的產(chǎn)品。以科技帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，在降低資源消耗的同時提高生產(chǎn)效益，也有益于我國生態(tài)環(huán)境保護，這樣才能實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，為我國的利率市場化奠定經(jīng)濟基礎(chǔ)。

二是我國要推進貨幣市場發(fā)展，盡快促進利率市場化。利率市場化的深入推進需要進一步開放貨幣市場，這樣才能夠讓市場信息充分流動，由市場來決定利率波動。為此，我國應該降低貨幣市場的準入門檻，讓更多的主體參與貨幣市場，營造活躍開放的環(huán)境。我國還可通過硬件軟件兩個方面的建設(shè)來推進貨幣市場化，如加強金融市場各個子機構(gòu)之間的利率關(guān)聯(lián)度，提升國債同購市場、拆借市場、票據(jù)市場之間的聯(lián)系等。在具體貨幣市場交易中，要豐富金融產(chǎn)品種類，設(shè)置合適的金融產(chǎn)品期限，不斷擴大金融交易規(guī)模。此外，為防范風險，還應鼓勵資信評估機構(gòu)建設(shè)，這能夠為貨幣交易市場主體提供權(quán)威意見，降低決策風險。

三是進行銀行改革，提升銀行的自主定價能力與抗風險能力。要想提升我國商業(yè)銀行的利率定價能力，首先應該讓商業(yè)銀行自負虧盈，將其放入金融市場競爭環(huán)境中，這才能夠讓它們獲得不斷自我提升的內(nèi)在動力。在利率定價能力提升方面，我國商業(yè)銀行應改變過去以法定利率為主進行利率定價的模式，建立自己的利率預測模型，分析和總結(jié)市場利率的波動變化情況，從而為利率定價提供參考。在利率定價方面，我國還可以借鑒西方發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，如使用價格領(lǐng)導定價法、成本加成定價法等，形成科學的利率定價模式。商業(yè)銀行應適當向分支機構(gòu)下放利率定價權(quán)，提升經(jīng)營效率。在提高抗風險能力上，銀行內(nèi)部要建立完善的評級制度，采用量化評估方式，預估風險，并據(jù)此提供差異利率。此外，銀行等金融機構(gòu)還應該盡快開發(fā)能夠?qū)_或規(guī)避利率風險的金融工具，可以提供利率期權(quán)、期貨或遠期利率協(xié)議等業(yè)務和服務，這能夠有效的幫助銀行以及其他金融機構(gòu)規(guī)避和轉(zhuǎn)嫁利率風險，維護金融穩(wěn)定。

四是要健全金融監(jiān)管體系，完善我國金融市場。從世界各國的利率市場化情況來看，美國、日本、瑞典、韓國等國家的利率市場化都比較成功，而土耳其、智利、菲律賓等國家的利率市場化卻并不順利，在全面開放利率后引起了較大的社會震動，之所以全面開放利率卻引發(fā)不同結(jié)果，主要是由于前者建設(shè)了完善的監(jiān)管體系，而后者在利率市場化之后，監(jiān)管體系建設(shè)卻十分滯后。為此，我國要想進一步推進利率市場化，必須重視金融監(jiān)管體系建設(shè)。目前我國已經(jīng)建立起了一套金融監(jiān)管體系，但隨著利率市場化的推進，這一體系還有諸多不適應利率市場化監(jiān)管的方面，需要進一步改進。金融監(jiān)管體系建設(shè)可以從選拔人才、建立一支高素質(zhì)的金融監(jiān)管隊伍入手，進而建設(shè)風險監(jiān)管系統(tǒng)和風險預警模型，除了合規(guī)性監(jiān)管外，更要關(guān)注風險性監(jiān)管，提升金融監(jiān)管水平，為利率市場化推進提供穩(wěn)定環(huán)境。

五是要加強信用環(huán)境建設(shè)，強化利率的市場作用。金融市場活動中信用的缺失，削弱了利率的市場調(diào)節(jié)作用，阻礙了利率市場化。因此我國要進一步推進利率市場化改革，必須加強信用環(huán)境建設(shè)。信用固然屬于道德范疇，但法律能夠為其提供最大保障，為此我國可以制定相關(guān)法律法規(guī)，嚴懲商業(yè)金融活動中的不誠信行為，打擊破壞信用秩序的金融活動。對于企業(yè)來說，也應該增強誠信意識，完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度，通過科學管理來準確提供企業(yè)的資產(chǎn)、負債等信息，提升自身的信用等級。此外工商、稅務等部門應該對企業(yè)信用信息進行共享和披露，并與商業(yè)銀行合作，共同建立企業(yè)以及個人信用信息數(shù)據(jù)庫，這能夠為銀行之后的利率定價提供決策參考信息，降低風險。

（作者分別為北京大學碩士研究生，澳大利亞阿德萊德大學社會科學學院亞洲研究中心博士研究生）

責編 /張蕾