【摘要】亞當(dāng)·斯密開創(chuàng)的西方經(jīng)濟學(xué)建立的是經(jīng)濟原子論的世界觀。他認為個體分工可以用市場交易的價格機制來協(xié)調(diào)，他沒有看到大工業(yè)生產(chǎn)和技術(shù)革命的本質(zhì)是創(chuàng)造性毀滅，必然要求政府干預(yù)市場機制的內(nèi)生不穩(wěn)定性。工業(yè)化時代的產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)網(wǎng)絡(luò)是不穩(wěn)定的復(fù)雜系統(tǒng)，社會福利不等于個體企業(yè)或個人原子的利益之和。追漲殺跌的羊群行為和金融寡頭操縱市場導(dǎo)致金融市場的暴漲暴跌。金融危機的深刻教訓(xùn)揭露西方主流金融學(xué)脫離實際的理論誤區(qū)。后危機時代中國金融的自主創(chuàng)新，必須擺脫新古典金融學(xué)的理論誤區(qū)，研究復(fù)雜經(jīng)濟學(xué)和復(fù)雜金融工程，占領(lǐng)國際金融的制高點。
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟原子論 復(fù)雜系統(tǒng) 系統(tǒng)風(fēng)險 內(nèi)生不穩(wěn)定性 虛擬經(jīng)濟
【中圖分類號】 F830 【文獻標識碼】A
【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2016.11.002
金融理論有兩種不同的市場觀，在實踐上導(dǎo)致完全不同的結(jié)果。一種是亞當(dāng)·斯密開創(chuàng)的古典經(jīng)濟學(xué)描寫的市場原子論，把市場經(jīng)濟看成互不關(guān)聯(lián)的企業(yè)和個人之和，只要每個原子都追求利益最大化，社會的效益等于個體效益之和。市場的價格體系像只“看不見的手”，似乎分工加交易就足以保持市場價格的穩(wěn)定和社會分工的協(xié)調(diào)，沒有內(nèi)生經(jīng)濟危機的可能，自然無需政府干預(yù)市場。另一種是馬克思歷史唯物主義和達爾文演化生物學(xué)開創(chuàng)的經(jīng)濟系統(tǒng)論，把市場經(jīng)濟看成高度關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈交叉形成的有機體或生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。各個子系統(tǒng)（企業(yè)、產(chǎn)業(yè)、國家、區(qū)域）之間競爭有限的生態(tài)資源，技術(shù)新陳代謝造成不同生命周期的組織發(fā)生有生有滅的小波運動，系統(tǒng)演化有擴張、突變和危機的多種可能。社會效益可能大于或小于個體利益之和，所以需要政府做適當(dāng)?shù)母深A(yù)。當(dāng)代的熊彼特創(chuàng)新經(jīng)濟學(xué)、演化經(jīng)濟學(xué)和復(fù)雜經(jīng)濟學(xué)都從不同角度研究了市場的復(fù)雜系統(tǒng)。2008年起源于美國的金融危機，嚴重打擊了市場原子論的信仰，為市場系統(tǒng)論的思路打開了道路。
中國最近一輪的經(jīng)濟下行，是金融管理層在金融危機期間推行反凱恩斯的經(jīng)濟緊縮政策造成的結(jié)果。中國主流經(jīng)濟學(xué)界在經(jīng)濟危機后不僅沒有反思西方主流經(jīng)濟學(xué)的局限，反而加緊推行金融自由化，導(dǎo)致金融的惡性擴張危及實體經(jīng)濟的生存。從市場原子論的角度看，金融業(yè)在危機期間提高利率、收縮貸款，似乎可以降低金融的壞賬風(fēng)險，提高金融業(yè)的利潤率。但是，從社會主義市場經(jīng)濟的整體利益考慮，金融業(yè)的利己行為，相當(dāng)于給實體經(jīng)濟雪上加霜而非雪中送炭。如果金融和實體經(jīng)濟不能同舟共濟，最終金融業(yè)會成為無根的虛擬經(jīng)濟，導(dǎo)致自己的衰亡。歷史上意大利、荷蘭、西班牙、英國、美國等世界霸權(quán)的衰落，都從金融惡性擴張開始。中國的決策者必須嚴肅對待歷史經(jīng)驗，不能重走西方金融大國走過的彎路。
本文主要討論兩個問題：第一，中國金融理論界必須研究金融危機的教訓(xùn)，擺脫西方經(jīng)濟學(xué)對中國金融發(fā)展的束縛。金融創(chuàng)新和金融工程是把雙刃劍，必須認清世界格局和中國國情，才能占領(lǐng)國際金融的制高點。第二，中國要克服金融為實體經(jīng)濟服務(wù)存在的問題，必須處理金融工程的系統(tǒng)風(fēng)險，才能避免美國虛擬金融擠出實體經(jīng)濟的老路。
應(yīng)當(dāng)看到，中國的高儲蓄率、高增長率和強有力的政府協(xié)調(diào)體制，已經(jīng)奠定了中國金融領(lǐng)先世界的經(jīng)濟和政治基礎(chǔ)。主要的障礙是國內(nèi)金融界的指導(dǎo)思想還未突破對美國金融模式的迷信，尤其沒有意識到西方金融理論的誤區(qū)?；ヂ?lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)引發(fā)的金融技術(shù)的變革是一把雙刃劍。如果有先進金融理論的指導(dǎo)，可以加速中國占領(lǐng)金融制高點的歷史進程。如果繼續(xù)被落伍的金融理論誤導(dǎo)，有可能引發(fā)中國實體經(jīng)濟的危機。
如果說，過去中國金融的發(fā)展是在模仿美國的道路上摸石頭過河，那么未來中國金融的發(fā)展必須觀全局航海，深刻認識美國金融模式的局限和中國發(fā)展的國情，才能發(fā)展金融理論的獨立創(chuàng)新，建立后美國時代的金融體制和國際秩序。
金融原子論的均衡誤區(qū)和金融危機的系統(tǒng)風(fēng)險
中國金融發(fā)展的路徑受西方經(jīng)濟學(xué)誤導(dǎo)的程度遠超實體經(jīng)濟，原因之一為中國的經(jīng)濟學(xué)教育完全被美國主流的教科書經(jīng)濟學(xué)統(tǒng)治。金融危機，引發(fā)了西方稱之為“異端經(jīng)濟學(xué)”的復(fù)興，包括馬克思政治經(jīng)濟學(xué)、凱恩斯經(jīng)濟學(xué)、熊彼特創(chuàng)新經(jīng)濟學(xué)、演化經(jīng)濟學(xué)、行為經(jīng)濟學(xué)、復(fù)雜經(jīng)濟學(xué)及新興交叉邊緣學(xué)科，形成對新古典經(jīng)濟學(xué)的反思潮。中國經(jīng)濟學(xué)界應(yīng)當(dāng)與時俱進，積極參與世界經(jīng)濟學(xué)的反思運動，提升中國金融學(xué)的理論高度。
我們從新古典經(jīng)濟學(xué)的基本理論開始，來認識西方金融理論的局限。新古典經(jīng)濟學(xué)從經(jīng)濟系統(tǒng)理性人和完美市場的假設(shè)出發(fā)，否認工業(yè)經(jīng)濟是高度復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)系統(tǒng)，從而否定市場經(jīng)濟的內(nèi)生不穩(wěn)定性。如果市場機制本身存在非線性的多穩(wěn)態(tài)（例如追漲殺跌或寡頭做莊的投機風(fēng)潮），就不可能靠市場的價格機制來化解市場的系統(tǒng)風(fēng)險，必須靠政府動用非市場工具進行干預(yù)。
金融市場的內(nèi)生不穩(wěn)定性和政府監(jiān)管的新方向。新古典經(jīng)濟學(xué)的均衡理論假設(shè)金融市場是內(nèi)生穩(wěn)定的，所以“有效市場假說”認為金融市場的波動只能是圍繞市場均衡態(tài)的隨機擾動（俗稱是“白噪聲”），會自動衰減。但是，歷史上不斷發(fā)生的金融危機證明金融市場有巨大的內(nèi)生不穩(wěn)定性，所以會出現(xiàn)追漲殺跌造成的多穩(wěn)態(tài)，價格的暴漲暴跌，以及持續(xù)的衰退、蕭條，甚至金融危機。主流金融學(xué)的線性均衡理論無視金融市場的內(nèi)生不穩(wěn)定性，是過去三十年西方推行金融自由化的理論基礎(chǔ)，必須嚴肅反思和修正。
我們早在1987年和1996年就先后發(fā)現(xiàn)貨幣混沌和金融市場的色混沌的經(jīng)驗和理論證據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國股市波動70%的成分是色混沌（即非線性振蕩），只有30%是“白噪聲”。金融學(xué)的有效市場理論即使對美國股市也不成立。我們發(fā)現(xiàn)，金融市場內(nèi)生不穩(wěn)定性的主要來源是羊群效應(yīng)的追漲殺跌和金融寡頭的杠桿交易。目前的大數(shù)據(jù)和高頻交易給監(jiān)控市場的不穩(wěn)定性提供定量監(jiān)控的基礎(chǔ)。我們可以實時監(jiān)控股市指數(shù)的高階矩漲落和價格漲落的轉(zhuǎn)移概率，一旦發(fā)現(xiàn)高階矩（通常金融市場只監(jiān)控一階矩均值、二階矩方差，我們要監(jiān)控三階矩和五階矩來檢測市場的不穩(wěn)定性）突然放大成百上千倍，達到與二階矩方差同等量級的程度，證監(jiān)會就應(yīng)當(dāng)出手限制杠桿率和短期交易的換手率，并相機調(diào)整交易稅、托賓稅和借貸規(guī)模，可以有效預(yù)防短期的金融泡沫和突發(fā)的金融危機。
國內(nèi)金融市場的發(fā)展，一開始就把公司上市當(dāng)作國企體制改革的政策手段，缺乏對金融市場監(jiān)管的制度建設(shè)。國內(nèi)金融市場暴漲暴跌的程度超過西方國家的金融市場，原因是股市的監(jiān)管缺乏限制羊群行為的有效機制，反而繼續(xù)在美國“金融深化”理論的誤導(dǎo)下，在危機期間繼續(xù)推行金融自由化，才會導(dǎo)致2015年的股災(zāi)。國內(nèi)金融的監(jiān)管官員多數(shù)來自象牙塔或行政官員，不像西方官員多數(shù)是資深金融行家，既缺乏金融市場定量分析的經(jīng)驗，也缺乏西方金融發(fā)展史的知識，就難以認識西方產(chǎn)權(quán)理論和金融學(xué)脫離實際的本本主義的危害。諾獎經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格利茨多次告訴筆者：“別照美國說的做，要照美國做的學(xué)”。例如西方微觀經(jīng)濟學(xué)對發(fā)展中國家宣揚自由主義，強調(diào)市場的自由進出，而西方現(xiàn)實的金融監(jiān)管，有各種各樣的進入和退出限制，不但維護本國投資者的利益，更隱藏地緣政治的目的；西方金融學(xué)斷言有效市場的價格包含完全信息，而現(xiàn)實的金融市場嚴格監(jiān)管市場的信息披露和虛假信息，包括監(jiān)控內(nèi)部人交易和金融寡頭對市場價格的操縱。美國金融學(xué)說的教條和美國金融的規(guī)制是兩碼事。
金融衍生品的套利交易，實際成為放大而非降低市場不穩(wěn)定性的工具。美國從1970年代起開發(fā)的期貨、期權(quán)交易和金融衍生品市場是把雙刃劍，既可用負反饋機制的套利交易降低市場的不穩(wěn)定性，也可用正反饋的杠桿機制放大市場不穩(wěn)定性。美國對金融衍生品市場的自由化政策，導(dǎo)致金融衍生品市場成為放大而非對沖金融泡沫的工具，成為2008年金融危機衍生品市場崩潰的源頭。目前西方金融衍生品的市場規(guī)模，已經(jīng)達到世界GDP的10倍、美國GDP的50倍左右。國際大宗商品如石油、天然氣、鋼鐵、煤炭、玉米、牛肉等的價格變動幅度，用相對偏差（等于標準差和均值之比）測量，比真實消費和GDP高幾十倍到上百倍，比股市和匯市的漲落幅度還要高幾倍到十倍以上，對實體經(jīng)濟造成巨大沖擊，后果非常嚴重。
我們在2002年就提出中觀基礎(chǔ)理論，明確指出金融中介和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)才是宏觀經(jīng)濟周期波動的基礎(chǔ)，而非微觀基礎(chǔ)的家庭消費。我們在2005年進一步發(fā)現(xiàn)，期權(quán)理論依據(jù)的布朗運動模型是爆炸性的，錯誤的期權(quán)理論可能誤導(dǎo)金融衍生品市場以至市場瓦解。我們發(fā)展了更先進的生滅過程來描寫金融市場的群體行為和更一般的期權(quán)理論，可以研究金融危機的機制。
國內(nèi)一些媒體經(jīng)濟學(xué)家誤以為國內(nèi)金融市場是扭曲的，而美國金融市場是完善的。所以國內(nèi)的市場扭曲可以由“國際接軌”的方法治理。他們無視西方量化寬松政策和金融衍生品市場對發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟的巨大沖擊，也否認中國的資本賬戶管制和國有企業(yè)在防范跨國投機資本沖擊國內(nèi)市場的巨大作用。中國人民幣的國際化是一把雙刃劍，搞得好，可以打破美元霸權(quán)，搞得不好，可以成為金融自由化沖擊國內(nèi)實體經(jīng)濟的通道。即便是國際貨幣基金組織也承認，中國人民幣的國際化，無需以資本賬戶的開放為前提。
金融投資的效益和技術(shù)代謝的關(guān)系。西方經(jīng)濟學(xué)的一個廣為流行的理論是投資的收益遞減，國內(nèi)的媒體經(jīng)濟學(xué)家以此作為中國經(jīng)濟要放棄所謂低端制造業(yè)的理由。問題是，現(xiàn)實經(jīng)濟不存在投資收益遞減的普遍規(guī)律，否則中國經(jīng)濟哪有高速增長的可能，須知中國人口是發(fā)達國家的兩倍，按照西方的歷史經(jīng)驗，中國經(jīng)濟的增長速度不可能超過西方?，F(xiàn)實是投資收益的高低和市場規(guī)模有關(guān)。亞當(dāng)·斯密有個著名的理論，說分工受市場規(guī)模的限制。換言之，市場競爭的核心是市場份額競爭而非價格競爭。
如果我們從技術(shù)新陳代謝的角度理解經(jīng)濟增長，則不難理解投資的效益隨產(chǎn)業(yè)的生命周期變化。投資已經(jīng)飽和的市場自然收益遞減。如果投資新技術(shù)、新產(chǎn)品以開拓新市場，投資的收益開始很不確定，然后以爆發(fā)式的規(guī)模遞增。市場飽和階段的投資才會收益遞減。如果舊技術(shù)競爭不過新技術(shù)而被淘汰，技術(shù)投資的收益持續(xù)為負，就得考慮退出市場。所以，投資收益和產(chǎn)業(yè)政策的成敗有密切關(guān)系。
中國經(jīng)濟的常見問題是跟風(fēng)投資。中國的家電、汽車等產(chǎn)業(yè)，都有成百家企業(yè)在競爭，有規(guī)模生產(chǎn)的企業(yè)不多，平均成本就難以下降，利潤率自然很低，企業(yè)也就無力投資研發(fā)，加快技術(shù)升級。出路一是加大企業(yè)兼并整合的力度，減少企業(yè)競爭的數(shù)目，擴大企業(yè)的規(guī)模。出路二是細分產(chǎn)品市場，開發(fā)現(xiàn)有技術(shù)可能實現(xiàn)的新市場。三是克服現(xiàn)有技術(shù)的瓶頸，取得技術(shù)上的突破。
中國目前鋼鐵建材出現(xiàn)的過剩產(chǎn)能，源于中國沿海大城市的房地產(chǎn)泡沫。房價遠超實體經(jīng)濟可以支持的現(xiàn)金流，才會出現(xiàn)房產(chǎn)的大量空置。進城農(nóng)民工沒有穩(wěn)定就業(yè)，才會在沿海和內(nèi)地候鳥式打工。中國如此高的儲蓄率，集中投資在沿海的房地產(chǎn)，只會提高居民的生活成本，如何能夠?qū)崿F(xiàn)城市居民的充分就業(yè)并吸收新增農(nóng)民工的就業(yè)？解決鋼鐵建材過剩產(chǎn)能的辦法是，與其削減有民生需求的供給能力，不如調(diào)整投資方向，從資本集中沿海地區(qū)轉(zhuǎn)為積極開發(fā)內(nèi)地，中國高速發(fā)展的潛能遠大于日本韓國等東亞小龍。
美國金融把海外掙來的巨額利潤，不投入國內(nèi)基本建設(shè)，卻去搞房地產(chǎn)和金融衍生品的泡沫，讓幾十萬億的資產(chǎn)灰飛煙滅，自由放任的金融市場不可能保證“資源的優(yōu)化配置”。如果中國政府能制定二十到五十年的長遠規(guī)劃開發(fā)內(nèi)地，調(diào)整中國的產(chǎn)業(yè)布局，改善生態(tài)和市場的錯配，才能突破西方短期金融對實體經(jīng)濟長期發(fā)展的限制。
金融的系統(tǒng)風(fēng)險和產(chǎn)業(yè)的鏈式反應(yīng)。西方經(jīng)濟學(xué)的最大問題，是把宏觀經(jīng)濟看成原子般的個人和企業(yè)之和，沒有產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)系統(tǒng)的概念。目前金融學(xué)防范金融風(fēng)險的主要辦法就是分散投資風(fēng)險。這只對工業(yè)革命前的手工作坊時代有效，對工業(yè)革命的大生產(chǎn)和信息革命時代的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟未必有效。典型的風(fēng)險分散策略失敗的案例就是2008年的次貸危機。美國房地產(chǎn)金融機構(gòu)把有毒資產(chǎn)打包銷售，放大而非縮小系統(tǒng)風(fēng)險。西方在金融危機后普遍提高資本充足率的要求，即使央行實行量化寬松政策，金融業(yè)依然不敢投資實業(yè)，反而擴張信用互換的衍生品交易和貨幣投機的規(guī)模，加大全球經(jīng)濟衰退的風(fēng)險。國內(nèi)近年企圖用降低經(jīng)濟增長率和緊縮信貸的方法來防止金融的壞賬風(fēng)險，結(jié)果加速沿海加工業(yè)資金鏈的斷裂和經(jīng)濟下行，加大而非縮小過剩產(chǎn)能。他們不懂得，只有可持續(xù)的經(jīng)濟增長，才能真正化解社會矛盾，從而降低金融的系統(tǒng)風(fēng)險。在實體經(jīng)濟受損的條件下，金融系統(tǒng)不可能獨善其身。假如解放戰(zhàn)爭也實行金融的分散風(fēng)險策略，不在時機成熟時集中兵力打殲滅戰(zhàn)，反而在決戰(zhàn)時機搞“包產(chǎn)到戶”，把主力部隊化整為零，讓后勤部門保存實力，解放戰(zhàn)爭哪有勝利的可能？國民黨軍隊的兵力裝備優(yōu)于解放軍，但是各派軍閥互不合作、只顧保存實力，才有被各個擊破的命運。戰(zhàn)爭如此，斯密強調(diào)的市場份額競爭也是如此。
現(xiàn)實經(jīng)濟是個有機體，金融類似人體的循環(huán)系統(tǒng)，實體經(jīng)濟類似人體的骨骼、肌肉和器官。如果心血管堵塞，就會引起器官的壞死乃至生命的死亡。全球競爭猶如經(jīng)濟戰(zhàn)爭，金融類似戰(zhàn)爭的后勤系統(tǒng)。如果前線鏖戰(zhàn)正烈，急需補給彈藥，后方卻實行包產(chǎn)到戶，拒不實行全局協(xié)作，以防范金融風(fēng)險之名保存局部實力，必然加大系統(tǒng)風(fēng)險，導(dǎo)致戰(zhàn)爭失敗，結(jié)果只能加大金融風(fēng)險。西方經(jīng)濟史多次經(jīng)濟危機，金融總是扮演放大系統(tǒng)風(fēng)險的角色，因為金融業(yè)總是在經(jīng)濟上升期火上加油，經(jīng)濟下行期雪上加霜，放大系統(tǒng)的震蕩。中國引進西方的商業(yè)銀行體制，以及期貨期權(quán)的金融模式，始終沒有解決金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的運作機制和商業(yè)模式問題。最近中國經(jīng)濟連續(xù)幾年的經(jīng)濟下行，金融機構(gòu)的順周期行為要負主要的責(zé)任。
發(fā)展支持實體經(jīng)濟的金融體制
如前所述，中國金融體制改革的方向，不是繼續(xù)模仿美國“人有我有”，而是深刻認識中國國情，發(fā)展為全面建設(shè)小康社會服務(wù)的健康金融。
如果比較美日德的金融體制，我們發(fā)現(xiàn)中國過去三十年的金融改革主要模仿美國的金融體制，成績是逐漸融入西方主導(dǎo)的國際金融體系，提高了中國金融企業(yè)的國際競爭力。問題是金融業(yè)的商業(yè)化，在相當(dāng)程度上受西方金融體制的影響，在實踐上付出金融脫離實體的代價。具體說來，以下幾個問題需要設(shè)計支持實體的金融體制，擺脫西方金融模式的局限。
解決金融脫離實體經(jīng)濟的運作機制——改革金融機構(gòu)的激勵機制和業(yè)績指標。按照經(jīng)濟學(xué)理論的設(shè)想，資本應(yīng)當(dāng)從資本充裕的發(fā)達地區(qū)流向資本稀缺的不發(fā)達地區(qū)，投資對象應(yīng)當(dāng)流向有增長潛力的企業(yè)家而非富裕的消費者，但是實際情況恰恰相反。原因是目前金融機構(gòu)的激勵機制“嫌貧愛富”：銀行借貸要求財產(chǎn)抵押，結(jié)果是最需要錢的人最借不到錢，最有錢的人又缺乏創(chuàng)業(yè)的動機。
更大的問題是國內(nèi)銀根緊縮使健康的企業(yè)也被落后的企業(yè)連累，使市場競爭起不到選優(yōu)汰劣的作用。原因就是國內(nèi)金融機構(gòu)盛行企業(yè)之間的相互擔(dān)保。本來不同行業(yè)的生命周期不同，風(fēng)險可以對沖，聯(lián)保機制反而把不同產(chǎn)業(yè)周期的企業(yè)捆綁在一起。這兩個例子說明，為什么金融企業(yè)似乎合理的避險機制，反而加大了市場的系統(tǒng)風(fēng)險。如果金融國企的政績指標只以保值增值為核心，而非以扶助支柱產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)創(chuàng)造就業(yè)為首要任務(wù)，金融機構(gòu)就不可能與實體經(jīng)濟同舟共濟。近幾年來，中國金融機構(gòu)越是跟隨西方金融的動向采取金融緊縮政策來去杠桿，提高企業(yè)的融資門檻，經(jīng)濟越是加速下滑，壞賬風(fēng)險有增無減。因為金融產(chǎn)業(yè)的運作機制，本質(zhì)上是順周期的。金融企業(yè)以鄰為壑的運作機制，是資本主義經(jīng)濟周期的規(guī)律，中國必須建立新的金融運作機制，才能擺脫西方金融模式的困境。
減少金融系統(tǒng)風(fēng)險的辦法在于改革對金融企業(yè)的政績指標，必須在整體利益的前提下考量金融企業(yè)的績效。對于國有金融機構(gòu)，短期的企業(yè)效率應(yīng)當(dāng)服從占領(lǐng)國際產(chǎn)業(yè)競爭的制高點和實現(xiàn)國內(nèi)長遠建設(shè)的布局這一中長期目標。
不改革金融機構(gòu)的激勵機制，宏觀調(diào)控就失去傳導(dǎo)機制。經(jīng)濟下行期即使央行擴大貨幣發(fā)行量和降低利率，資金也不會進入實體經(jīng)濟，而只會流入房市、股市、期貨市場與匯率市場，放大投機風(fēng)潮。有人認為國有銀行的所有制問題造成國進民退，只有國企私有化才能提高金融效率，這和國際經(jīng)驗不符。美國私有銀行順周期放大風(fēng)險的問題，比國內(nèi)國有銀行更加嚴重。量化寬松和負利率并沒有刺激實體經(jīng)濟的投資。
美國的破產(chǎn)法保護投資人的私有產(chǎn)權(quán)，不保護企業(yè)家的創(chuàng)新機制。北歐國家試行新的金融機制。他們認為有過失敗記錄的企業(yè)家比沒有失敗記錄的新手更有成功的機遇，所以投資投的是企業(yè)家的才能和聲譽?；ヂ?lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的方法可以開發(fā)信用貸款的量化管理方法，以替代財產(chǎn)抵押的擔(dān)保機制。中國要建立扶貧的金融機構(gòu)，必須發(fā)展信用貸款的商業(yè)模式。
建立宏觀調(diào)控到實體金融的協(xié)調(diào)機制——從價格調(diào)控到駕馭資本流向。金融產(chǎn)品和日用消費品不同，沒有過去的經(jīng)驗可以判斷其內(nèi)在的價值，未來的現(xiàn)金流只是定量的預(yù)估，無法判斷未來的走勢和波動。金融中介又是用別人的錢賺錢，這使產(chǎn)權(quán)理論大打折扣。因為金融中介機構(gòu)只關(guān)心市場交易的規(guī)模來收費，對金融產(chǎn)品未來的損益不承擔(dān)主要責(zé)任。這都給投機資本炒作金融產(chǎn)品的價格創(chuàng)造了投機空間。
國內(nèi)金融市場和房地產(chǎn)市場的暴漲暴跌，說明金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控指導(dǎo)思想都局限在企圖調(diào)控價格水準，但這不可能成功。因為經(jīng)濟發(fā)展的本質(zhì)就是非均衡，沒有任何理論能預(yù)測未來的均衡價格水平。市場投機博弈的其實是市場資本的走向。無論是牛市還是熊市，都有賺錢和賠錢的可能，掌握市場走向的贏家通吃跟風(fēng)投機的輸家。目前中國的現(xiàn)實是投機資本炒作房地產(chǎn)、期貨、股票，甚至古董的回報率遠高于投資實體經(jīng)濟，原因是中國經(jīng)濟政策和財稅體制的失誤。央行放松銀根，未必能使資金流入實體經(jīng)濟。國家隊救市未必能維持市場信心。原因是對投機資本的駕馭，沒有采取大禹治水的疏導(dǎo)辦法，多開合理的投資渠道，而多半采取鯀治水的辦法東堵西塞，事倍功半。只要中國政府的政策能引導(dǎo)資本的主流進入實體經(jīng)濟，市場合理的競爭機制自然會給出合理的價格區(qū)間。市場監(jiān)管的重點只需打擊寡頭坐莊、內(nèi)部交易和操縱市場。
中國的地區(qū)差距極大。目前中央的金融政策實際上只關(guān)注沿海大城市。建議中央考慮美聯(lián)儲的布局，設(shè)立多個人民銀行的區(qū)域調(diào)控分行，對不同地區(qū)實行不同的利率和信貸政策，才能適應(yīng)區(qū)域發(fā)展不平衡的現(xiàn)實。中國是大河流域的國家，可以考慮分別建立黃河和長江的流域協(xié)調(diào)機制。否則，污染產(chǎn)業(yè)從下游移往上游，治理后果更為嚴重。對東北老工業(yè)基地的改造和華北水資源缺乏的布局調(diào)整，也應(yīng)有相應(yīng)的金融體制支持。不能像西歐小國那樣簡單依靠貨幣政策來做宏觀調(diào)控。
建立長遠產(chǎn)業(yè)政策和短期金融運作之間的協(xié)作機制——考慮建立產(chǎn)業(yè)銀行、主銀行、和大學(xué)基金會支持的科技產(chǎn)業(yè)集群。世界銀行的中等收入國家陷阱理論，建議中國這樣的制造業(yè)大國放棄所謂低利潤的低端制造業(yè)，發(fā)展所謂高利潤的高端服務(wù)業(yè)，來向高收入國家過渡。如果我們觀察發(fā)達國家不同產(chǎn)業(yè)的利潤率，不存在所謂勞力密集產(chǎn)業(yè)的效率低于高科技、高知識產(chǎn)業(yè)的普遍規(guī)律。原因是：第一，產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟效率即利潤率，不等于社會效率。事實上，美國利潤率處于低端的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，竟然包括對國計民生極為重要的交通、汽車、農(nóng)業(yè)，以及虧損的電訊、化工、鋼鐵、綠色能源、貴金屬、礦業(yè)、煤炭和石油天然氣的生產(chǎn)與勘探；損害國民經(jīng)濟的煙草、虛擬金融和過度醫(yī)療卻處于利潤率的高端。第二，產(chǎn)業(yè)的技術(shù)升級未必帶來產(chǎn)業(yè)的高利潤。新技術(shù)巨大的研發(fā)投資、設(shè)備更新和不確定性，可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的巨額虧損。如果沒有政府政策的扶持，可能導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)的生存危機。例如，新能源發(fā)展初期的巨額虧損，沒有政府扶持難以生存；對知識經(jīng)濟極端重要的出版、教育產(chǎn)業(yè)，利潤很低，也必須由政府和社會投資扶持。目前的商業(yè)金融體制沒有激勵機制支持低利潤的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高風(fēng)險的科技產(chǎn)業(yè)。
中國原有的金融體制實行產(chǎn)業(yè)分工，農(nóng)業(yè)銀行重點支持農(nóng)業(yè)，工商銀行重點支持工業(yè)。對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的優(yōu)劣比較了解。銀行商業(yè)化實質(zhì)否定了產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵金融機構(gòu)追逐短期利潤，防范金融風(fēng)險的辦法又簡單依靠資產(chǎn)抵押和企業(yè)的互保，金融機構(gòu)自己不承擔(dān)金融風(fēng)險，結(jié)果造成中國的民間儲蓄極高，但是企業(yè)的貸款利率也高，民營中小企業(yè)很難從正規(guī)銀行融資，只能依靠高利貸甚至灰色金融，造成巨大的金融風(fēng)險。
計劃經(jīng)濟的優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)政策，這正是商業(yè)銀行的短板。美國金融模式的代價是犧牲中小企業(yè)，金融寡頭的高利潤并不能創(chuàng)造實體經(jīng)濟的高就業(yè)。中國農(nóng)業(yè)銀行的商業(yè)化，實際撤出了縣以下的農(nóng)村金融市場。地區(qū)信用社目前不足以支持農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和營銷網(wǎng)絡(luò)。目前只有國家開發(fā)銀行這樣的政策銀行，才對基礎(chǔ)建設(shè)提供長期信貸。要改變金融機構(gòu)不為實體經(jīng)濟服務(wù)的現(xiàn)狀，必須改革目前的金融布局和金融體制。建議新建幾家政策性的產(chǎn)業(yè)銀行，以分別支持能源、化工材料、精密機械、生物農(nóng)業(yè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的長期投資。他們的政績指標是產(chǎn)業(yè)的國際競爭力，不是短期的利潤指標。
建議對重點企業(yè)試行主銀行制度，允許主銀行在一定限度下持有子企業(yè)的股份，達到和重點企業(yè)同舟共濟的目的。對經(jīng)濟下行受沖擊的骨干企業(yè)，可以試行銀團貸款制度“抱團取暖”而非“以鄰為壑”，才能打破危機傳導(dǎo)的鏈式反應(yīng)。
建議中央考慮國有企業(yè)改革的戰(zhàn)略框架，組建十幾個競爭性的研發(fā)—產(chǎn)業(yè)—金融—營銷一體化的產(chǎn)業(yè)集群，取大學(xué)基金會而非國資的組織體制，吸收民間資本組成混合經(jīng)濟的公司形式，間接接受國家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)。如此，一則可以繞過西方國家以“市場經(jīng)濟地位”對國有資本的限制，二則可以整合產(chǎn)業(yè)—大學(xué)—金融之間的協(xié)作，加速中國占領(lǐng)世界科技—產(chǎn)業(yè)—金融制高點的進程，克服目前政出多門、產(chǎn)業(yè)與金融互相掣肘的矛盾。目前提議的國企改革，有人主張國資委只管資本運作，其后果可能損害戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)政策，同時更容易被西方以安全理由封殺國資企業(yè)的海外收購。
從套利交易到得失共享的國際合作體制。美國沃爾馬等營銷企業(yè)，控制日用品批量采購的定價權(quán)，壓低中國制造業(yè)出口的利潤。但是中國對能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品的大量進口，并不掌握定價權(quán)，反而是中國買什么什么貴。原因是中國沒有控制國際營銷渠道，導(dǎo)致低附加價值的進出口貿(mào)易。
建議中國加強行業(yè)協(xié)會的作用，提高集體談判的議價能力。學(xué)習(xí)日本和臺灣發(fā)展農(nóng)業(yè)協(xié)會的經(jīng)驗，集體采購農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料和定點銷售農(nóng)產(chǎn)品，才能增加農(nóng)民的收入。
本次中國經(jīng)濟下行，對資源輸出國家造成巨大沖擊。這樣的壞事可以變成好事。即中國無需在國際市場采購大宗商品，給國際金融寡頭造成巨大的套利機會。中國可以成立大宗商品交易基金，與大宗商品輸出國建立得失共享的穩(wěn)定交易機制。辦法是利用國際熟知的領(lǐng)子期權(quán)，平穩(wěn)價格波動帶來的利益沖突。例如：油價的暴漲暴跌，在暴漲期給石油進口國帶來巨大虧損，在暴跌期給石油出口國帶來巨大沖擊。如果石油進口國與出口國簽訂長期供貨協(xié)定就能抑制金融寡頭的市場投機。但關(guān)鍵問題在長期供貨的成交價格難以取得共識。我們建議可以采用現(xiàn)有的金融工具“領(lǐng)子期權(quán)”達成有需求無共識的成交方案，辦法是用過去某一時段（如二十年）的平均價格為參照價格，允許上下百分之十（或相應(yīng)指標）的現(xiàn)價波動。超過10%的利潤或虧損，由交易雙方分享。交易資金的超額利潤先存入大宗商品交易基金，來監(jiān)督利益分享的可操作機制。如果能先在中國有困難的貿(mào)易伙伴，如拉美非洲國家試行成功，則不難推廣到俄國、澳大利亞、中東等資源輸出大國。如中國牽頭、多國參與的大宗商品交易基金能長期穩(wěn)定運行，則中國就能破解美國的石油美元霸權(quán)，建立更穩(wěn)定的國際金融秩序。這一案例說明金融工具的雙刃劍特點。西方投機家可以用金融衍生品作為放大風(fēng)險的投機杠桿，我們可以反其道而行，用來作為得失共享的市場穩(wěn)定器。我們的出發(fā)點不是謀取自利的短期利潤，而是國家間的長期互信，共同發(fā)展。
發(fā)展中國金融的理論創(chuàng)新和道路自信。我們從八十年代開始，就用新興的復(fù)雜科學(xué)和經(jīng)濟物理研究復(fù)雜金融系統(tǒng)，取得世界領(lǐng)先的研究成果。我們在1988年首先發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟混沌，否定弗里德曼的貨幣外生論；1996年從金融和宏觀數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)色混沌的普遍證據(jù)，否定計量經(jīng)濟學(xué)的弗里希的噪聲驅(qū)動模型和金融學(xué)法瑪?shù)挠行袌隼碚摗?002年用生滅過程分析宏觀經(jīng)濟周期，否定盧卡斯的微觀基礎(chǔ)論，提出中觀基礎(chǔ)論，并發(fā)現(xiàn)期權(quán)理論的布朗運動模型是爆炸型模型，不適合描寫有生機的金融市場。2015年提出代謝增長論，挑戰(zhàn)索羅的外生增長論，羅默的內(nèi)生增長論；提出經(jīng)濟周期波動的小波模型和金融市場價格的生滅過程，可以用股市指數(shù)定量診斷和預(yù)警市場的內(nèi)生不穩(wěn)定性與金融危機的發(fā)生機制。我們的研究處于演化經(jīng)濟學(xué)和經(jīng)濟物理的前沿。如果國內(nèi)的經(jīng)濟教育能推行教學(xué)改革，我們有信心首先在中國建立后危機時代的新經(jīng)濟學(xué)，全面更新現(xiàn)有的金融理論，并把先進的復(fù)雜科學(xué)方法與大數(shù)據(jù)的金融實踐相結(jié)合，占領(lǐng)國際金融研究的制高點。
歷史上經(jīng)濟學(xué)的發(fā)展離不開國家的歷史地位。沒有英國工業(yè)革命的成就和美國戰(zhàn)后經(jīng)濟的領(lǐng)導(dǎo)地位，不可能有新古典經(jīng)濟學(xué)在世界經(jīng)濟學(xué)界的主導(dǎo)地位。中國經(jīng)濟持續(xù)三十多年的高速發(fā)展，突破了人類歷史上所有國家的發(fā)展記錄。依據(jù)荷蘭經(jīng)濟史家麥迪森《千年經(jīng)濟史》，中國1978至2010年間人均GDP增長的幅度，即中國改革開放32年間的發(fā)展，等于英國的400年、德法的260年、美國120年、日本80年的歷程。如果比較中國1950至2010年間人均GDP增長的幅度，即中國60年的經(jīng)濟發(fā)展，相當(dāng)于英法德1000年、日本470年、俄國430年，美國340年、韓國170年的發(fā)展。而中國的人口是發(fā)達國家總和的2倍、日本的11倍。這足以說明工業(yè)化、現(xiàn)代化的中國道路，優(yōu)于西方模式和東亞模式，更新了整個世界的現(xiàn)代化模式。目前中國工業(yè)產(chǎn)量已經(jīng)位居世界第一，但是沒有占領(lǐng)科技和金融的制高點，這樣的國際地位和1900年的美國類似。
中國金融的發(fā)展目標，是和美國金融體制競爭，并占領(lǐng)世界金融的制高點。這可能嗎？中國四大國有銀行已上升為世界十大銀行規(guī)模之首。中國擁有的3萬億外匯儲備和上萬億美國國債，早在2008年初就讓美國前財政部長薩默斯驚呼中國金融的實力已經(jīng)達到美蘇冷戰(zhàn)時期（核武器）“恐怖平衡”的格局（見美國《大西洋》雜志2008年2月的文章：Fallows, James, “The $1.4 Trillion Dollar Question,” Atlantic, Feb. 2008）。這充分說明，中國金融已經(jīng)有世界上坐二望一的潛力和地位。關(guān)鍵第一是發(fā)展戰(zhàn)略的指導(dǎo)思想，是走中國自己的金融道路，還是盲從美國的金融模式。第二，發(fā)展路線決定之后，干部便是戰(zhàn)爭勝負的決定性因素。市場如戰(zhàn)場，怕敗者必敗。兵熊熊一個，將熊熊一窩。中國目前流行制度決定論，似乎只要完善產(chǎn)權(quán)制度，金融產(chǎn)業(yè)將會自動升級。我的觀察相反，成功的制度是勝利者的經(jīng)驗總結(jié)，用來保證戰(zhàn)勝者的統(tǒng)治地位。德日東歐的金融體制是美國主導(dǎo)的制度設(shè)計，就不可能有真正的自主權(quán)，更難以挑戰(zhàn)美國金融的霸權(quán)地位。只有中國革命誕生的新中國，有可能發(fā)展獨立自主的國防和工業(yè)，才能發(fā)展獨立自主的金融。其他金磚國家在金融危機中的表現(xiàn)，遠不如中國。不是他們沒有金融人才，而是他們沒有和美國談判的實力。
結(jié)論
亞當(dāng)·斯密開創(chuàng)的西方經(jīng)濟學(xué)建立的是經(jīng)濟原子論的世界觀。他認為個體分工可以用市場交易的價格機制來協(xié)調(diào)，這本質(zhì)上是手工作坊時代的經(jīng)濟學(xué)。他沒有看到大工業(yè)生產(chǎn)和技術(shù)革命的本質(zhì)是創(chuàng)造性毀滅，必然要求政府干預(yù)市場機制的內(nèi)生不穩(wěn)定性。工業(yè)化時代的產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)網(wǎng)絡(luò)是不穩(wěn)定的復(fù)雜系統(tǒng)，社會福利不等于個體企業(yè)或個人原子的利益之和。追漲殺跌的羊群行為和金融寡頭的操縱市場導(dǎo)致金融市場的暴漲暴跌。金融系統(tǒng)的功能相當(dāng)于人體的血液循環(huán)系統(tǒng)。金融阻塞可能導(dǎo)致經(jīng)濟肌體的壞死以及生命的危機。我們研究的復(fù)雜經(jīng)濟學(xué)和復(fù)雜金融工程，才反映大工業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈和信息時代的網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟。金融危機的深刻教訓(xùn)動搖了新古典經(jīng)濟學(xué)的統(tǒng)治地位，引發(fā)全世界反思經(jīng)濟學(xué)的熱潮。我們要發(fā)展后危機時代金融學(xué)的自主創(chuàng)新，就必須從批判新古典金融學(xué)的理論誤區(qū)開始。
實踐是檢驗真理的標準。中國未來金融學(xué)的地位，不僅取決于中國經(jīng)濟學(xué)家的研究成果，更取決于中國金融的世界地位。中國金融的主導(dǎo)部門，如果能認清西方金融理論與體制的局限，建立中國金融自主的人才培養(yǎng)體制，發(fā)現(xiàn)粟裕那樣敢于用己之長攻彼之短的金融將才，打破國內(nèi)金融媒體盲目崇美的學(xué)風(fēng)，才能打贏國際金融競爭這一仗，幫助中國實體經(jīng)濟攻占科技和工業(yè)的制高點。只有樹立金融全球競爭的大局觀，發(fā)展中國獨立自主的金融系統(tǒng)工程，才能真正防范金融的全球系統(tǒng)風(fēng)險，打破美國金融寡頭壟斷的國際金融秩序。
我們對中國金融學(xué)和金融改革的發(fā)展前景，寄以厚望。
（感謝蔡陳菲對本文的批評建議）
責(zé) 編∕馬冰瑩
On China's Independent Financial Innovation in the Post-Crisis Era
—The Misconceptions of Financial Atomic Theory and the Systematic Risk of Financial Engineering
Chen Ping
Abstract: The Western economics established by Adam Smith has created the world view of the economic atomic theory. He believed that individual division of labor can be coordinated using the market price mechanism, but he did not see the destructive effect of industrial production and the technological revolution though they are essentially innovations, which inevitably requires the government to interfere with the endogenous instability of the market mechanisms. The industrial chain and ecological network in the industrial era is an unstable and complex system, and the social welfare is not equal to the sum of the interests of individual enterprises or individual atoms. The herding behavior and the manipulation by financial oligarchs lead to financial market spikes and slumps. The profound lessons of the financial crisis reveal the theoretical misconceptions taught by the Western mainstream financial studies. China’s financial innovation in the post-crisis era must get rid of the misconceptions of the new classical financial theory, study complex economics and financial engineering, and capture the high ground of international finance.
Keywords: economic atomic theory, complex system, systematic risk, internal instability, virtual economy
【作者簡介】
陳平，復(fù)旦大學(xué)中國研究院研究員、博導(dǎo)，美國哥倫比亞大學(xué)資本與社會研究所外籍研究員。研究方向為經(jīng)濟復(fù)雜性、宏觀經(jīng)濟學(xué)、金融經(jīng)濟學(xué)、數(shù)量經(jīng)濟學(xué)、經(jīng)濟物理。主要著作有《文明分岔、經(jīng)濟混沌、和演化經(jīng)濟動力學(xué)》《Economic Complexity and Equilibrium Illusion: Essays on Market Instability and Macro Vitality》等。
