今天我選擇的題目，是最近大家在宏觀經濟討論中經常聽到的有關杠桿率、房地產等的問題。為什么說要再思考呢？因為我覺得在非常關鍵的核心問題上，我們過去幾年的討論可能還不夠全面和深入，對相關數據的研究也比較有限。在講中長期問題的思考之前，我想先講一講對于短期問題的判斷。

最近幾年，學界圍繞什么是中國經濟新常態(tài)、新常態(tài)下的經濟增長速度等問題有很多的爭論。有些學者認為，不管是人口紅利的消失，還是由于一些結構性的問題，中國已經進入所謂中高速增長或者經濟增速可能還要再下一個臺階。還有一些學者認為我們還是發(fā)展中國家，人均GDP還比較低，我們還會比較高速的發(fā)展相當一段時間。

這些爭論都擺了很多的道理，也有很多的論據。我覺得中國過去兩年通貨膨脹的數據，比如通縮的壓力和國際收支的變化，即貿易順差的大幅增加， 2012年下半年以后PMI指數中一直處于50以下，這些都表明，今天的經濟增長率實際上是在我們潛在增長率之下。

在這種情況下，適度和及時的逆周期宏觀政策操作是必要的。當一個經濟體已經出現(xiàn)通縮狀態(tài)的時候，貨幣政策、財政政策適度的寬松，對短期、中期、長期的經濟增長來說沒有特別大的壞處，相反是有益的，當然一定是要適度和及時的。

但是，由于在一些中長期問題上觀點的分歧，影響了我們的短期政策選擇，導致在如何對癥下藥，避免頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳，甚至本末倒置方面出現(xiàn)問題。

我在市場中做宏觀經濟研究也有十二、三年了，一方面對我來說很有心得，但另一方面也有某些失望，因為中國的宏觀數據是有瑕疵的，所以我們不完全相信它。如果把自己的很多論斷建立在明明是有瑕疵的數據上，那么不管當初的愿望有多么好，最后得出的結果很可能是事與愿違。

我們在資本市場上做股票分析，你會完全相信上市公司告訴你的數據嗎？你肯定會想多方印證它告訴你的數據是不是對的。一個上市公司說他賣了多少東西，如果你覺得這個數據有問題，你就要去詢問它的上下游，供貨商到底供了多少貨，下游店里是不是賣了這么多東西。所以，分析師的工作有時候就像一名偵探，把很多方方面面的數據放在一起，尤其是要關注有些數據之間的信號是否不同，這也是對我們分析框架和理論功底的考驗。

首先給大家看這張圖。

在各種經濟增長的模型里，關心的核心問題都是人均收入，而不是經濟總量的增長。人均收入水平決定了這個國家是富裕國家還是貧窮國家。發(fā)達國家的增長率已經下降到2%-3%，再差有降到0的，而發(fā)展中國家的增長有些還是在6%-7%，比如印度、菲律賓等。以人均收入同美國人均的比值來衡量一個國家的發(fā)展階段，在這張圖里中國在最底下，是那條紅線。學界有些人用購買力平價折算的人均收入來分析這個問題，但購買力平價后面有太多假設，我認為用當期美元匯率折算的人均收入比能更好地說明問題。

以今天的匯率計算，平均一個美國人比一個中國人一年多產出多少GDP？簡單地說，一個美國人平均一年比一個中國人多掙多少錢？在改革開放初期，大概是一百倍以上，那時的匯率還是明顯高估的。經過我們37年持續(xù)平均9%以上的增長之后，現(xiàn)在大概是中國人均是美國人均的12%-13%，也就是一個美國人平均比一個中國人多掙七到八倍。

我們來看什么是發(fā)達國家，什么是中等收入國家，什么是發(fā)展中國家。在亞洲進入第一世界的國家是日本和新加坡，我們的香港接近，人均大概達到美國人均的70%、80%或100%，要看匯率的高低。第二梯隊是韓國和中國的臺灣地區(qū)，大概在40%到50%。我們如果達到中等收入國家，應該是在20%到30%。但現(xiàn)在還差一大截，中國今天的人均收入水平和泰國差不多，在七、八千美金左右。

歷史有很多可以借鑒的先例，但是中國發(fā)展到今天，實在沒有可借鑒先例的是：世界上沒有過第二大經濟體人均卻排在世界的第八十幾位。我們總體量已經是當之無愧的第二名。美國是16萬億美元，中國是10萬億，第三名是日本不到5萬億。但是我們的人均只有七、八千美金。不管是當年美國的崛起，還是日本、德國的后來崛起，當它們成為第二大經濟體的時候，其人均在世界排名也是數在前列的。

中國的體量已經長成了巨人，但在很多發(fā)展指數指標上還是個孩子。中國最大的挑戰(zhàn)也許不是未富先老，而是未富先大。人均七、八千美金的水平，也代表著整個國家在很多方面人均水平的低下，比如平均的知識水平，平均的對世界的理解，平均的各種各樣的知識和文化的積累。但是另一方面，我們都對中國懷有很美好的期望，包括有的時候是批評，因為我們希望它更好。世界上從來沒有見過像中國這樣連續(xù)37年平均9%以上的增長，原因很簡單，我們當年的起點太低了，加上實行改革開放政策。假如現(xiàn)在的朝鮮開始實行與我們一樣的改革開放政策，可以想象它也會有好幾十年8%-9%的增速，否則怎么可能縮小和發(fā)達國家之間的距離呢？

我聽到有些同事爭論，說中國四、五年以后只剩下3%-4%的增長了。美國現(xiàn)在的增速是2.5%左右，如果我們只剩下3%-4%的增速，那就永遠也趕不上美國，永遠都會蠻窮的。有一次我看電視劇講鄧小平，特別能感受他當時為什么那么的著急，三十多年的閉關鎖國，包括文革浩劫的影響，中國和世界的差距實在是太大了。

這個數據為什么非常重要呢？因為它很“干凈”，人均數上面是經濟總量10萬億美金，下面是13億多人。如果大家覺得不對，覺得中國沒有那么窮，只有可能兩個地方出了問題。要不是我們的經濟總量被低估了，但是如果低估了，M2、債務總量和GDP的比例還有那么糟糕嗎？當年確實有過GDP被嚴重低估的情況，比如2005年第三次經濟普查，找出了17%的GDP，主要在當時的服務業(yè)。要不是我們的匯率被低估了，這好像也不是今天大家心里覺得存在的問題。

肯定GDP有一定的低估。而在人民幣匯率上是低估還是高估，也是很有意思的一個問題。不管如何，即使差20%-30%，除上14億人這個分母得到的人均GDP也偏不到哪兒去，再偏也不可能變成人均兩萬美金。什么是總量的力量？如果我們能達到今天馬來西亞或者巴西、阿根廷的人均收入水平，我們的經濟總量就是世界第一了，因為人均要乘以將近14億人。中國人均提高一塊錢就是將近14億美金。如果我們能達到臺灣和韓國這樣的人均水平，中國的總量就是美國的兩倍。

為什么當初日本是第二大世界經濟體？因為日本是除美國以外單一OECD國家人口最大的國家，它自己有巨大的國內市場，并不是所有的國家都能輕易追上的。隨著先進生產技術的出現(xiàn)，如果沒有制度約束，各國總會有一個人均收入趨同的過程。但也有例外，比如非洲國家就一直很窮。一些亞洲國家，包括新加坡、韓國、日本，當它們開始追趕的時候，它們的政策也不一定都是對的，也遇到過很多的經濟波動。但是有一些基本政策特征，和我們過去的三十幾年是一樣的，那就是有一個比較開放的市場，至少在出口的問題上非常開放。

另外，整個政治體制對企業(yè)家或者私人經濟非常友好。在這張圖上看，中國今天的發(fā)展水平相當于日本、韓國或者臺灣地區(qū)的哪個發(fā)展時期呢？那個時候他們的經濟增長速度在什么水平呢？結論是，在類似的發(fā)展水平時，這些國家和地區(qū)都保持了相當長時間的8%-9%高速增長。所以，我們要研究的不是他們的今天，而是他們更早時期發(fā)展階段的政策、經驗，包括曾經出現(xiàn)的問題。