【摘要】當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)健，實(shí)體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但基礎(chǔ)仍不牢固，仍存在反復(fù)的可能性；2016年以來我國(guó)整體系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平呈下降態(tài)勢(shì)。對(duì)于中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管與防范，金融監(jiān)管當(dāng)局需要做到統(tǒng)籌一致，尤其對(duì)我國(guó)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)施行統(tǒng)一監(jiān)管。

【關(guān)鍵詞】金融監(jiān)管  金融機(jī)構(gòu)  系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)    【中圖分類號(hào)】F832    【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

我國(guó)整體的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)趨于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，金融發(fā)展的難點(diǎn)問題增多，金融體系不穩(wěn)定因素增加，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已成為全社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)前，我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展形勢(shì)如下：

第一，在宏觀層面，整體系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平在2016年已顯著下降并保持相對(duì)穩(wěn)定。中國(guó)金融體系巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（CATFIN）①曾因2015年的“A股市場(chǎng)異常波動(dòng)”而出現(xiàn)急劇上升，并保持在較高水平直到年底；自2016年以來該指標(biāo)顯著下降，全年保持相對(duì)穩(wěn)定并處于歷史同期正常水平，即我國(guó)整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相較于2015年下半年的歷史較高水平已明顯減弱，目前金融體系保持著相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。這一方面得益于宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)探底企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了回暖跡象；另一方面，2016年初開始，商業(yè)銀行逐步加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)控高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，繼而有效地減弱了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露；此外，地方政府債務(wù)置換計(jì)劃的實(shí)施，緩解了地方債務(wù)問題引發(fā)系統(tǒng)性金融事件的可能性。

盡管我國(guó)整體的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)趨于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，但監(jiān)管層絕不可掉以輕心，而必須持續(xù)地關(guān)注系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化。中國(guó)正處在轉(zhuǎn)型升級(jí)、動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛仍在持續(xù)，制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定、符合預(yù)期，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇，但也需要看到，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不牢固，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的上升在較大程度上得益于PPI的回升；其次，自2015年末出現(xiàn)的全國(guó)性房?jī)r(jià)上漲在帶動(dòng)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的同時(shí)，一定程度上催生了房地產(chǎn)泡沫，這對(duì)于商業(yè)銀行穩(wěn)健性運(yùn)營(yíng)造成了潛在的巨大壓力；再次，政府債務(wù)總體可控，但地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需警惕。2016年我國(guó)地方政府債券（不包括平臺(tái)債）余額除以2016年GDP總額所得比值已經(jīng)遠(yuǎn)超美國(guó)地方政府16%的負(fù)債率上限，并且該測(cè)算口徑?jīng)]有包括地方政府其他主要債務(wù)融資方式，如商業(yè)銀行貸款、城投債、BT融資和偽PPP項(xiàng)目等。為實(shí)現(xiàn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)等歷史重任，金融穩(wěn)定是必要條件。

第二，在微觀層面，國(guó)有大型商業(yè)銀行和證券公司的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)趨于平穩(wěn)或下降，需重點(diǎn)關(guān)注部分股份制商業(yè)銀行的穩(wěn)定性。自2011年以來，中國(guó)金融業(yè)的生態(tài)發(fā)生了兩大深刻變化：一是越來越多資金“跳”出銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，影子銀行（表外業(yè)務(wù)）正在野蠻生長(zhǎng)，各金融機(jī)構(gòu)之間的相互關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)；二是我國(guó)的商業(yè)銀行體系借著經(jīng)濟(jì)刺激政策的東風(fēng)，迅速擴(kuò)張規(guī)模。隨著滬深A(yù)股市場(chǎng)的異常波動(dòng)穩(wěn)定、實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)以及地方政府債務(wù)置換的完成，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的負(fù)面預(yù)期顯著降低。需要指出的是，2016年第三季度以來人民幣兌美元匯率持續(xù)走低，資金流出壓力增大，加之美聯(lián)儲(chǔ)升息政策、貨幣政策的常規(guī)化等情勢(shì)更加明朗，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣的未來預(yù)期持續(xù)走低。但筆者認(rèn)為，人民幣兌美元匯率持續(xù)走低并非單一的人民幣貶值，而更應(yīng)視為美元指數(shù)的持續(xù)走強(qiáng)，在此期間，歐元、日元和英鎊等國(guó)際主要貨幣兌美元的匯率同樣走低。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2016年第三季度所公布的銀行業(yè)主要監(jiān)管指標(biāo)顯示，國(guó)有大型商業(yè)銀行的不良貸款率已基本企穩(wěn)并呈下降趨勢(shì)，但股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行的不良貸款率仍保持上升態(tài)勢(shì)。因此，監(jiān)管部門需要重點(diǎn)關(guān)注中小型金融機(jī)構(gòu)的金融穩(wěn)定性動(dòng)態(tài)變化。需要強(qiáng)調(diào)的是，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的監(jiān)測(cè)，不能單純關(guān)注金融體系整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)，而應(yīng)做到整體與個(gè)體的統(tǒng)籌一致。金融穩(wěn)定性的監(jiān)管最終需要落實(shí)到單一機(jī)構(gòu)，而更重要的則是這些機(jī)構(gòu)各自的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的走向有明顯差異。比如，2012-2013年期間，部分中型銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值出現(xiàn)顯著上升的情況，但是大型銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)值反而保持平穩(wěn)或者趨于下降，同時(shí)保險(xiǎn)和證券機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較為平穩(wěn)。所以宏觀審慎監(jiān)管主體在把握金融體系整體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需要密切關(guān)注單一金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)。

在當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)、需要重點(diǎn)治理的關(guān)頭，金融監(jiān)管改革不宜采取動(dòng)大手術(shù)的方案

隨著2003年銀監(jiān)會(huì)成立，“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的金融格局正式確立，在一定階段符合時(shí)代發(fā)展的需求。但隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性逐步上升，分業(yè)監(jiān)管與金融機(jī)構(gòu)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)、金融系統(tǒng)互聯(lián)性不斷增強(qiáng)的矛盾逐步凸顯。一方面，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以金融系統(tǒng)整體為對(duì)象，最大特點(diǎn)在于傳染機(jī)制和放大機(jī)制，而分業(yè)監(jiān)管在政策制定和具體監(jiān)管施行上存在協(xié)調(diào)性困難等問題；另一方面，金融監(jiān)管最終需要落實(shí)到單一金融機(jī)構(gòu)，而系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管措施需要保證對(duì)任何一家機(jī)構(gòu)在內(nèi)容和強(qiáng)度上而言都是一致的，而各為其政的政策要求容易造成監(jiān)管無(wú)序性。此外，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性事件，對(duì)問題機(jī)構(gòu)進(jìn)行資本或流動(dòng)性補(bǔ)充，也需要在整體的監(jiān)管框架下進(jìn)行。

然而，在當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)、需要重點(diǎn)治理的關(guān)頭，金融監(jiān)管改革不宜采取大手術(shù)的方案。首先，大手術(shù)方案合適的時(shí)機(jī)是在危機(jī)后（阻力最?。蛟诮鹑隗w系穩(wěn)健之時(shí)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，金融發(fā)展的難點(diǎn)問題增多，金融體系不穩(wěn)定因素增加，大手術(shù)方案一旦實(shí)施，容易消耗過多的時(shí)間和資源，延誤其它金融監(jiān)管領(lǐng)域改革的進(jìn)度，還可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步上升。其次，分業(yè)監(jiān)管模式與大一統(tǒng)監(jiān)管模式并非是“非此即彼”的問題。從全球來看，并沒有所謂的最佳監(jiān)管架構(gòu)模式。監(jiān)管改革的重點(diǎn)在于完善監(jiān)管功能，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)監(jiān)管的強(qiáng)度、廣度和深度。再次，分業(yè)監(jiān)管模式固然有政策協(xié)調(diào)等問題，大一統(tǒng)監(jiān)管模式同樣可能出現(xiàn)監(jiān)管過度集中而金融創(chuàng)新不足等現(xiàn)象，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的相互制衡和相互監(jiān)督在大監(jiān)管模式下將消失。

因此，筆者認(rèn)為，切實(shí)有效的辦法是采用“委員會(huì)+一行三會(huì)”監(jiān)管模式，即維持目前“一行三會(huì)”格局基本不變，在國(guó)務(wù)院層面成立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)，做實(shí)日常協(xié)調(diào)和重大問題的決策和執(zhí)行。具體措施包括以下方面：一是強(qiáng)化現(xiàn)有的人民銀行牽頭的部際金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)。該委員會(huì)的職責(zé)是在綜合分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基礎(chǔ)上，明確各部門的監(jiān)管職能，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、政策制定和具體措施。二是金融監(jiān)管協(xié)調(diào)委員會(huì)應(yīng)由下列單位的人員組成：中國(guó)人民銀行的主管領(lǐng)導(dǎo)；銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的主管領(lǐng)導(dǎo)；外匯管理局的主管領(lǐng)導(dǎo)；國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部的分管領(lǐng)導(dǎo)；部分大型商業(yè)銀行行長(zhǎng)；若干金融專家。三是委員會(huì)下可設(shè)常設(shè)機(jī)構(gòu)，如秘書處和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)分析部門，強(qiáng)化金融數(shù)據(jù)的搜集和分析，為高層金融工作決策提供基礎(chǔ)支撐。四是重點(diǎn)引入宏觀審慎監(jiān)管政策框架。央行主要負(fù)責(zé)宏觀審慎監(jiān)管政策的制定、監(jiān)督和執(zhí)行，并對(duì)協(xié)調(diào)委員會(huì)負(fù)責(zé)。五是“一行三會(huì)”基本維持目前的框架，但著重統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明確監(jiān)管職能，避免監(jiān)管真空和多重監(jiān)管。

（作者分別為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、紫光講席教授；中國(guó)金融四十人論壇青年研究員）

【注釋】

①中國(guó)金融體系巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（CATFIN）所選取的樣本包括金融業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)的202家上市機(jī)構(gòu)。

責(zé)編/張寒    美編/于珊

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