五、增長展望：中國有望在2025-2030年期間超越美國成為第一大經濟體

（一）中國與美國未來增長的因素分析

展望21世紀的上半葉（未來30多年），中國與美國仍將長期保持穩(wěn)步增長，從而為全球經濟增長作出巨大貢獻，到本世紀中葉（2050年），中國與美國仍有較大可能繼續(xù)保持全球前兩大經濟體的位置。為了量化分析中美兩國到2050年的經濟增長的情況，我們將從經濟增長最重要的三個因素（人口、資本與全要素生產率）入手進行討論，并分別就基準、悲觀與樂觀三個情景對未來進行預測。

1、人口增長

總和生育率。近年來中國人口紅利基本結束，并逐步進入老齡化階段。根據聯合國人口司的估算，2010年到2015年中國的總和生育率在1.5左右（相當于平均一對夫婦生育1.5個孩子），而根據中國自己的調查數據，2015年的總和生育率僅為1.05，遠低于2.1的更替水平。隨著近年來計劃生育政策的放開，中國總和生育率呈現恢復性增長，根據中國人口規(guī)劃，2020至2030年，中國的總和生育率目標是要達到1.8左右。未來總和生育率能否持續(xù)恢復，并向著2.1的可更替水平進發(fā)仍是未知數。美國的總和生育率整體經歷了從二戰(zhàn)后的高生育率下行并隨后保持穩(wěn)定的趨勢，根據聯合國人口司的估算，2010到2015年美國的總和生育率約在1.9左右，較2.1的可更替水平較為接近，由于近30年來美國的總和生育率一直保持在1.9附近，因此未來美國仍有較大概率保持現有的人口結構。

圖為中、美兩國總和生育率：歷史（左）/預測（右）    數據來源：聯合國人口司 中國民生銀行研究院預設

死亡率。從死亡率來看，中國在建國后死亡率一度高達兩位數，但隨著經濟的不斷發(fā)展，死亡率在不斷下降。由于人口結構較為年輕，中國的整體死亡率目前已低于發(fā)達國家水平，但隨著老齡化的加劇，近年來死亡率已出現上升勢頭。近年來美國的死亡率整體呈現較為穩(wěn)定小幅下降的走勢。從各年齡段的結構看，2015年，在15-55歲區(qū)間，中國的死亡率與美國幾乎沒有差距，在35-50歲區(qū)間的死亡率甚至略低于美國；但在15歲以下，以及55歲以上年齡組中的死亡率仍高于美國。展望未來，一方面中美兩國老齡化程度上升，整體死亡率有上升趨勢，但另一方面，隨著技術的進步，各年齡段的死亡率將呈現整體下移的趨勢，尤其是60歲以上年齡組的死亡率下降空間更大。

圖為中、美兩國各年齡段死亡率曲線    數據來源：聯合國人口司 中國民生銀行研究院

移民率。中國并不是一個移民國家，每年的移民率大約在-0.5‰左右（每1000人中大約有0.5人對外移民，相當于每年共凈流出70萬人左右），近年來隨著財富的增加，海外移民數量也有上升趨勢。從年齡結構看，移民流出廣泛分布在5-60歲之間。預計未來，在保持移民政策不變的情況下，中國將整體保持微弱的人口凈流出狀態(tài)。美國則是一個典型的移民國家，近年來每年的移民率大約在3‰左右（每1000人能吸引3人從海外移民進入，相當于每年凈流入110萬人左右）。歷史上隨著政策的調整，美國的移民率會有一定波動，但并不太劇烈，最低出現在1.5‰，最高則略高于6‰，但大部分時間會保持在2-4‰的區(qū)間內。隨著特朗普就任美國總統(tǒng)，其對非法移民的打擊將會加強，這有可能導致美國的移民率出現負向沖擊（沖擊時間取決于特朗普的任期，即4或8年），但由于其主要針對非法移民，沖擊力度不會太大。從更長遠來看，由于移民制度是體現美國精神的支柱之一，加之美國的總和生育率也長期低于可更替水平，預計到2050年，美國仍將保持較為穩(wěn)定的移民政策，移民率仍將保持在2-4‰區(qū)間內。

圖為中、美兩國的移民率：歷史與預測    數據來源：聯合國人口司 中國民生銀行研究院

2、資本積累

資本存量。過去幾十年來，得益于超高的投資率和較低的資本存量基數，中國的資本存量經歷了快速增長，改革開放以來年均資本存量增速達到12.1%，峰值則出現在2008-2011年的高速投資增長時期（一度超過16%）。2016年中國的資本存量約在72萬億美元，大約是GDP的6.1倍左右（1979年僅為1.8倍，意味著資本擴張長期快于GDP，資本產出比長期下降）。未來，隨著中國投資率的回落以及越來越大的存量折舊，資本存量增長率將出現持續(xù)下行，但仍將保持在較高水平（源于相對其他國家較高的儲蓄率）。相比之下，戰(zhàn)后美國的資本存量增長率則在不斷下行過程中，已從戰(zhàn)后重建時期的4%以上下降到近年來的1.5%附近，2016年美國的資本存量約在56萬億美元（已小于中國），大約是GDP的3.1倍（1979年為3.2倍，長期保持穩(wěn)定）。預計未來，美國的資本存量增長率將穩(wěn)定保持在1-2%之間。

圖為中、美兩國的資本存量    數據來源：PWT9.0，中國民生銀行研究院測算

折舊率。我們通過已有的資本存量和資本形成數據，通過永續(xù)盤存法倒算出中美兩國歷年的折舊率。中國的歷史折舊率經歷了持續(xù)的下降過程，并在近年來持續(xù)穩(wěn)定在2.3%左右，其原因可能在于新增資本質量的改善，以及與海外技術差距的不斷縮小。相比之下，美國的歷史折舊率卻不斷上升，已由70年代的2.3%左右上升到近年來的5.5%，其原因可能源于資本存量中無形資本（科技專利等）比重的增加。預計未來，隨著中國的投資不斷由基礎設施轉向高科技領域，折舊率可能也會追隨美國的趨勢出現小幅上升，而美國的折舊率則將保持穩(wěn)定。

圖為中、美兩國的折舊率（左）與資本收入占比（右）    數據來源：PWT9.0，中國民生銀行研究院測算

資本收入占比。為簡化分析，我們假設中美兩國為完全競爭市場，并采用資本收入占比來替代資本產出彈性。從歷史角度看，中美兩國的資產收入占比均在逐步上升，中國由1979年的35.23%上升至2014年的43.28%，美國則由1979年的36.96%上升至2014年的39.99%。整體看，中國的資本收入占比上升速度要快于美國，這與中國資本的稀缺性（招商引資等活動）以及勞動力議價水平缺乏等微觀原因有關。未來，隨著技術進步導致資本對勞動力的替代效應增強，資本收入占比仍將呈現長期上升的趨勢。

投資率（儲蓄率）。中國歷來享有超高的儲蓄率與投資率，這是中國資本存量高增長的重要保障，近年來中國的投資率始終保持在40%以上，2011年還一度達到47.7%的峰值。未來，隨著中國老齡化程度的加深，儲蓄率可能出現小幅下降，帶動投資率有所下滑。相比之下，近幾十年來美國的投資率基本保持在20%的穩(wěn)定區(qū)間，預計未來投資率仍將保持基本穩(wěn)定。

3、全要素生產率（TFP）增長

采用求索洛剩余的方法，通過對歷史數據進行回歸，并通過移動平均剔除產出缺口，得出中美兩國長期潛在的TFP增長率（我們同時采用HP濾波的方法進行穩(wěn)健性檢驗，得出的結論較為接近），并據此作為對未來全要素生產率走勢作出假設的基礎。從歷史看，中國的潛在TFP增長率近十多年來出現緩慢下降的趨勢，已從90年代的5%以上下降到近年來的2.4%左右。預計未來中國的潛在TFP將逐步收斂到發(fā)達國家的水平。相比之下，美國近年來的潛在TFP增速保持在1.1%左右，但較上世紀80年代里根時期仍下降了約1個百分點。預計未來美國的長期潛在TFP增速仍將保持在0.5%到1.5%之間。

圖為中、美兩國的投資率（左）與TFP五年移動平均增長率（右）   數據來源：PWT9.0，中國民生銀行研究院測算

（二）模型與情景假設

基于以上從人口、資本和生產率三方面的預測分析，我們以人口增長、資本積累和技術進步為不同的假設情景，分別以總和生育率、死亡率、移民率作為人口增長的外生變量，投資率、折舊率作為資本積累的外生變量，以及TFP增長率作為技術進步與效率提升的外生變量，預測其余的經濟指標（包括人口、適齡勞動力比率、老齡化率、經濟增長率、人均GDP等）。并對中國與美國未來35年的經濟增長分別假定了低、中、高三個情景，其情景假設具體如下表：

（三）模型的測算結果

經測算，預計中國在悲觀、基準、樂觀三種情景下，2050年實際GDP規(guī)模分別為2016年的3.14倍、3.75倍和4.43倍；2017-2050年的年均復合增長率分別為3.43%、4.96%和4.48%；2050年人均GDP水平分別是2016年的3.45倍、3.84倍和4.12倍；2017-2050年的年均復合增長率分別為3.71%、4.04%、4.25%。

同樣，預計美國在悲觀、基準、樂觀三種情景下，2050年實際GDP規(guī)模分別為2016年的1.69倍、1.88倍和2.02倍；2016-2050年的年均復合增長率分別為1.56%、1.87%和2.09%；2050年人均GDP水平分別是2015年的1.47倍、1.56倍和1.61倍；2016-2050年的年均復合增長率分別為1.14%、1.32%、1.42%。

（四）不同計價標準下中國與美國經濟規(guī)模的比較分析

1、以2010年美元計價

在以2010年美元計價的情況下（對應人民幣兌美元的匯率為6.7703），預測中、美兩國從2016年至2050年的實際GDP。預測結果如圖5.1所示：

從預測模型的結果來看，2050年中國悲觀、基準、樂觀情景對應的GDP分別從2016年的9.51萬億美元，增長至29.9萬億、35.6萬億和42.1萬億，而美國悲觀、基準、樂觀情景對應的GDP分別從2016年的16.9萬億美元，增長至28.5萬億、31.7萬億和34.1萬億。考慮兩國均處于基準情景下（出現的概率較高），中國將于2034年超越成為世界第一經濟大國。若兩國均處于悲觀情景下，則中國超越美國的將延后至2038年；若兩國均處于樂觀情景下，超越時間則為2035年。在對中國最有利的情況下（中國樂觀情景，美國悲觀情景），中國將于2032年超越美國，而在對中國最不利的情況下（中國悲觀情景，美國樂觀情景），中國將無法超越美國。但由于中美兩國經濟的高度依賴性，中美兩國一個出現樂觀，另一個出現悲觀的可能性并不大。

圖為中、美兩國實際GDP預測結果（2010年美元）    數據來源：中國民生銀行研究院測算結果

2、以2015年美元計價

在以2015年美元計價的情況下（對應人民幣兌美元的匯率為6.2275），預測中、美兩國從2016年至2050年的實際GDP。預測結果如圖5.2所示：

從預測模型的結果來看，2050年中國悲觀、基準、樂觀情景對應的GDP分別從2016年的11.7萬億美元，增長至36.9萬億、44.0萬億和52.0萬億，而美國悲觀、基準、樂觀情景對應的GDP分別從2016年的18.3萬億美元，增長至31.0萬億、34.4萬億和37.1萬億?？紤]兩國均處于基準情景下（出現的概率較高），中國將于2029年超越成為世界第一經濟大國。若兩國均處于悲觀情景下，則中國超越美國的將延后至2030年；若兩國均處于樂觀情景下，超越時間也為2030年。在對中國最有利的情況下（中國樂觀情景，美國悲觀情景），中國將于2028年超越美國，而在對中國最不利的情況下（中國悲觀情景，美國樂觀情景），中國將于2034年超越美國，但在2049年會被美國反超。

圖為中、美兩國實際GDP預測結果（2015年美元）    數據來源：中國民生銀行研究院測算結果

3、以2011年購買力平價（PPP）計算的人均GDP

盡管未來30年中國GDP規(guī)模超越美國將是大概率事件，但考慮到中國人口仍是美國的3.5倍左右，人均GDP較美國仍將存在較大差距。由于人均GDP主要衡量各體居民所能獲得的社會福利，因此我們側重于將貨幣的購買力因素納入考量，故采用2011年美元計價的實際購買力平價作為衡量單位。預測結果如圖5.3所示：

從預測模型的結果來看，2050年中國悲觀、基準、樂觀情景對應的人均GDP分別從2016年的1.44萬美元，增長至4.96萬、5.52萬和5.92萬美元，而美國悲觀、基準、樂觀情景對應的人均GDP分別從2016年的5.31萬美元，增長至7.82萬、8.31萬和8.56萬美元。考慮兩國均處于基準情景下（出現的概率較高），到2050年，中國人均GDP將達到美國的66%，比2016年27%的差距顯著縮??；若兩國均處于樂觀情景下，中國人均GDP將達到美國的63%；若兩國均處于悲觀情景下，中國人均GDP將達到美國的69%。在對中國最有利的情況下（中國樂觀情景，美國悲觀情景），中國人均GDP將達到美國的76%；而在對中國最不利的情況下（中國悲觀情景，美國樂觀情景），中國人均GDP將達到美國的58%。

圖為中、美兩國人均GDP預測結果（2011年PPP美元）    數據來源：中國民生銀行研究院測算結果

（五）增長測算的結論

通過從經濟增長最重要的三個因素（人口、資本與全要素生產率）入手，我們假設了悲觀、基準和樂觀三種情景下中美兩國未來30年的經濟發(fā)展走勢。其中，基準情景是我們認為最有可能發(fā)生的場景，也是我們預測的中值。而悲觀、樂觀則相當于是預測的上下限，作用是為了給出中美發(fā)展軌跡的一條“走廊”。

下面，我們主要基于基準情景，給出預測圖景的大致描繪。

當以2015年美元計價時（對應的人民幣匯率為6.2275，盡管當前人民幣匯率有一定貶值壓力，但這是在美元強勢周期中的表現，我們假設布雷頓森林體系之后美元出于向全球輸出流動性的要求，整體貶值的大趨勢不變，因此6.0-6.5的人民幣匯率可能較為接近均衡），2016年（預測的起點）中國的GDP大約是美國的64.1%，人口約為美國的4.3倍，人均GDP約為美國的15%。

按照基準假設，中國的鼓勵生育政策將發(fā)揮一定作用，人口總和生育率逐步提升至1.8，但老齡化依然緩慢提升，導致儲蓄率出現小幅下降。十三五至十四五期間，中國仍保持較大的改革力度，使得中國的生產效率穩(wěn)定增長，但隨后，生產率增速將逐步向目前的發(fā)達國家水平靠攏。在這種假設下，到2050年，中國將能實現年均4%左右的經濟增長，GDP總量將是2016年3.75倍，人口將小幅下降至13.48億，人均GDP將是2016年的3.84倍。

同期，美國人口生育意愿保持穩(wěn)定，總和生育率保持在1.9，面臨穩(wěn)定的老齡化問題。盡管特朗普加強非法移民的監(jiān)管，但并未影響到正常的移民流入。未來30年移民仍將對美國的勞動力形成有效補充。此外，美國的儲蓄率、資本積累與技術進步均保持在長期趨勢上。到2050年，美國將實現年均1.9%左右的經濟增長，GDP總量將是2016年1.88倍，人口將小幅增長至3.88億，人均GDP將是2016年的1.56倍。

在基準情景下，按市場匯率測算，中國GDP將在2029年超越美國，若考慮匯率波動因素，中國超越美國的時間可放寬至2025-2030年之間。到2050年，中國的人均GDP將達到美國37%，相當于目前南歐國家的水平。若按購買力平價測算，2050年中國的人均GDP將是美國69%，相當于法國的水平。考慮到隨著中國經濟結構的變化，服務業(yè)價格的折價將越來越小，導致人民幣整體購買力有所下降（巴拉薩-薩繆爾森效應），因此以目前的購買力平價為起點計算可能存在高估問題。對此，我們認為最終的中國人均GDP相對美國的比重應在37%到69%之間，取中值的話大約將會是美國的一半，相當于目前西班牙、意大利、韓國的水平，邁入中等發(fā)達國家的行列。