三大領(lǐng)域從嚴(yán)監(jiān)管

1.房地產(chǎn)市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管

房地產(chǎn)終端需求增速回落。2016年房?jī)r(jià)大幅上漲之后，北京、上海、廣州、深圳、合肥、蘇州、廈門(mén)、武漢、杭州、南京、廊坊、濟(jì)南、福州等地加強(qiáng)了房地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策，商品房銷(xiāo)售增速回落。1-5月份，商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)14.3%，增速比1-4月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。

為了防止地價(jià)飛漲，政府針對(duì)房地產(chǎn)公司推出了一系列融資限制政策，房地產(chǎn)供給側(cè)指標(biāo)增速小幅回落，總體上仍保持較高增速。2017年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)8.8%，增速比1-4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1-4月份回落2.8個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款3036億元，增長(zhǎng)32.3%，增速回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

2.雙支柱宏觀金融調(diào)控框架維護(hù)金融安全

2017年穩(wěn)健中性貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管搭建出雙支柱的宏觀金融調(diào)控框架，為維護(hù)金融穩(wěn)定和金融安全發(fā)揮了重要作用。（1）從嚴(yán)監(jiān)管推進(jìn)金融去杠桿。從2016年四季度開(kāi)始，金融“嚴(yán)監(jiān)管”的態(tài)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，年末央行加強(qiáng)MPA考核標(biāo)準(zhǔn)，將表外理財(cái)納入廣義信貸的考核體系。2017年以來(lái)，為了配合去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)資金脫虛向?qū)?，先后制定了關(guān)于銀行同業(yè)監(jiān)管的7個(gè)文件，針對(duì)“三違反”、“三套利”、“四不當(dāng)”進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)整治；5月份，證監(jiān)會(huì)也對(duì)通道業(yè)務(wù)做出窗口指導(dǎo)。（2）穩(wěn)健中性的貨幣政策調(diào)控流動(dòng)性。2016年以來(lái)央行通過(guò)貨幣政策工具調(diào)控流動(dòng)性，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，引領(lǐng)資金脫虛向?qū)崳瑢?duì)銀行的流動(dòng)性進(jìn)行監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。表內(nèi)非標(biāo)、表外理財(cái)受限。金融行業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，監(jiān)管的廣度和深度都得到提升，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)有序發(fā)展。

2017年貨幣政策總基調(diào)是穩(wěn)健中性，在雙支柱宏觀金融調(diào)控框架下，全社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月同比增速小幅回落。廣義貨幣M2供應(yīng)增速有所回落。5月末，廣義貨幣（M2）余額160.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著去杠桿深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新常態(tài)。

嚴(yán)監(jiān)管疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，引致市場(chǎng)利率上行，波動(dòng)加劇。但進(jìn)入6月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)下跌壓低通脹預(yù)期，債券市場(chǎng)利率從頂部回落。2017年6月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)人民銀行并沒(méi)有跟隨加息，而是通過(guò)多次公開(kāi)市場(chǎng)操作增加流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。6月26日與5月底相比，10年期國(guó)債收益率降低9.68BP，10年期企業(yè)債到期收益率（AAA）降低14.77BP。人民幣匯率回穩(wěn)。2016年四季度加強(qiáng)外匯流出管制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，促進(jìn)人民幣兌美元匯率預(yù)期穩(wěn)定。2017年2季度人民幣匯率已回穩(wěn)至6.82左右。

總體來(lái)看，金融體系控制內(nèi)部杠桿對(duì)于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、縮短資金鏈條有積極作用，雖然流動(dòng)性收緊，對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有造成大的影響。當(dāng)前貨幣信貸運(yùn)行總體正常，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較為穩(wěn)固，新增人民幣貸款、新增社會(huì)融資規(guī)模、社會(huì)融資規(guī)模存量、貸款等指標(biāo)都比較平穩(wěn)，保證了市場(chǎng)流動(dòng)性的中性適度和基本穩(wěn)定。

3.財(cái)政嚴(yán)監(jiān)管規(guī)范地方政府舉債

新一輪地方政府債務(wù)膨脹跡象日益明顯，大量的政府性債務(wù)屬于表外債務(wù)，比如PPP和其他各種形式的財(cái)政承諾，違規(guī)擔(dān)保和對(duì)供應(yīng)商的財(cái)政拖欠（工程款等）。財(cái)政承諾擔(dān)保并非債務(wù)，但卻是債務(wù)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的源頭。這些債務(wù)既未出現(xiàn)在年度預(yù)算（與決算）文件中，也未出現(xiàn)在公共部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表中，因而典型地屬于表外債務(wù)。自國(guó)發(fā)43號(hào)文和新預(yù)算法實(shí)施以來(lái)，地方政府舉債機(jī)制已經(jīng)逐步成形，建立了限額管理、預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)處置、日常監(jiān)督等管理體系，但是對(duì)于地方政府的一些“表外債務(wù)”即隱性負(fù)債并沒(méi)有統(tǒng)一的口徑，最典型的是地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保，通過(guò)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、政府引導(dǎo)基金和PPP等方式變相舉債。目前，國(guó)發(fā)43號(hào)文、新預(yù)算法、國(guó)辦函88號(hào)文等重申嚴(yán)禁地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保增加地方隱性債務(wù)，《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目示范工作的通知》、財(cái)預(yù)50號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》等亦明確或重申了嚴(yán)禁地方政府以PPP、政府投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債。繼嚴(yán)格規(guī)范PPP、政府投資基金等政府與社會(huì)資本方各類(lèi)合作行為之后，財(cái)政部推出87號(hào)文，在堅(jiān)持政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)改革導(dǎo)向的同時(shí)，嚴(yán)格限定政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的范圍、嚴(yán)格規(guī)范政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)預(yù)算管理、嚴(yán)禁利用或虛構(gòu)政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)合同違法違規(guī)融資，并要求切實(shí)做好政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)信息公開(kāi)等。87號(hào)文堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，補(bǔ)充50號(hào)文，明確禁止地方政府以政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)變相融資，總體實(shí)現(xiàn)了對(duì)大部分違法違規(guī)融資行為的政策全覆蓋。

4.從嚴(yán)監(jiān)管需警惕固定資產(chǎn)投資增速下行壓力

雖然出口、消費(fèi)略有改善，2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上取決于投資穩(wěn)定性。三大領(lǐng)域從嚴(yán)監(jiān)管的直接后果都多多少少與固定資產(chǎn)投資相關(guān)聯(lián)。從1-5月份數(shù)據(jù)看，下半年固定資產(chǎn)投資增速仍有下行壓力。（1）工業(yè)和制造業(yè)投資增速仍較低。2017年1-5月工業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.1%，增速比1-4月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。采礦業(yè)投資2707億元，同比下降11.4%，降幅擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.1%，增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；（2）基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）增速回落。1-5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)20.9%，增速比1-4月份回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。（3）新開(kāi)工項(xiàng)目增速下降。雖然1-5月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)19.4%，增速比1-4月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；但新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資下降5.6%，降幅比1-4月份收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。（4）到位資金情況增速仍為負(fù)增長(zhǎng)。1-5月固定資產(chǎn)投資到位資金212281億元，同比下降0.1%，降幅比1-4月份收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)1.5%，1-4月份下降0.1%；國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)2.8%，增速比1-4月份提高1.9個(gè)百分點(diǎn)；自籌資金下降4.6%，降幅比1-4月份收窄2.5個(gè)百分點(diǎn)；利用外資下降12.9%，降幅比1-4月份收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；其他資金增長(zhǎng)16%，增速比1-4月份回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。（5）2017年1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資37595億元，同比名義增長(zhǎng)8.8%，增速比1-4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)9.5%，增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。