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個(gè)別企業(yè)海外“買買買”打著什么算盤

近年來,中國企業(yè)跨國并購活動(dòng)日趨活躍。2016年,中國企業(yè)跨國并購交易達(dá)到777筆,并購總金額高達(dá)2254億美元,創(chuàng)下歷史新高。

跨國并購是推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要實(shí)現(xiàn)方式。但另一方面,當(dāng)我們?yōu)橹袊髽I(yè)走向世界而拍手叫好時(shí),部分出境并購公司海外資產(chǎn)偏離主業(yè)、價(jià)值縮水、債臺(tái)高筑、內(nèi)部虧損等負(fù)面消息也不斷傳來。例如,某實(shí)業(yè)公司轉(zhuǎn)向收購海外娛樂游戲項(xiàng)目,某家知名企業(yè)收購意大利足球俱樂部持續(xù)虧損,某大型集團(tuán)負(fù)債率高于70%,其收購的美國院線業(yè)績也下滑嚴(yán)重; 還有一家公司連續(xù)進(jìn)行了4次跨國并購活動(dòng),但其控股的兩家A股公司出現(xiàn)虧損。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,中國企業(yè)海外并購的失敗率高達(dá)50%。這促使我們不得不謹(jǐn)慎審視部分企業(yè)海外跨國并購的動(dòng)機(jī)。它們究竟是真實(shí)投資還是資本外逃?

跨國并購是企業(yè)利用國際市場(chǎng)和資源實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力提升、國際化發(fā)展的重要途徑。一般來說,企業(yè)跨國并購有以下幾種正常動(dòng)機(jī):一是獲取海外資源,通過并購獲得本國稀缺的礦產(chǎn)、生態(tài)資源等。例如,五礦集團(tuán)通過開展系列海外并購,實(shí)現(xiàn)了對(duì)有色礦產(chǎn)資源的全球整合與控制。二是獲取海外先進(jìn)技術(shù),通過跨國并購學(xué)習(xí)、掌握國外先進(jìn)技術(shù),提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,向高端價(jià)值鏈升級(jí)。例如,吉利通過收購沃爾沃順利引進(jìn)了先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù),不斷向全球價(jià)值鏈高端躍升。三是占領(lǐng)市場(chǎng),通過并購國外企業(yè),獲得境外銷售渠道和客戶,拓展企業(yè)的境外市場(chǎng)份額。例如,海爾通過收購GE家電,實(shí)現(xiàn)了海外市場(chǎng)資源的有效整合。四是利用市場(chǎng)錯(cuò)誤估值獲得財(cái)務(wù)收益。例如,歐債危機(jī)期間歐洲部分國家資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值低估,吸引中國企業(yè)進(jìn)行跨境財(cái)務(wù)收購活動(dòng),等等。

跨國并購也是公司常用的一種資本輸出方式。這種資本輸出包括正常投資和藏匿的資本外逃。由于資本外逃時(shí)也常穿著正常投資的外衣,往往難以將其與正常投資加以分辨,故跨國并購成了個(gè)別企業(yè)資本外逃的隱蔽方式之一。

毋庸諱言,當(dāng)下部分企業(yè)借跨國并購之名進(jìn)行資本外逃存在一些操作空間。一方面,我國正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵階段,經(jīng)濟(jì)增速有所放緩,實(shí)體經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”問題尚未完全解決,一些地方的金融體系積累了不少潛在風(fēng)險(xiǎn),這使得個(gè)別企業(yè)和投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景抱有不同程度的懷疑態(tài)度,有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。另一方面,跨國并購是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要經(jīng)濟(jì)手段,為此有關(guān)方面適度放寬了企業(yè)走出去的政策措施。在此大背景下,中國企業(yè)近年來掀起了一波波海外并購浪潮。其中,不乏像中化以430億美元收購瑞士先正達(dá),以填補(bǔ)專利農(nóng)藥和種子領(lǐng)域空白的巨額收購案。但與此同時(shí),部分企業(yè)的一些資本外逃問題也值得警惕。

一是海外并購資產(chǎn)與主業(yè)相距甚遠(yuǎn)。近年來,個(gè)別企業(yè)出境收購的資產(chǎn)涉及海外足球俱樂部,就很是讓人不解。例如,有企業(yè)入主西班牙馬德里足球俱樂部,有公司收購意大利國際米蘭足球俱樂部等,一度引發(fā)爭(zhēng)論?;蛟S普通人無法理解特定企業(yè)的戰(zhàn)略意圖,但無論如何,人們都難以把企業(yè)涉足不擅長的足球俱樂部與提升企業(yè)的主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力聯(lián)系起來。

二是高價(jià)收購海外虧損項(xiàng)目。日前,中央電視臺(tái)的新聞節(jié)目對(duì)中國企業(yè)收購的國際米蘭足球俱樂部情況進(jìn)行了報(bào)道。其中指出,這個(gè)著名的俱樂部已經(jīng)連續(xù)5年虧損,總虧損額達(dá)2.759億歐元。那么,收購這家俱樂部的中國公司究竟獲得了什么?如果說企業(yè)投資是為了盈利,那無可厚非,可投資2個(gè)多億歐元購買一家虧損公司,真的不是“亂花錢”嗎?真的會(huì)賺到錢嗎?

三是跨國并購資金來源規(guī)避監(jiān)管意圖突出。近年來,我國外匯儲(chǔ)備一度出現(xiàn)下降,直接影響到了我國的國際金融安全。為此,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)外匯使用進(jìn)行了一定程度的控制。在此背景下,部分企業(yè)采用“內(nèi)保外貸”方式繞過國內(nèi)監(jiān)管進(jìn)行海外并購,即出境企業(yè)以境內(nèi)相關(guān)資產(chǎn)作為抵押向境內(nèi)銀行擔(dān)保,境內(nèi)銀行利用其海外分支機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供并購資金,支持企業(yè)海外并購。還有部分企業(yè)利用其在海外的子公司向國外金融機(jī)構(gòu)舉債或發(fā)行融資工具進(jìn)行募資,從而實(shí)施海外并購。這些繞過監(jiān)管籌集資金支持海外并購的項(xiàng)目一旦出現(xiàn)問題,將給我國金融安全帶來沖擊。

四是海外并購熱情異常高漲。2016年,一家國內(nèi)知名集團(tuán)以4筆總額近百億美元的海外并購成為“最積極買家”。其購買的資產(chǎn)包括海外飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)、酒店、若干高爾夫球場(chǎng)和商業(yè)地產(chǎn)等。還有家集團(tuán)宣布實(shí)施多起海外影視并購項(xiàng)目,宣稱要打造全球性影視帝國。熱情高漲的背后,打著什么算盤令人費(fèi)解。

那么,如何才能有效防范資本外逃式跨國并購呢?

第一,對(duì)并購主體進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)管與盡職調(diào)查性監(jiān)管相結(jié)合。對(duì)并購主體可設(shè)置一般性要求,如并購主體連續(xù)盈利、擁有良好的財(cái)務(wù)狀況以及擁有清晰、合理的發(fā)展戰(zhàn)略等。對(duì)可疑公司有必要實(shí)行盡職調(diào)查性督察,督促提升并購主體海外并購的真實(shí)性。

第二,對(duì)投資標(biāo)的實(shí)施分產(chǎn)業(yè)差別化監(jiān)管。可鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)開展有助于推進(jìn)國家重大戰(zhàn)略,如“一帶一路”、國際產(chǎn)能合作、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等的海外并購活動(dòng)。支持企業(yè)進(jìn)行主業(yè)關(guān)聯(lián)性跨國并購,審慎進(jìn)行多元化并購。對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)、影視娛樂等領(lǐng)域的海外并購,要進(jìn)一步實(shí)行嚴(yán)格審批。

第三,對(duì)支持跨國并購的資金來源實(shí)行嚴(yán)格資本管制。加強(qiáng)對(duì)支持跨國并購資金來源監(jiān)管,強(qiáng)化對(duì)境內(nèi)融資支持跨國并購的信息披露與申報(bào),通過金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)融資行為進(jìn)行規(guī)范監(jiān)督。對(duì)境外融資支持跨國并購,要嚴(yán)格審查境內(nèi)并購主體的資產(chǎn)抵押與擔(dān)保行為,嚴(yán)格監(jiān)控境內(nèi)并購主體與海外子公司之間的關(guān)聯(lián)交易。

第四,對(duì)高溢價(jià)收購海外資產(chǎn)行為進(jìn)行處罰。參考國際市場(chǎng)公允定價(jià),對(duì)企業(yè)高價(jià)收購海外資本的行為予以強(qiáng)化識(shí)別和處罰。

第五,鼓勵(lì)企業(yè)優(yōu)先進(jìn)行國內(nèi)投資,為企業(yè)積極參與符合國家戰(zhàn)略及政策導(dǎo)向的重要計(jì)劃、項(xiàng)目創(chuàng)造良好的條件和環(huán)境。

李云鶴 (作者單位:華東師范大學(xué)上海并購金融研究院)

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