【摘要】 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政政策是社會(huì)資源配置的輔助手段，政府也可以通過(guò)干預(yù)資本市場(chǎng)來(lái)影響社會(huì)資源的配置。資本市場(chǎng)中，政府不僅是規(guī)則的制定者和維護(hù)者，還可以通過(guò)國(guó)債發(fā)行和交易、持股企業(yè)、為企業(yè)融資提供擔(dān)保、危機(jī)救助等多種形式參與資本市場(chǎng)的運(yùn)行。本文回顧了改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)政府對(duì)資本市場(chǎng)的干預(yù)及其演變過(guò)程，在此基礎(chǔ)上從三個(gè)角度討論了資本市場(chǎng)中政府職能的邊界問(wèn)題：一是財(cái)政手段和金融手段的邊界；二是政府信用和市場(chǎng)信用的邊界；三是政府職能邊界的明晰與預(yù)期管理。

【關(guān)鍵詞】資源配置 資本市場(chǎng) 政府信用 職能邊界

【中圖分類號(hào)】 F832 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【DOI】10.16619/j.cnki.rmltxsqy.2018.04.002

何一平，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系教授。研究方向?yàn)殂y行金融機(jī)構(gòu)、貨幣政策、宏觀金融等。主要著作有《放松貸款利率管制與商業(yè)銀行貸款效率》《中國(guó)A股市場(chǎng)短期與長(zhǎng)期定價(jià)效率研究》《投資者情緒與個(gè)股波動(dòng)關(guān)系的微觀檢驗(yàn)》等。

政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的方式和渠道是多種多樣的。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，絕大部分的資源是由政府指令通過(guò)財(cái)政體系分配的，而不是通過(guò)市場(chǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，各經(jīng)濟(jì)主體擁有更多的分配自主權(quán)，市場(chǎng)是資源配置的決定性力量；其中，產(chǎn)品市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)主要解決當(dāng)期資源配置的問(wèn)題，而資本市場(chǎng)主要解決跨期資源配置的問(wèn)題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)濟(jì)體系變得復(fù)雜，政府的職能發(fā)生了很大改變，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的方式和渠道也變得更加復(fù)雜。政府通過(guò)稅收、發(fā)債、轉(zhuǎn)移支付和開(kāi)智等手段來(lái)提供公共品，彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷，承擔(dān)了部分輔助性的資源配置職能。在資本市場(chǎng)中，政府通過(guò)制定產(chǎn)權(quán)保護(hù)與合同實(shí)施的相關(guān)法律來(lái)確立市場(chǎng)規(guī)則并保證其實(shí)施。同時(shí)，政府可以發(fā)行國(guó)債，在許多國(guó)家這是政府介入資本市場(chǎng)的主要方式。除此之外，政府還以多種方式參與資本市場(chǎng)活動(dòng)，比如：政府擔(dān)保、持股企業(yè)、危機(jī)救助等。

政府參與資本市場(chǎng)的目的和方式

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資本市場(chǎng)是資源配置的重要渠道。政府通過(guò)稅收和轉(zhuǎn)移支付等方式也承擔(dān)了部分配置資源的職能，作為市場(chǎng)機(jī)制的補(bǔ)充。然而，當(dāng)政府也參與到資本市場(chǎng)的活動(dòng)時(shí)，其在資源配置中的職能似乎變得復(fù)雜而模糊了。其實(shí)，政府參與資本市場(chǎng)的主要目的還是影響資源的跨期配置，其中又以參與融資活動(dòng)為主。

首先，我們來(lái)看看政府通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的融資行為。發(fā)行國(guó)債和市政債券可能是政府最主要的融資行為了。國(guó)家的稅收制度和政府的財(cái)政政策決定了政府財(cái)權(quán)和事權(quán)的長(zhǎng)期均衡水平，而發(fā)行國(guó)債則是政府調(diào)整中短期財(cái)權(quán)和事權(quán)失衡的一種手段。當(dāng)然，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，政府的融資行為不僅影響國(guó)家的內(nèi)部均衡，還會(huì)影響國(guó)家的外部均衡，從而成為國(guó)家間金融博弈的手段。比如，美國(guó)作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，其政府債務(wù)的膨脹必然帶來(lái)貿(mào)易逆差的增長(zhǎng)，從而進(jìn)一步增加其他國(guó)家持有的美元資產(chǎn)的數(shù)量，當(dāng)然持有的主要資產(chǎn)是美國(guó)政府債券。

有一些政府行為并不直接涉及政府融資，但也可以歸納為融資行為，比如政府為企業(yè)融資提供擔(dān)保。有的企業(yè)不能從資本市場(chǎng)獲得融資，或者不能獲得低成本融資，政府為了扶助這些企業(yè)會(huì)為他們提供擔(dān)保，而政府事實(shí)上獲得了或有負(fù)債。政府的擔(dān)保行為可以理解為政府利用自身的信用發(fā)行了或有負(fù)債，然后把獲得的資金轉(zhuǎn)移支付給了相關(guān)企業(yè)，而或有負(fù)債給政府帶來(lái)的債務(wù)依賴于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)。在實(shí)踐中，政府經(jīng)常為農(nóng)林漁業(yè)等有正外部性，但在資本市場(chǎng)上較為弱勢(shì)的企業(yè)提供擔(dān)保。理論上，我們還可以跳出傳統(tǒng)的融資和擔(dān)保模式，設(shè)計(jì)出更有效但也可能更復(fù)雜的融資方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)政府的目的。

政府也可以在資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。最常見(jiàn)的就是央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣債券。央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買賣債券的目的主要是控制貨幣供給和利率水平，保持經(jīng)濟(jì)的總體平衡，影響經(jīng)濟(jì)的活躍程度。政府與資本市場(chǎng)的博弈是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，政府作為一個(gè)強(qiáng)有力的市場(chǎng)參與者，可以左右市場(chǎng)的價(jià)格，這使得市場(chǎng)偏離了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，可能會(huì)帶來(lái)資源配置的扭曲。政府在市場(chǎng)上的交易帶來(lái)的再分配效應(yīng)可能會(huì)帶來(lái)社會(huì)財(cái)富的不平等，這個(gè)問(wèn)題往往會(huì)被人忽略。比如，持續(xù)寬松的貨幣政策會(huì)有利于那些持有大量資產(chǎn)的人，而不利于工薪階層，因?yàn)橘Y產(chǎn)的價(jià)格和通脹對(duì)于貨幣供給比較敏感，而工資則具有更多的剛性。