任澤平   恒大研究院

我國眾多優(yōu)質(zhì)獨角獸流落海外，為了推動新經(jīng)濟發(fā)展、讓國內(nèi)投資者分享新經(jīng)濟成長，2018年國家陸續(xù)出臺政策迎接獨角獸歸來。那么，獨角獸有什么特點？為何流落海外？如何迎接獨角獸歸來？新相關(guān)政策有哪些新變化？機遇和風(fēng)險是什么？本文旨在教科書式系統(tǒng)研究獨角獸的行業(yè)特征、商業(yè)模式、國內(nèi)外政策差異、國內(nèi)新政策解讀、對A股影響、機遇與風(fēng)險等。

什么是獨角獸？國際上對獨角獸的定義為設(shè)立時間少于10年估值10億美金以上的企業(yè)。從全球視角來看，美國和中國占了超七成以上的企業(yè)，展現(xiàn)了中國新經(jīng)濟的勃勃生機。據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業(yè)。其中來自美國的共118家，占49.78%；中國緊隨其后，共62家占26.16%；排名第三和第四為英國和印度，分別有13家和9家。如果按行業(yè)來估值，排名前三的為金融科技、電子商務(wù)和軟件服務(wù)，約占整體估值45%。全球流通式眾籌和風(fēng)投是促進(jìn)這些企業(yè)迅速成長的重要原因。行業(yè)主要分布在高端制造、互聯(lián)網(wǎng)和高新科技三大領(lǐng)域。

獨角獸有哪些類型和特點？按創(chuàng)新形態(tài)來看，主要可以分為平臺生態(tài)型和技術(shù)驅(qū)動型。平臺生態(tài)型主要基于互聯(lián)網(wǎng)來搭建平臺，不直接接觸實體經(jīng)營，類似第三方為實體企業(yè)和消費者搭構(gòu)鏈接橋梁。“平臺性”是基于互聯(lián)網(wǎng)的時效型模式，可以總結(jié)為三點，“熟悉”、“認(rèn)可”和“變現(xiàn)”，由IT賦能實現(xiàn)營銷、經(jīng)營和金融的動態(tài)聯(lián)動。技術(shù)驅(qū)動型是以高科技為主要推動力，例如大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等，代表企業(yè)多為高新制造業(yè)。

中國獨角獸為什么牛？區(qū)別國際定義，中國獨角獸需要注冊地為國內(nèi)。截至到2018年3月，中國地區(qū)獨角獸企業(yè)共有126家，分布在10個城市15個行業(yè)，總估值6253億美金，約4萬億人民幣。對比國際情況，中國獨角獸有成長周期短、創(chuàng)新能力強、爆發(fā)集中特點。獨角獸企業(yè)的爆發(fā)顯示了中國整體創(chuàng)新實力的提升，這些企業(yè)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新形態(tài)發(fā)展，促進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)更甚者跨界產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“硬科技”驅(qū)動成為中國獨角獸的典型特征。投融角度來看可以發(fā)現(xiàn)，投資者的偏好從重資產(chǎn)傳統(tǒng)企業(yè)到輕資產(chǎn)高科技企業(yè)的轉(zhuǎn)變，往往集中在風(fēng)口行業(yè)。

中國獨角獸分布在哪？多以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)展開，集中“北、上、杭、深”。根據(jù)榜單分行業(yè)來看，企業(yè)高度密集在文化娛樂、電子商務(wù)、汽車交通和科技金融這些領(lǐng)域，而這些企業(yè)的基礎(chǔ)是以互聯(lián)網(wǎng)為載體展開。排名第一的是大娛樂和電子商務(wù)，各自18家占比14.17%。地理分布方面，超八成獨角獸聚集在“北、上、深、杭”四大城市，而北京以58家企業(yè)列為第一，除此之外，北京以3361億美金的整體估值領(lǐng)先其他城市。有趣的是，雖然上海獨角獸企業(yè)數(shù)量是杭州的兩倍，但是整體估值卻低于杭州，深圳以190億美金排名第四。

中國獨角獸有哪些商業(yè)特征？“技術(shù)創(chuàng)新+平臺生態(tài)+高新區(qū)+政策扶持”。北京獨角獸企業(yè)超65%集中在“文化內(nèi)容”、大數(shù)據(jù)、人工智能方面，這些也都是風(fēng)口領(lǐng)域；上海獨角獸企業(yè)50%為新型互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)，例如易果生鮮、小紅書、餓了嗎等企業(yè)；深圳獨角獸企業(yè)45%為技術(shù)驅(qū)動型；杭州獨角獸企業(yè)14家，以電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融為主，其中多半圍繞阿里生態(tài)圈展開。從榜單中可以看出，大約50%的企業(yè)或多或少的與BAT有關(guān)聯(lián)。其中，與阿里巴巴有關(guān)聯(lián)的有27家、與騰訊有關(guān)聯(lián)的有37家、與百度有關(guān)聯(lián)的有16家；與三者都有關(guān)聯(lián)的共三家，分別為餓了嗎、滴滴出行和汽車幫。

一、什么是獨角獸？

1、基本概念：成立時間少于10年，估值超過10億美元

獨角獸，神話傳說中的一種虛構(gòu)生物，形似白馬頭頂螺旋角。無論在東方還是西方的傳說故事中，獨角獸的出現(xiàn)表示幸運福耀的到來。因為這些特點，2013年美國著名Cowboy Venture投資人Aileen Lee，將市場上成立時間較短（成立不超過10年）、由投資人或者估值機構(gòu)估值超過10億美元（約63億人民幣）的創(chuàng)業(yè)公司，統(tǒng)稱為“獨角獸”。“獨角獸”這個詞就開始流行于美國，并迅速向國際流傳開來。

所以對獨角獸這一概念，判定標(biāo)準(zhǔn)為兩點：一是時間；二是估值。

按時間點來分，2年內(nèi)達(dá)成標(biāo)準(zhǔn)的稱為新生獨角獸或初生獨角獸，而超過10年的就則會被剔出榜單。

按估值來分，估值小于10億美元但是有發(fā)展?jié)摿Φ?，稱為潛力獨角獸；估值在10億到100億間的為一般獨角獸；估值超過100億美金（約6300億人民幣）的則為超級獨角獸。

2、 國際概況：中美數(shù)量領(lǐng)跑全球，高投融增速增加獨角獸新生數(shù)量

從全球視角來看，美國和中國瓜分了超七成以上的企業(yè)。美國作為獨角獸概念發(fā)源國，持續(xù)數(shù)年領(lǐng)居數(shù)量排行榜榜首。據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，從2013年至2018年3月，全球共有237家獨角獸企業(yè)。其中來自美國的共118家，占49.78%；中國緊隨其后，共62家占26.16%；排名第三和第四為英國和印度，分別有13家和9家。

從估值角度來看，2018年總體規(guī)模達(dá)到8370億美元，在14年與15年達(dá)到峰值。按國家來劃分，美國依舊占據(jù)第一，中國第二，但是兩國之間差距不大并且平均每家企業(yè)估值中國遠(yuǎn)高于美國。如果按行業(yè)來估值，排名前三的為金融科技、電子商務(wù)和軟件服務(wù)，約占整體估值45%。

結(jié)合投融資情況來看，不難發(fā)現(xiàn)獨角獸出生與外部投融資關(guān)系緊密。從每年新生數(shù)量來看，2015年和2017年是生產(chǎn)獨角獸高峰時期，分別生出66家和65家初創(chuàng)公司。其中美國占32家和28家，中國占18家和22家。在前一年投融資有較大的增速情況下，下一年獨角獸增速將會提高。例如，在2014年投融資金額增速高漲情況下，2015年成為了新生數(shù)量爆發(fā)的一年。隨著全球流通性加強，技術(shù)的發(fā)展伴隨著資本的注入而發(fā)展。全球流通式眾籌和風(fēng)投也是促進(jìn)這些企業(yè)迅速成長的重要原因之一。

從行業(yè)分布來看，企業(yè)主要分布在高端制造、互聯(lián)網(wǎng)和高新科技這三大領(lǐng)域。細(xì)致劃分行業(yè)有32種之多，排在前四位的依次電子商務(wù)、軟件服務(wù)、金融科技和大健康，分別擁有37家、34家、27家和17家，占總數(shù)約60%。

以技術(shù)為導(dǎo)向的高新科技和高端制造，主要集中在交通工具、硬件和大數(shù)據(jù)和人工智能：如SpeceX、蔚來是交通工具的代表；小米、魅族、Royole Corporation是硬件方代表，Qultrics、Palantir Technologies為大數(shù)據(jù)代表。

互聯(lián)網(wǎng)則是以平臺生態(tài)為基礎(chǔ)（下面詳細(xì)講解這一特征），主要集中在電子商務(wù)、金融科技、軟件服務(wù)，代表企業(yè)為螞蟻金服、美團大眾、Airbnb等。

3、獨角獸有什么特征？

按創(chuàng)新形態(tài)來看，主要可以分為平臺生態(tài)型和技術(shù)驅(qū)動型。

平臺生態(tài)型主要基于互聯(lián)網(wǎng)來搭建平臺，不直接接觸實體經(jīng)營，類似第三方為實體企業(yè)和消費者搭構(gòu)鏈接橋梁。主要企業(yè)有優(yōu)步（Uber）、Lyft、美團大眾點評集團等。平臺生態(tài)型企業(yè)核心思想是依靠平臺來“共享”。

那何為平臺？平臺是人類創(chuàng)造的一種商業(yè)模式，旨在于運用強大的互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)模糊邊界來進(jìn)行多群體互動。一個好的平臺除了影響自有的用戶群體，還能擴展衍生、重新定義產(chǎn)業(yè)架構(gòu)制定行業(yè)規(guī)則。“平臺性”是基于互聯(lián)網(wǎng)的時效型模式，可以總結(jié)為三點，“熟悉”、“認(rèn)可”和“變現(xiàn)”，由IT賦能實現(xiàn)營銷、經(jīng)營和金融的動態(tài)聯(lián)動。企業(yè)根據(jù)用戶需求開發(fā)創(chuàng)造移動端用戶空間，用戶熟悉之后進(jìn)行周圍推廣，之后用戶與用戶之間形成人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。品牌效應(yīng)深入，用戶粘性提高并且用戶依賴感增強，用戶替換成本就會提高，持續(xù)長期和用戶活躍就形成良好循環(huán)。當(dāng)企業(yè)平臺用戶擴大到一定規(guī)模后，就會有強大的流量引導(dǎo)作用，變現(xiàn)更容易也更具有價值。依托平臺型企業(yè)強大的資金積累、資源整合和系統(tǒng)管理能力，孵化出的獨角獸企業(yè)展現(xiàn)出顯著的爆發(fā)式成長特征。

例如美團大眾點評，在移動端智慧餐飲的實力毋庸置疑。2017年全年交易額超3600億元，占市場份額超85%，移動端交易額占比95%左右。有了高比例的市場份額，美團以現(xiàn)有流量用戶為基礎(chǔ)，布局其他行業(yè)也更為迅速便捷。今年3月21日，美團打車在上海登入，正式進(jìn)軍打車市場。此舉除了進(jìn)一步挖掘用戶價值，完善企業(yè)布局生態(tài)，更是為了提升企業(yè)資本市場估值實現(xiàn)流量變現(xiàn)。

“共享”是打破私人和公共、傳統(tǒng)和科技、界和界之間的隔閡。擁有不用資源的企業(yè)可以互聯(lián)融通，增加可用性、流通性和經(jīng)濟性。重點是其中的“科技+傳統(tǒng)”和“跨界”。“傳統(tǒng)+科技”突破固化壁壘，縮小區(qū)域性的同時給企業(yè)帶來活力。而跨界合作模糊范圍界限、整合資源、優(yōu)化資源配置，各自發(fā)揮出優(yōu)勢帶來經(jīng)濟最優(yōu)解。例如優(yōu)步（Uber）、滴滴和Lyft，就是出行方面的整合，讓乘車共享；愛彼迎（Airbnb）是酒店住房和名宿方面的整合。

技術(shù)驅(qū)動型是以高科技為主要推動力，例如大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈技術(shù)等，代表企業(yè)多為高新制造業(yè)。這些企業(yè)大多夠持續(xù)創(chuàng)新且具有自然壟斷特征，重點在于帶來區(qū)別化。例如電力汽車龍頭特斯拉，分析其核心三大技術(shù)包括電池技術(shù)、電機及控制技術(shù)和總體整合能力，讓特斯拉電動汽車無論在性能還是外觀上都顯現(xiàn)出不同。之后特斯拉又進(jìn)行了宇宙空間技術(shù)探索，把企業(yè)技術(shù)壁壘進(jìn)一步拉高，擴開發(fā)展空間。高新技術(shù)帶來區(qū)別于其他傳統(tǒng)企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢是技術(shù)驅(qū)動型企業(yè)發(fā)展快速的重要原因之一。

除此之外，從經(jīng)濟方面，這些獨角獸大多影響行業(yè)經(jīng)濟運行，甚至改變運轉(zhuǎn)方式。例如，阿里巴巴將支付寶的推出，對支付方式進(jìn)行了變革，經(jīng)過歷年消費者培養(yǎng)，形成上通下達(dá)改變各個行業(yè)的支付習(xí)慣。從使用感官來說，這些企業(yè)都給消費者不同于傳統(tǒng)或者認(rèn)知的使用方式。例如Apple公司的Siri人工智能系統(tǒng)、Amazon的Alexa、阿里巴巴的淘寶等等。這些創(chuàng)新的使用方式，讓消費者首次會有深刻印象，其次無論出于功效還是興趣，都支持著消費者使用下去。做到這點，獨角獸企業(yè)開頭路就算成功了。

二、 中國獨角獸為什么這么牛？

1、 成長快、范圍廣、爆發(fā)集中，投資者行業(yè)集中

除了國際普遍定義的獨角獸概念之外，2017年3月科技部火炬中心聯(lián)合長城企業(yè)戰(zhàn)略研究所發(fā)布的《2016年中國獨角獸企業(yè)發(fā)展報告》給出了中國獨角獸概念，定義標(biāo)準(zhǔn)需要滿足以下四點：1）在中國境內(nèi)注冊的，具有法人資格的企業(yè)；2）成立時間不超過十年；3）獲得過私募投資，且尚未上市；4）企業(yè)估值超過10億美元。

根據(jù)這一定義，結(jié)合胡潤、IT桔子、CB Insight、科技部火炬中心還有PitchBook發(fā)布的榜單，綜合整理，截至到2018年3月，中國地區(qū)獨角獸企業(yè)共有126家，分布在10個城市15個行業(yè)，總估值6253億美金，約4萬億人民幣，其中超級獨角獸即估值超過100億美金的有11家，占比8.66%（榜單細(xì)節(jié)在文末附錄）。相比2014年科技部火炬中心發(fā)布的榜單，2014年至2018年，我國獨角獸數(shù)量發(fā)生巨變，平均每年新增19家獨角獸企業(yè)，增長成指數(shù)變化。這也反映我國新創(chuàng)企業(yè)成長周期短、創(chuàng)新能力強、爆發(fā)集中特點。獨角獸企業(yè)的爆發(fā)顯示了中國整體創(chuàng)新實力的提升，而這些企業(yè)往往成為引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)新形態(tài)發(fā)展的牽頭者，發(fā)展自身同時促進(jìn)上下游產(chǎn)業(yè)更甚跨界產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，拉動區(qū)域經(jīng)濟，成為新經(jīng)濟強大支撐力一份子。“硬科技”驅(qū)動成為中國獨角獸的典型特征。“硬科技”能夠有效創(chuàng)造高端供給，切實優(yōu)化我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

從投資者角度來分析，獨角獸企業(yè)的高速發(fā)展離不開資本高度支持。據(jù)胡潤研究統(tǒng)計，紅杉資本以資助27家獨角獸和超50億美金投資金額位居第一。除了其他著名的創(chuàng)投資本公司，投資獨角獸企業(yè)最多的還有BAT系，又以騰訊21家排在第一。這些投資主體關(guān)注領(lǐng)域每年不同，但是同年，關(guān)注點會高度集中在類似領(lǐng)域。例如，2015年集中在共享單車、互聯(lián)網(wǎng)金融；2016和2017年集中在文娛文化、人工智能、大數(shù)據(jù)。

至于集中度如此之高的原因，從這些被投企業(yè)分析，這些投融資機構(gòu)首選是擁有技術(shù)門欄或者區(qū)別化技術(shù)的科技公司，這些公司的技術(shù)也往往正迎接風(fēng)口。然后是頭部BATHM公司為了完善生態(tài)而布局，最重要一點，現(xiàn)在投融資從傳統(tǒng)的固定資產(chǎn)重型傳統(tǒng)企業(yè)到重科技、有創(chuàng)新的輕資產(chǎn)企業(yè)。

2、 行業(yè)地理特征：多以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)展開，集中“北、上、杭、深”

根據(jù)榜單分行業(yè)來看，企業(yè)高度密集在文化娛樂、電子商務(wù)、汽車交通和科技金融這些領(lǐng)域，而這些企業(yè)的基礎(chǔ)是以互聯(lián)網(wǎng)為載體展開。

排名第一的是大娛樂行業(yè)和電子商務(wù)，各自18家占比14.17%。大娛樂包括文化傳媒、視頻直播、動漫、票務(wù)等細(xì)分行業(yè)，企業(yè)包括愛奇藝、斗魚TV、喜馬拉雅FM、快手、今日頭條等。而這些企業(yè)通點是在擁有用戶群體流量后，以內(nèi)容深入用戶體驗，增加用戶粘性，“內(nèi)容”之爭是這些企業(yè)區(qū)別與其他企業(yè)的點。

電子商務(wù)行業(yè)從新興行業(yè)快速發(fā)展至成熟穩(wěn)定期，商業(yè)模式清晰且盈利模式明顯，使獨角獸企業(yè)高度集中在這些行業(yè)?，F(xiàn)在的電子商務(wù)行業(yè)，或許稱為新零售更為貼切，包含生鮮零售、團購、母嬰電商、家具電商等。經(jīng)歷了傳統(tǒng)的B2C、B2B、C2C、O2O到現(xiàn)在的新零售，依托于互聯(lián)網(wǎng)的銷售模式，變換迭代的速度只能比消費者想的更快。打通線上鏈接線下、“實體+零售”是這個行業(yè)的主要模式之一。而行業(yè)重點則是在于客戶流量：線上線下流量互導(dǎo)反哺，相互助力才是實質(zhì)所在。

這兩個領(lǐng)域發(fā)展如此迅速離不開消費升級，數(shù)據(jù)也可以看得出民眾消費模式改變。單純的“所需品”消費已經(jīng)不再能滿足，當(dāng)代消費者，消費的變革升級，從物質(zhì)到精神、從傳統(tǒng)到智能是時代所需。

地理分布方面，超八成獨角獸聚集在“北、上、深、杭”四大城市，而北京以58家企業(yè)列為第一，除此之外，北京以3361億美金的整體估值領(lǐng)先其他城市。有趣的是，雖然上海獨角獸企業(yè)數(shù)量是杭州的兩倍，但是整體估值卻低于杭州，深圳以190億美金排名第四。由此看來，獨角獸企業(yè)主要分布在首都和珠三角區(qū)域。

從地理分布來看，眾多獨角獸聚集在“北、上、杭、深”主要是因為這些城市經(jīng)濟科技發(fā)達(dá)程度高，政府扶持力度大，高新科技區(qū)政策鼓勵創(chuàng)新；其次，這些城市擁有大量人口，人才流動趨向性明顯；其三，這些城市擁有頭部科創(chuàng)企業(yè)，給整個環(huán)境帶來創(chuàng)新氛圍，例如杭州的阿里巴巴集團；北京的百度、搜狐、新浪；深圳的騰訊和上海的美團大眾點評。

3、商業(yè)特征：“技術(shù)創(chuàng)新+平臺生態(tài)+高新區(qū)+政策扶持”

整體來看，這些企業(yè)大多在國家高新園區(qū)，國家高新園區(qū)作為國家經(jīng)濟發(fā)展聚集地，獨角獸的爆發(fā)體現(xiàn)了新經(jīng)濟的活力和科技的重要性。拆分開看，四地各自發(fā)展領(lǐng)域也有所不同：北京獨角獸企業(yè)超65%集中在“文化內(nèi)容”、大數(shù)據(jù)、人工智能方面，這些也都是風(fēng)口領(lǐng)域；上海獨角獸企業(yè)50%為新型互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)，例如易果生鮮、小紅書、餓了嗎等企業(yè)；深圳獨角獸企業(yè)45%為技術(shù)驅(qū)動型；杭州獨角獸企業(yè)14家，以電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融為主，其中多半圍繞阿里生態(tài)圈展開。

除了高新區(qū)助力，中國“獨角獸”企業(yè)的成長離不開平臺型企業(yè)的孕育。新經(jīng)濟背景下，裂變拆分成為中國獨角獸企業(yè)的新晉產(chǎn)生方式。2017年，由平臺型企業(yè)業(yè)務(wù)裂變拆分而來的獨角獸企業(yè)共36家，占中國獨角獸企業(yè)數(shù)量28.35%。依托平臺型企業(yè)強大的資金積累、資源整合和系統(tǒng)管理能力，孵化出的獨角獸企業(yè)展現(xiàn)出顯著的爆發(fā)式成長特征。熱衷于孵化獨角獸的平臺包括阿里巴巴、騰訊、京東、中國平安等。

在當(dāng)前企業(yè)生態(tài)化的趨勢下，獨角獸企業(yè)已經(jīng)成為企業(yè)生態(tài)鏈的重要構(gòu)成。通過自孵化以及戰(zhàn)略投資的方式，平臺型企業(yè)能夠建構(gòu)一個完整的生態(tài)系統(tǒng)。從榜單中可以看出，大約50%的企業(yè)或多或少的于BAT有關(guān)聯(lián)。其中，與阿里巴巴有關(guān)聯(lián)的有27家、與騰訊有關(guān)聯(lián)的有37家、與百度有關(guān)聯(lián)的有16家；其中于三者都有關(guān)聯(lián)的有三家，分別為餓了嗎、滴滴出行和汽車幫。

估值方面來看，共11家估值超過100億美金的超級獨角獸企業(yè)，除了大疆科技，其他全部都與BAT有關(guān)聯(lián)（阿里巴巴曾經(jīng)有給小米科技注資）?？梢?，越是市值高的企業(yè)，與BAT關(guān)聯(lián)的可能性越高。

政策方面，堅持創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，獨角獸的高速發(fā)展也離不開友好的政策環(huán)境。隨著國務(wù)院發(fā)布的“十三五”規(guī)劃強調(diào)，確保如期進(jìn)入創(chuàng)新型國家行列，為建成世界科技強國奠定堅實基礎(chǔ)，我國將以深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、支撐供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線。十九大也將發(fā)展高新科技作為重中之重，全面深化科技體制改革，大力推進(jìn)以科技創(chuàng)新為核心的全面創(chuàng)新，塑造更多依靠創(chuàng)新驅(qū)動、更多發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢的引領(lǐng)型發(fā)展。

附錄：中國獨角獸名單

資料來源：恒大研究院（結(jié)合胡潤、IT桔子、CB Insight、科技部火炬中心還有PitchBook發(fā)布的榜單綜合整理）