【摘要】擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放，將會(huì)引入國(guó)際先進(jìn)的理念、技術(shù)和產(chǎn)品，不僅能推動(dòng)中國(guó)深度融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系，而且能為中國(guó)的普通居民創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的福利，如享受多樣化和優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)、拓寬國(guó)內(nèi)外投資渠道、緩解不確定性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性約束、財(cái)富和收入因資源配置效率改善而上升等。

【關(guān)鍵詞】金融業(yè) 擴(kuò)大開放 金融服務(wù) 投資渠道

【中圖分類號(hào)】F83 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)開幕式的主旨演講中，習(xí)近平主席鄭重宣布了中國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開放的一系列重大舉措，其中金融業(yè)開放舉措包括放寬外資股比限制、加快保險(xiǎn)業(yè)開放、放寬外資機(jī)構(gòu)設(shè)立限制、擴(kuò)大在華業(yè)務(wù)范圍和拓寬合作領(lǐng)域等。隨后，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱公布了中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開放的原則和具體措施，并給出了年內(nèi)落實(shí)的時(shí)間表。毋庸置疑，擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放，不僅將推動(dòng)中國(guó)深度融入全球經(jīng)濟(jì)金融體系，而且能為中國(guó)的普通居民創(chuàng)造實(shí)實(shí)在在的福利。

增進(jìn)金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，享受更多和更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)

中國(guó)擴(kuò)大金融對(duì)外開放，將會(huì)引入國(guó)際先進(jìn)的理念、技術(shù)和產(chǎn)品，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)改革，提高金融服務(wù)質(zhì)量，降低金融服務(wù)成本。在行業(yè)領(lǐng)域、機(jī)構(gòu)設(shè)立和業(yè)務(wù)范圍方面，本輪中國(guó)金融擴(kuò)大對(duì)外開放舉措主要有：一是明確列出鼓勵(lì)吸引外資的行業(yè)，如信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀(jì)、消費(fèi)金融等領(lǐng)域，并要求在2018年年底落實(shí)。二是取消或放寬外資持股比例限制，包括：取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司的外資持股比例限制，內(nèi)外資一視同仁；將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例的上限放寬到51%，三年以后不再設(shè)限；對(duì)商業(yè)銀行新發(fā)起設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司和理財(cái)公司的外資持股比例不設(shè)上限。三是大幅放寬或取消外資金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的限制，具體包括：允許外國(guó)銀行在我國(guó)境內(nèi)同時(shí)設(shè)立分行和子行；不再要求合資證券公司境內(nèi)股東至少有一家是證券公司；全面取消外資保險(xiǎn)公司設(shè)立前需開設(shè)兩年代表處的要求。四是擴(kuò)大外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，體現(xiàn)在：允許符合條件的外國(guó)投資者來(lái)華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)公估業(yè)務(wù)；放開外資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營(yíng)的范圍，與中資機(jī)構(gòu)一致；大幅度擴(kuò)大外資銀行的業(yè)務(wù)范圍；不再對(duì)合資證券公司的業(yè)務(wù)范圍單獨(dú)設(shè)限，內(nèi)外資一致。

加入WTO以來(lái)，中國(guó)根據(jù)“入世”承諾，推出了一些對(duì)外開放舉措，取得了一些階段性成果，如吸引外資金融機(jī)構(gòu)以戰(zhàn)略合作者身份投資國(guó)有銀行、逐步擴(kuò)大外資銀行的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍、逐步將外資銀行的人民幣業(yè)務(wù)客戶對(duì)象由外資企業(yè)和外國(guó)居民擴(kuò)展至國(guó)內(nèi)的企業(yè)和居民、取消外資銀行人民幣負(fù)債不得超過(guò)外匯負(fù)債50%的比例限制等。但總體上看，外資銀行在中國(guó)的業(yè)務(wù)發(fā)展速度較緩慢，市場(chǎng)份額呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，外資銀行資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)比重由2011年的1.93%降至2017年的1.28%。這顯然不利于我國(guó)銀行業(yè)保持創(chuàng)新動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)活力。本次擴(kuò)大開放顯著放寬了外資進(jìn)入銀行、證券、保險(xiǎn)、期貨、資產(chǎn)管理等金融行業(yè)的壁壘，這將有助于促進(jìn)國(guó)資、民資和外資之間的相互競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)各類型金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力和創(chuàng)新動(dòng)力，提升我國(guó)金融業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)金融體系進(jìn)一步完善。

對(duì)于國(guó)內(nèi)居民而言，中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大對(duì)外開放所帶來(lái)的福利主要體現(xiàn)在：一是享受的金融產(chǎn)品和服務(wù)的種類更為多樣化。中國(guó)在金融機(jī)構(gòu)設(shè)立及其業(yè)務(wù)范圍方面的擴(kuò)大開放，將會(huì)引入外資金融機(jī)構(gòu)先進(jìn)的技術(shù)、管理理念和創(chuàng)新產(chǎn)品，從而使居民選擇金融產(chǎn)品和服務(wù)的余地更大，其多層次金融產(chǎn)品需求將能得到更好地滿足。例如，居民未來(lái)可能在內(nèi)地購(gòu)買到滿意的保險(xiǎn)產(chǎn)品，而不用專門去香港買保險(xiǎn)。二是享受的金融服務(wù)的質(zhì)量會(huì)有所提升。外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，客觀上會(huì)加劇了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，迫使國(guó)有金融機(jī)構(gòu)加快改革，提高服務(wù)意識(shí)，改進(jìn)服務(wù)質(zhì)量。同時(shí)，民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)提供更優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品的壓力也會(huì)增大，從而居民從金融產(chǎn)品消費(fèi)中獲得的消費(fèi)剩余更多，獲得感更強(qiáng)。三是降低消費(fèi)金融服務(wù)的成本。一定數(shù)量外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，將有利于打破國(guó)有金融機(jī)構(gòu)高度壟斷的格局，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)為招攬客戶，將被迫降低提供金融產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格，這顯然會(huì)提升普通居民的福利。

拓寬海外投資渠道，增強(qiáng)全球配置資源能力

目前，中國(guó)現(xiàn)行資本項(xiàng)目管制系統(tǒng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是，長(zhǎng)期直接投資項(xiàng)目的開放度高，短期證券投資項(xiàng)目的開放度低。這一資本管制政策的理論邏輯是：長(zhǎng)期外商直接投資（FDI）不僅穩(wěn)定，而且能帶來(lái)先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)；對(duì)外直接投資（ODI）有助于在海外獲取能源、資源、技術(shù)、品牌和市場(chǎng)，能為國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展提供可靠的原材料來(lái)源和先進(jìn)技術(shù)支撐；短期證券投資資本投機(jī)性強(qiáng)，且不穩(wěn)定，一旦市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng)，便很有可能出現(xiàn)短期資本的大進(jìn)大出現(xiàn)象，不利于國(guó)際收支和人民幣匯率的穩(wěn)定。中國(guó)過(guò)去四十年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，上述對(duì)長(zhǎng)、短期資本實(shí)行差異化政策的資本管制系統(tǒng)取得了成功。不過(guò)，該資本管制體系的一個(gè)負(fù)面效應(yīng)是，對(duì)短期證券投資的限制過(guò)多，既不利于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，又限制了國(guó)內(nèi)的企業(yè)和居民在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)的選擇余地。

當(dāng)前，從境外資產(chǎn)配置主體結(jié)構(gòu)看，以官方機(jī)構(gòu)（外管局）和國(guó)有企業(yè)為主，而居民部門的地位較低，屬于補(bǔ)充的性質(zhì)，主要以房產(chǎn)投資為主。2017年底，中國(guó)海外資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)69256億美元，其中央行儲(chǔ)備資產(chǎn)32359億美元，占46.7%。這說(shuō)明，中國(guó)的外匯資產(chǎn)主要集中于官方機(jī)構(gòu)，距“藏匯于民”的目標(biāo)還很遠(yuǎn)。相對(duì)于私人居民分散化持有外匯，官方機(jī)構(gòu)集中持有外匯資產(chǎn)的一個(gè)明顯弊端是資產(chǎn)配置效率低下。例如，央行外匯儲(chǔ)備大量投資于低收益的美國(guó)國(guó)債，而私人部門的外匯資產(chǎn)顯然會(huì)更青睞股票、公司債、地產(chǎn)等收益率更高的資產(chǎn)。

為增強(qiáng)國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民對(duì)外配置資產(chǎn)的能力，促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)，本輪金融擴(kuò)大對(duì)外開放的一個(gè)重要著力點(diǎn)是放寬證券投資的雙向流動(dòng)的限制，并增加雙向投資額度。主要措施有：完善內(nèi)地和香港兩地股市互聯(lián)互通的機(jī)制，從2018年5月1日起，將滬股通和深股通每日額度由130億調(diào)升至520億元人民幣，港股通每日額度從105億調(diào)整為420億元人民幣；爭(zhēng)取2018年年內(nèi)開通滬倫通；將上海和深圳兩地試點(diǎn)的合格境內(nèi)有限合伙（QDLP）、合格境內(nèi)投資企業(yè)（QDIE）的額度分別增至50億美元。這顯然有助于國(guó)外居民和企業(yè)擴(kuò)大對(duì)中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的投資，拓展國(guó)內(nèi)的企業(yè)和居民境外投資的渠道，有助于國(guó)內(nèi)居民提高其在全球配置資源的能力。

港股通的擴(kuò)容和滬倫通的開通，將使得內(nèi)地居民可以在一個(gè)較大額度范圍內(nèi)購(gòu)買在香港、倫敦證券交易所發(fā)行的股票。據(jù)悉，滬倫通和滬港通的模式差異較大，中英雙方均會(huì)選擇一些具有代表性的優(yōu)質(zhì)的上市公司來(lái)參與，并允許內(nèi)地投資者在中國(guó)交易時(shí)段來(lái)買賣英國(guó)的股票。而且，QDLP和QDIE的試點(diǎn)擴(kuò)容，為國(guó)內(nèi)居民海外配置資產(chǎn)提供了新的通道。相比較合格境內(nèi)投資者（QDII），QDLP和QDIE對(duì)主體資格和投資范圍均有所放寬，投資主體不再限于銀行、信托、證券公司、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和全國(guó)社保基金等特定金融機(jī)構(gòu)，私募機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等均可參與；投資的地域、品種、比例均無(wú)特定限制，不僅可投資證券資產(chǎn)，還可投資境外非上市公司股權(quán)、對(duì)沖基金及不動(dòng)產(chǎn)等。顯然，這一創(chuàng)新機(jī)制更好地滿足包括居民在內(nèi)的準(zhǔn)金融企業(yè)、小企業(yè)的境外投資需求。同時(shí)，中國(guó)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)開放度的提高，也有利于其更好地服務(wù)中國(guó)居民在全球范圍內(nèi)配置資產(chǎn)。相比較于中資機(jī)構(gòu)，外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)海外市場(chǎng)更為熟悉，在服務(wù)國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)“走出去”投資、跨境理財(cái)?shù)确矫娓邇?yōu)勢(shì)。

拓寬國(guó)內(nèi)投資渠道，提高居民儲(chǔ)蓄投資收益

中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率的國(guó)家，居民部門積累了大量的儲(chǔ)蓄，在當(dāng)前國(guó)有銀行主導(dǎo)、資本市場(chǎng)補(bǔ)充的金融體系下，國(guó)內(nèi)居民的儲(chǔ)蓄投資渠道不足，投資收益率較低。體現(xiàn)在：一是金融工具有限，投資渠道不足。在資本市場(chǎng)發(fā)育不充分的條件下，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄的絕大部分以銀行儲(chǔ)蓄存款的形式存在，而國(guó)內(nèi)的股票、信托、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品因投資風(fēng)險(xiǎn)較大，尚未被居民充分接受。二是投資收益比較低。在現(xiàn)有金融體系下，存貸差是國(guó)有銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源，而人為壓低居民存款利率是保證銀行利潤(rùn)的一條重要途徑，在投資渠道受限的制約下，居民只能被迫選擇銀行存款。同時(shí)，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)因?qū)I(yè)性機(jī)構(gòu)投資者的參與度不足，投機(jī)性較強(qiáng)，波動(dòng)性大，且缺少優(yōu)質(zhì)上市公司，導(dǎo)致居民股票投資的收益率長(zhǎng)期偏低，與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)水平不相匹配，從而挫傷了國(guó)內(nèi)居民投資股票的積極性。

本次放寬外資機(jī)構(gòu)的持股比例和業(yè)務(wù)范圍限制，將有助于拓展居民的國(guó)內(nèi)投資渠道，提高儲(chǔ)蓄投資收益率。體現(xiàn)在：一是外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入必然會(huì)引入新的產(chǎn)品和服務(wù)，增加了國(guó)內(nèi)居民投資理財(cái)產(chǎn)品的選擇余地。二是證券、保險(xiǎn)、信托、期貨等行業(yè)放寬外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入壁壘，將為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)引入專業(yè)素質(zhì)強(qiáng)的境外投資者和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，有助于資本市場(chǎng)甄別出優(yōu)質(zhì)企業(yè)，提高居民投資資本市場(chǎng)的收益。三是外資銀行的進(jìn)入和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)銀行業(yè)改革會(huì)產(chǎn)生倒逼效應(yīng)，會(huì)推動(dòng)銀行存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程，有助于提高居民的銀行存款收益。

緩解流動(dòng)性約束，平滑居民收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄率高，不是因?yàn)榫用竦氖杖牒拖M(fèi)達(dá)到很高的水平，以至于缺少進(jìn)一步增加消費(fèi)的欲望和動(dòng)機(jī)，而主要是因?yàn)橛兄T多不確定因素的存在，如子女上學(xué)、生病住院、失業(yè)、養(yǎng)老等，致使居民不敢消費(fèi)。因此，國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)率長(zhǎng)期偏低，與金融不發(fā)達(dá)高度相關(guān)。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論常識(shí)告訴我們，居民的福利，是來(lái)自于增加的消費(fèi)，而不是積累的儲(chǔ)蓄。而且，增加國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

在緩解居民的流動(dòng)性約束，平滑收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)方面，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮重要的作用。例如，根據(jù)生命周期理論，一個(gè)人在年輕時(shí)消費(fèi)需求旺盛但收入低，在中年時(shí)消費(fèi)欲望下降但收入高。因此，銀行部門通過(guò)向居民提供消費(fèi)貸款，既可緩解其在年輕時(shí)面臨的流動(dòng)性約束，增加其年輕時(shí)的消費(fèi)水平，又不對(duì)其中年時(shí)期正常消費(fèi)構(gòu)成負(fù)擔(dān)（中年期的收入水平能輕松償還年輕時(shí)的債務(wù)）。銀行部門的出現(xiàn)，可增加居民一生的消費(fèi)總額，并且居民一生的總消費(fèi)效用也相應(yīng)地有所增加。又如，保險(xiǎn)公司的一項(xiàng)基本功能，是保障居民在生病、失業(yè)、養(yǎng)老以及不確定風(fēng)險(xiǎn)下有一個(gè)較穩(wěn)定的收入來(lái)源，從而使居民面臨不確定風(fēng)險(xiǎn)下降，敢于消費(fèi)。保險(xiǎn)業(yè)是本輪擴(kuò)大金融對(duì)外開放的重點(diǎn)行業(yè)，這將有助于其向國(guó)內(nèi)居民提供多樣化的保險(xiǎn)產(chǎn)品，可降低居民不確定性風(fēng)險(xiǎn)，提高居民擴(kuò)大消費(fèi)的信心和滿足感。

改善資源配置效率，增加國(guó)民財(cái)富和收入

在改善資金配置效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，中國(guó)金融系統(tǒng)還有很大的改進(jìn)空間?，F(xiàn)行金融體系一個(gè)明顯弊端是，大量資金配置于效率較低國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門，而經(jīng)濟(jì)效率較高的民營(yíng)部門和高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得充分的資金支持，導(dǎo)致一些應(yīng)該退出市場(chǎng)的國(guó)有僵尸企業(yè)仍然持續(xù)獲得大量銀行部門的資金支持，而眾多具有發(fā)展前景的中小企業(yè)長(zhǎng)期備受“融資難、融資貴”問(wèn)題的困擾。

預(yù)期外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，通過(guò)引入新的技術(shù)、產(chǎn)品和理念，不僅有助于促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，提高金融企業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和廣大中小企業(yè)的壓力與動(dòng)力，而且也為國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)提供一個(gè)難得的學(xué)習(xí)提高的機(jī)會(huì)，有助于促進(jìn)其提高服務(wù)客戶能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。顯然，國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，將有助于改進(jìn)資金的配置效率，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益，從而全體國(guó)民的財(cái)富和收入將會(huì)增加，其經(jīng)濟(jì)福利將相應(yīng)地得到進(jìn)一步改善。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員）

【參考文獻(xiàn)】

①習(xí)近平：《開放共創(chuàng)繁榮 創(chuàng)新引領(lǐng)未來(lái)——在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)開幕式上的主旨演講》，新華網(wǎng)，2018年4月10日。

②《央行行長(zhǎng)易綱宣布金融業(yè)對(duì)外開放具體措施和時(shí)間表》，觀察者網(wǎng)，2018年4月11日。

責(zé)編/溫祖俊 美編/于珊

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