金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭在于高杠桿。實(shí)施市場(chǎng)化法治化債轉(zhuǎn)股是降低企業(yè)杠桿率的一個(gè)有效途徑，但目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約不少、落地較難。中國(guó)人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。鼓勵(lì)5家國(guó)有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行運(yùn)用定向降準(zhǔn)和從市場(chǎng)上募集的資金，按照市場(chǎng)化定價(jià)原則實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

今年3月，中國(guó)船舶重工集團(tuán)有限公司（下稱“中船重工集團(tuán)”）下屬上市公司中國(guó)船舶重工股份有限公司（下稱“中國(guó)重工”）成功完成了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作，成為首單成功實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的央企上市公司。近日，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者走訪了中國(guó)重工，了解其市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股成功落地的經(jīng)驗(yàn)。

引進(jìn)8家投資機(jī)構(gòu)

“兩步走”實(shí)施債轉(zhuǎn)股

中船重工集團(tuán)為中央管理的特大型國(guó)有企業(yè)，是我國(guó)海洋裝備的主要供應(yīng)商和世界造船業(yè)的龍頭企業(yè)。2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，整個(gè)海洋工程裝備市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)上很多訂單遭延期交付，風(fēng)險(xiǎn)隨之聚積。在實(shí)施本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股之前，中船重工集團(tuán)下屬公司出現(xiàn)了資產(chǎn)負(fù)債率較高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重等問(wèn)題。

“行業(yè)低迷之下，中船重工集團(tuán)也難以獨(dú)善其身。債轉(zhuǎn)股之前，中船重工集團(tuán)下屬的大船重工與武船重工負(fù)債合計(jì)高達(dá)1000億元，中船重工集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率也接近65%的警戒線，去杠桿減負(fù)債壓力較大。”中國(guó)重工常務(wù)副總經(jīng)理姚祖輝說(shuō)。

為積極推動(dòng)降杠桿減負(fù)債工作，2017年初，中船重工集團(tuán)啟動(dòng)了以中國(guó)重工為平臺(tái)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。2017年3月，中信建投證券出任中國(guó)重工市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)。

中信建投證券投行管委會(huì)委員、董事總經(jīng)理呂曉峰介紹，“我們?yōu)橹袊?guó)重工量身定制了兩步走的債轉(zhuǎn)股實(shí)施路徑，即以‘現(xiàn)金增資償還債務(wù)’與‘收購(gòu)債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)’兩種模式先實(shí)施子公司債轉(zhuǎn)股；之后以上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式收購(gòu)上述債轉(zhuǎn)股形成的子公司新增股權(quán)”。

第一步,“將子公司債務(wù)轉(zhuǎn)成股權(quán)”。收購(gòu)中國(guó)重工子公司債權(quán)分為兩類形式。第一類，由包括中國(guó)國(guó)有資本風(fēng)險(xiǎn)投資基金股份有限公司、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司等在內(nèi)的6家投資者以現(xiàn)金向中國(guó)重工子公司大船重工和武船重工增資，增資的金額全部用于償還銀行貸款。第二類，由中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司兩家投資者收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)對(duì)大船重工和武船重工的部分債權(quán)，再以該部分債權(quán)向大船重工和武船重工增資。上述兩部分增資金額合計(jì)218.68億元。8家機(jī)構(gòu)成為大船重工和武船重工的股東。

第二步,“上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)”。上市公司中國(guó)重工向參與子公司增資的8家機(jī)構(gòu)定向增發(fā)股份，購(gòu)買其持有的大船重工和武船重工少數(shù)股權(quán)，8家機(jī)構(gòu)由此成為中國(guó)重工股東。按照《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，該部分股份鎖定期為3年，鎖定期屆滿后，8家機(jī)構(gòu)可逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出。

2018年3月1日，中國(guó)重工辦理完畢新增股份的登記手續(xù)，8家投資機(jī)構(gòu)成為中國(guó)重工股東，大船重工和武船重工重新成為中國(guó)重工全資子公司。本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目順利完成。

負(fù)債率降低11個(gè)百分點(diǎn)

企業(yè)輕裝上陣

通過(guò)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，中船重工集團(tuán)成功化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隱患，資產(chǎn)負(fù)債率得到明顯改善。

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施前，大船重工及武船重工合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為81.16%和84.41%，超越了企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的安全線。本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股規(guī)模為218.68億元，資金全部用于償還債務(wù)，其中償還大船重工債務(wù)164.78億元，武船重工債務(wù)53.93億元。債轉(zhuǎn)股實(shí)施完成后，中國(guó)重工資產(chǎn)負(fù)債率降低11個(gè)百分點(diǎn)，有息負(fù)債從612.61億元降至393.93億元，資本結(jié)構(gòu)得到有效優(yōu)化，杠桿率高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重的問(wèn)題得到明顯緩解，有效提升了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。債轉(zhuǎn)股完成后，中國(guó)重工的總股本增加約38億股，市值規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，資本市場(chǎng)影響力進(jìn)一步提高。

在化解了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)隱患的同時(shí)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目的實(shí)施有力提升了企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力，促進(jìn)了企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。“作為軍民融合型企業(yè)，大船重工和武船重工在其發(fā)展過(guò)程中遇到了階段性困難。投資資金的引入，一方面使企業(yè)杠桿率高、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重的問(wèn)題得到明顯緩解，另一方面，節(jié)約的財(cái)務(wù)費(fèi)用將直接轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，讓企業(yè)能夠輕裝上陣，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。”姚祖輝說(shuō)。

據(jù)了解，使用債轉(zhuǎn)股資金償還債務(wù)后，中國(guó)重工子公司現(xiàn)金流情況得到明顯改善，一方面有利于在建產(chǎn)品的順利完工，另一方面，船廠資產(chǎn)負(fù)債率的下降也給船東注入更多的信心，有利于其承接新訂單，形成良性循環(huán)。與此同時(shí)，公司還可以將更多資金投入新產(chǎn)品研發(fā)中，2017年中國(guó)重工科技研發(fā)投入30.74億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)8%。

用好市場(chǎng)化工具

完善退出機(jī)制

中船重工集團(tuán)本次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目充分圍繞“三去一降一補(bǔ)”五大重點(diǎn)任務(wù)，引導(dǎo)社會(huì)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，構(gòu)建資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效機(jī)制，開創(chuàng)了軍工央企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的先河，為后續(xù)軍工企業(yè)、國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股提供了思路和借鑒，具有較大的示范意義。

實(shí)施債轉(zhuǎn)股，“市場(chǎng)化、法治化”是關(guān)鍵。堅(jiān)持“市場(chǎng)化”原則，就是要充分運(yùn)用市場(chǎng)化工具降低企業(yè)杠桿率，充分借助資本市場(chǎng)的力量，以溝通談判為基礎(chǔ)，避免“拉郎配”的行政干預(yù)模式，在投資主體、方案設(shè)計(jì)、交易價(jià)格、退出機(jī)制等方面做到真正的市場(chǎng)化，使債轉(zhuǎn)股能夠成為實(shí)現(xiàn)交易雙方互利共贏的長(zhǎng)效機(jī)制。中船重工集團(tuán)在此次市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，以市場(chǎng)化的方法確定參與本次債轉(zhuǎn)股的投資主體；按照市場(chǎng)化原則、通過(guò)市場(chǎng)化談判確定交易價(jià)格與條件；投資機(jī)構(gòu)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),自享收益。堅(jiān)持“法治化”原則，則是要在堅(jiān)守金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，以現(xiàn)行法規(guī)、規(guī)章、制度為準(zhǔn)繩，切實(shí)規(guī)范市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與各方的決策行為，在合規(guī)和創(chuàng)新之間實(shí)現(xiàn)有效的平衡。

實(shí)施債轉(zhuǎn)股，需要建設(shè)好資本市場(chǎng)，為投資者打造退出通道。中船重工集團(tuán)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的成功落地與資本市場(chǎng)提供了完善的退出渠道密切相關(guān)。“市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股如果沒(méi)有合適的退出渠道，投資者無(wú)法退出，誰(shuí)也不會(huì)愿意參與，擁有完善的退出通道非常關(guān)鍵。”姚祖輝說(shuō)。他強(qiáng)調(diào)，“上市公司股份的流動(dòng)性、轉(zhuǎn)股后良好的發(fā)展前景以及合理的轉(zhuǎn)股價(jià)格是吸引第三方投資機(jī)構(gòu)積極參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的重要因素”。