【摘要】2008年以來中國經(jīng)濟的延續(xù)增長，在相當(dāng)程度上是投資推動的。這種債務(wù)驅(qū)動型增長模式，造成房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性過剩和巨大的宏觀杠桿率，形成了新興制造業(yè)和民營小微企業(yè)的投資不足問題。政府繼續(xù)堅持對于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)節(jié)政策，是完全必要的。同時，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級和轉(zhuǎn)型的基本前提是，讓市場機制在投資品市場、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)和資金市場里充分發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟增長 外向型經(jīng)濟 比較優(yōu)勢 【中圖分類號】F0 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

從1978年至2018年的40年間，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了人類歷史上空前的高速增長，平均年增長率在9%以上。正如一個人成長必定伴隨其身體結(jié)構(gòu)發(fā)生變化一樣，中國經(jīng)濟的高速增長也伴隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、轉(zhuǎn)型和升級。而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化、轉(zhuǎn)型和升級又必然帶來經(jīng)濟的進(jìn)一步成長和增長。當(dāng)然，中國經(jīng)濟增長并不會完全自動地發(fā)生產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、調(diào)整和升級，有時市場機制在調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化時會發(fā)生失靈，這時就需要政府的產(chǎn)業(yè)政策來引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型、調(diào)整和升級，以此推動經(jīng)濟成長和發(fā)展走上新的、更高的臺階。

從1978年至2018年，中國經(jīng)濟增長大體經(jīng)歷了三個階段，且在這三個階段之間，中國經(jīng)濟的增長引擎與增長方式都有所不同。因此，經(jīng)濟增長所伴隨的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級壓力也是有所不同的。只有當(dāng)市場機制和政府政策（主要是宏觀政策和產(chǎn)業(yè)政策）之間的結(jié)合比較好地緩和了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的壓力時，中國經(jīng)濟才能進(jìn)入一個比較穩(wěn)定的發(fā)展時期。

1978—1992年間的經(jīng)濟快速增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

第一個增長時期是1978—1992年。這個時期中國經(jīng)濟增長的引擎是1978年后開始的農(nóng)村改革、1985年開始的城市國有企業(yè)改革，以及80年代初以特區(qū)為主要標(biāo)志的對外開放。農(nóng)村家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制的推廣，顯著地提高了農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率，剩余農(nóng)村勞動力開始成規(guī)模地向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)、城市服務(wù)業(yè)和制造業(yè)轉(zhuǎn)移，這才正式啟動了“劉易斯二元經(jīng)濟”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。1985年開始的城市國有企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的改革、企業(yè)經(jīng)營權(quán)責(zé)任制的推廣，讓國有企業(yè)有了一定的相對獨立的投資自主權(quán)，企業(yè)可以在一定程度上在計劃外按市場需要進(jìn)行投資布局，這就從供給側(cè)啟動了工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的市場化調(diào)整。外資企業(yè)進(jìn)入特區(qū)開展經(jīng)營，使中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)開始注入國際產(chǎn)業(yè)升級的元素和網(wǎng)絡(luò)節(jié)點，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)開始接觸全球化的壓力。在這個時期，中國政府的產(chǎn)業(yè)政策在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程中是起到了積極作用的。這主要表現(xiàn)為，為了解決原來計劃經(jīng)濟體制下長期存在的重重工業(yè)、輕輕工業(yè)、重積累輕消費的結(jié)構(gòu)性問題，中央決策層放棄了單純發(fā)展重化工業(yè)的思路，對輕工業(yè)實施了原材料供應(yīng)、挖潛改造、基建投資等“六個優(yōu)先”的產(chǎn)業(yè)政策。

中國政府的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)與市場主體（國企與農(nóng)民）自主選擇相結(jié)合所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致了兩個重要的結(jié)構(gòu)變化：一是輕工業(yè)在工業(yè)產(chǎn)值（按1980年價格計算）中的比重有所上升，從1980年的47%上升到1985年的49.6%；二是農(nóng)村剩余勞動力從農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)向鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，中國的勞動力就業(yè)結(jié)構(gòu)開始發(fā)生變化。到上世紀(jì)90年代，每年大約有2000萬農(nóng)村勞動力向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和涌入城市。以至1993年中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的就業(yè)人數(shù)達(dá)到1.2億人，超過了國有企業(yè)的就業(yè)人數(shù)。

然而，上世紀(jì)80至90年代初的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和變化，還沒有從根本上觸及技術(shù)結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)設(shè)施布局這些關(guān)系到供給側(cè)長遠(yuǎn)能力的結(jié)構(gòu)調(diào)整。因此，當(dāng)時快速增長的經(jīng)濟很快遇到了能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸的制約。從那時中央對于輕工業(yè)優(yōu)先發(fā)展“六個優(yōu)先”的產(chǎn)業(yè)政策可以看出，原材料供應(yīng)、挖潛改造資源、基建投資資源、信貸資源、外匯供應(yīng)和引進(jìn)技術(shù)資源、交通運輸資源，在當(dāng)時都是短缺的。

1993—2007年間中國經(jīng)濟增長與外向型經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)問題

第二個增長時期是1993—2007年。這個時期中國經(jīng)濟增長有兩個特征：一是高度重視對于制約經(jīng)濟增長的交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施瓶頸的消除；二是注重“外向型經(jīng)濟”的發(fā)展模式。

在上世紀(jì)90年代，中國的鋼鐵生產(chǎn)能力有了大的提升，能源、交通、原材料工業(yè)在1993—2007年期間都有長足的進(jìn)步。電子信息產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長率在1994年、1995年分別達(dá)到33.4%和32.7%，是經(jīng)濟平均增長率的兩倍。從2003年至2008年（除2007年外），中國基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長率每年都超過20%，是經(jīng)濟增長率的2倍以上。高速公路長度從1988年開始建的100公里，增加到2008年的6萬公里以上，然后到2017年又延伸到12萬公里以上。從2005年起，中國基本上消除了電力短缺、拉閘讓電、“關(guān)四開三”的現(xiàn)象。正是在1993—2007年間的硬件、軟件基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是軟件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展，才改善了中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，使中國告別了“短缺經(jīng)濟”的時代。這以后，中國經(jīng)濟再遇到的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，就不再以“短缺”的形式出現(xiàn)，而是以“產(chǎn)能過剩”的形式出現(xiàn)了。

1993—2007年中國經(jīng)濟增長的另一個引擎是外資的大量進(jìn)入和“外向型經(jīng)濟發(fā)展模式”，這是一個比較粗放的對外開放階段。截止到2002年底，中國累計利用外資就達(dá)4480億美元，共批準(zhǔn)外商投資企業(yè)42.4萬家，在這些外商企業(yè)里就業(yè)人員達(dá)1800萬人。到2002年，合資和獨資企業(yè)出口值占全國出口交貨值的40%。而外商直接投資的70%落在中國的制造業(yè)。2004年底，就全國總體而言，外商直接投資數(shù)據(jù)（FDI）企業(yè)的出口占全國總出口的比率已為64%，其中港澳臺資出口占總出口比重為17.8%，另外的46.2%的中國總出口是由非港臺的外資企業(yè)提供的。這表明FDI顯然是出口導(dǎo)向的。這種外向型發(fā)展模式給中國經(jīng)濟帶來了很明顯的“學(xué)習(xí)效應(yīng)”：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著提升。從出口品結(jié)構(gòu)來看，由于出口導(dǎo)向，中國出口商品的結(jié)構(gòu)發(fā)生了升級。據(jù)《中國統(tǒng)計年鑒》（1981—2016年）提供的數(shù)據(jù)，1980年，在全部出口品價值里，初級產(chǎn)品的占比為50.3%，工業(yè)制成品的占比為49.7%；到2014年，初級產(chǎn)品價值只占全部出口品價值的4.9%，而工業(yè)制成品價值占比則上升至95.19%。在工業(yè)制成品中，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也大有改善：原材料加工的制成品占全部出口價值的比重從1980年的22.09%下降為2014年的17.09%，而代表制造業(yè)技術(shù)能力的機械和設(shè)備品占總出口價值之比重則從1980年的4.65%上升至2014年的45.7%?，F(xiàn)在，機械和設(shè)備品出口已經(jīng)達(dá)總出口價值的一半左右。

出口導(dǎo)向的經(jīng)濟提升了中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化度的度量主要體現(xiàn)在如何發(fā)揮要素稟賦的相對優(yōu)勢上，中國經(jīng)濟是勞動力密集型的，出口導(dǎo)向的經(jīng)濟模式有利于發(fā)揮勞動密集型經(jīng)濟的比較優(yōu)勢。從上世紀(jì)80—90年代始，企業(yè)逐漸獲得了出口自主權(quán)。尤其是在2001年加入WTO以后，中國從2004年開始實行了企業(yè)出口登記備案制，出口權(quán)基本上從政府轉(zhuǎn)移到企業(yè)手里，出口企業(yè)實際上都是按自己的比較優(yōu)勢來決定出口什么、出口多少。這樣一來，也有利于企業(yè)在國際市場競爭中認(rèn)識清楚自己的比較優(yōu)勢。由此導(dǎo)致市場引導(dǎo)的中國產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整，從而大大提高了中國勞動密集型產(chǎn)品的國際競爭力。如果以中國特定工業(yè)產(chǎn)品出口的比重與世界同種產(chǎn)品出口比重之比作為“顯示性比較優(yōu)勢”的指標(biāo)，則目前中國在勞動密集型產(chǎn)品的“顯示性比較優(yōu)勢”的指標(biāo)大體為4。

外向型發(fā)展的經(jīng)濟模式提高了中國產(chǎn)業(yè)體系整體的規(guī)模效應(yīng)。中國大進(jìn)大出，在新一輪國際分工的形成過程中，憑借國內(nèi)市場的巨大規(guī)模與低成本生產(chǎn)要素（勞動力和土地），全面系統(tǒng)地建成了當(dāng)今世界上最全面的制造業(yè)體系，成為世界上最大的制造業(yè)國家和最大的出口貿(mào)易國家。這既是外向型經(jīng)濟帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的結(jié)果，也是中國產(chǎn)業(yè)升級的規(guī)模效應(yīng)的體現(xiàn)。

1993—2007這15年里的外向型發(fā)展模式所帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)業(yè)體系規(guī)模升級，不但沒有造成由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變通常必須付出的“破壞性毀滅”所導(dǎo)致的經(jīng)濟發(fā)展速度下降，而且從總體上帶來了中國經(jīng)濟長期持續(xù)的增長。這不能不說是一個奇跡。在這15年的發(fā)展時期內(nèi)，中國的出口年增長率有10年是超過20%的。GDP從1993年35333.9億元上升到2007年的265810.3億元，擴大了7.52倍。然而，快速增長的外向型經(jīng)濟發(fā)展在結(jié)構(gòu)上存在三個重大問題：

第一個問題是中國出口產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜性上升沒有帶來中國出口產(chǎn)品在國際價值鏈中地位的上升。外商經(jīng)營的加工貿(mào)易在中國出口中占有相當(dāng)比重，這些加工貿(mào)易產(chǎn)品由于其在發(fā)達(dá)國家總部的設(shè)計使其產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜程度有較大提升，但是這些技術(shù)復(fù)雜產(chǎn)品的生產(chǎn)過程是分布于全球的，其落在我國加工段內(nèi)的價值含量在制造業(yè)的全球產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈中仍然處于低端。比如，截止到2008年，中國加工貿(mào)易出口價值里的國內(nèi)附加值大約為44%，而中國非加工貿(mào)易出口品的國內(nèi)附加值比重則高達(dá)90%以上。

第二個問題是外向型的經(jīng)濟對于資源（土地、勞動力）的粗放占用，大大加劇了人與自然之間的矛盾，給中國經(jīng)濟的自然承載力提出了極大挑戰(zhàn)。1990年，在中國的能源消費結(jié)構(gòu)里，煤炭消費占到76.2%；到2002年，這一比率仍然達(dá)65.6%。直到2018年，煤炭消費占能源消費的比重才首次降到60%以下。而世界的平均水平，在2002年是23%。能源消費結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀會從根本上制約我們的環(huán)境質(zhì)量。另一方面，由于快速的出口導(dǎo)向和工業(yè)化，中國勞動力成本已經(jīng)快速上漲。從上世紀(jì)末以來至今，我們制造業(yè)的每小時勞動力成本已經(jīng)上漲10倍，導(dǎo)致勞動密集型產(chǎn)品生產(chǎn)和出口的比較優(yōu)勢大幅度下降，比較優(yōu)勢的格局正在發(fā)生變化，這要求我們將出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做進(jìn)一步調(diào)整。

第三個問題是依靠外向型發(fā)展并且主要依靠出口帶動的經(jīng)濟發(fā)展，客觀上也會產(chǎn)生對于世界市場需求的依賴。一旦外部經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生大的變化，就可能面臨大的風(fēng)險。2007年全球金融危機及其隨后的世界經(jīng)濟蕭條給中國經(jīng)濟也帶來了一定的壓力，這要求我們對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，將重心轉(zhuǎn)向內(nèi)需。

2008年以來中國經(jīng)濟增長特征與新的結(jié)構(gòu)問題

2008—2018年這10余年的中國經(jīng)濟增長引擎逐步從外向型轉(zhuǎn)向內(nèi)向型。但啟動內(nèi)需引擎，主要靠的不是消費而是投資，是基建投資和房地產(chǎn)投資增加和居民投資即居民對房地產(chǎn)資產(chǎn)投資需求的上升，這才支撐起中國經(jīng)濟較高的增長速度。這11年里中國經(jīng)濟增長有以下三個特征：

一是全社會固定資產(chǎn)投資對GDP的比率大幅度上升。從上個世紀(jì)80年代以來，全社會固定資產(chǎn)投資對GDP的比率一直是上升的。這個比率在1980年代初是19%左右，沒有超過20%。后來到1980年代中期，該比率達(dá)到25%。以后到1990年代中期，就穩(wěn)步上升至31%—35%之間。進(jìn)入新世紀(jì)，在2004—2005年，全社會固定資產(chǎn)投資對GDP的比率達(dá)到了47.39%。2008年以來，該比率一直在50%以上。到2009年，達(dá)到64%。從2013年至2017年，一直處于74%—79%之間?？v觀這30多年的變化趨勢，我們可知，資本有機構(gòu)成提高是當(dāng)今世界經(jīng)濟增長的一個重要特征，而固定資產(chǎn)投資對于GDP的比率每隔十年增加10個百分點，在中國已經(jīng)成了一個趨勢。

二是在全社會固定資產(chǎn)投資里，房地產(chǎn)投資占比在目前是25%左右。從1995—2008年間，房地產(chǎn)投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比率大體在20%以內(nèi)，但從2010年以來，這個占比就上升至25%。與此同時，房地產(chǎn)對GDP的貢獻(xiàn)（相對比率）也從1995年的3.8%上升至2008年的4.6%，然后在2015—2017年達(dá)到6.10%—6.50%之間。

三是政府財政里的基建投資支出占全社會基建投資資金額的比重在最近十幾年里有上升趨勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)與CEIC數(shù)據(jù)，在電力、燃?xì)狻⑺a(chǎn)業(yè)里，政府投資占總投資的比重從2004年的4.5%上升至2017年的7.8%；在交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，該比重從2003年的12.3%上升至2017年的17%；在水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)里，政府投資占全部投資資金的比重，也從2003年的12.8%上升至2017年的18.6%。

這11年里經(jīng)濟增長方式的上述變化引發(fā)了新的結(jié)構(gòu)問題：

第一，投資拉動內(nèi)需的經(jīng)濟增長模式，尤其是政府引導(dǎo)的基建投資拉動的增長模式，加上由家庭投資需求（主要是房地產(chǎn)資產(chǎn)的持有需求）推動的經(jīng)濟增長，會在資金配置上形成比較高的杠桿率。在1993—2008年間外向型經(jīng)濟發(fā)展時對于資金、信貸的需求模式與現(xiàn)在不同，那時出口導(dǎo)向的經(jīng)濟對于信貸的需求多是貿(mào)易信貸，“兩頭在外”，國內(nèi)生產(chǎn)環(huán)節(jié)占用的資金比率還是相對較低的，所以企業(yè)不大會導(dǎo)致高的杠桿率?，F(xiàn)在的基建投資和房地產(chǎn)投資，大都是耐用品投資，生產(chǎn)周期長，并且產(chǎn)品的使用周期或消費生命期也較長。尤其是房地產(chǎn)投資信貸和居民購房信貸，在銀行資產(chǎn)中占有相當(dāng)?shù)谋嚷?。這樣，隨著2008年以來中國經(jīng)濟的內(nèi)向轉(zhuǎn)型，宏觀的杠桿率也相應(yīng)上升。通常度量宏觀杠桿率的指標(biāo)是兩個：M2/GDP與非金融部門總債務(wù)/GDP。我們根據(jù)Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2008年以前，中國的這兩個宏觀杠桿率都不到150%，只有個別年份在150%—160%之間；但是，在2008—2016年之間，M2/GDP逐漸達(dá)到200%，非金融部門總債務(wù)/GDP在2016年達(dá)到260%。這兩個宏觀杠桿率的走高，與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)偏向于固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資有著內(nèi)在聯(lián)系。

第二，房地產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展也會造成資源和資金在產(chǎn)業(yè)之間的錯誤配置。當(dāng)房地產(chǎn)需求擴張與信貸擴張互動造成房價上升時，會刺激房地產(chǎn)開發(fā)商過度投資，并且房地產(chǎn)開發(fā)過熱又會帶動相關(guān)水泥、鋼材、木材等原材料產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和投資過熱，而這種過熱會積累相當(dāng)一批房產(chǎn)庫存，并且引發(fā)其他產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩。過剩發(fā)生時，人們會重新評估房產(chǎn)的價值，當(dāng)房產(chǎn)價值估算可能下降時，客觀上會使資金從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)撤出來。這就為市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提供了機會。這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和調(diào)整機會是需要資金市場價格變化配合的，需要資金利率適當(dāng)下降，以引導(dǎo)資金從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到新興的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，并且鼓勵小微企業(yè)投資?？墒牵@幾年里，盡管政府管制的名義利率沒有上升，但是由于CPI持續(xù)走低，實際利率水平在實踐中并沒有走低，反而由于資金配置的市場渠道不暢而層層走高，這客觀上導(dǎo)致了對于非房地產(chǎn)實體經(jīng)濟的投資不足，形成了房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)之間的錯誤配置。

第三，中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)在最近10年里偏重于固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資，尤其是政府在基建投資中參與比率的上升，引起了政府尤其是地方政府的債務(wù)率上升。政府債務(wù)率一般是用“債務(wù)余額/GDP”來度量的。中央政府加地方政府的總債務(wù)率在1995年為21.447%，在1996年為21.259%，到東亞金融危機后由于應(yīng)對危機，中國政府發(fā)債額有所上升，使政府的債務(wù)率逐漸增加到2008年的28%。但是，債務(wù)率超過30%還是2009年開始的，以后一直在上升，到2016年達(dá)到44.17%，2017年為49.96%。盡管目前的政府負(fù)債率還沒有達(dá)到國際通常警戒線60%，可是債務(wù)結(jié)構(gòu)和債務(wù)可持續(xù)性在發(fā)生一些值得注意的變化，主要是地方政府在政府全部負(fù)債率里的相對比率有所上升。2008年，在全部政府28%的負(fù)債率里，中央政府負(fù)債率占16.7%，地方政府負(fù)債率占10.3%；而到2017年，在全部政府49.96%的負(fù)債率里，中央政府負(fù)債率只占16.6%，地方政府則占33.36%。也就是說，目前中國政府的債務(wù)，有三分之二是地方政府造成的，中央政府只占三分之一的債務(wù)負(fù)擔(dān)。地方政府債務(wù)率高，反映了地方政府融資平臺的諸多問題，這也是當(dāng)前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在的突出問題之一。

因此，2008年以來中國經(jīng)濟的延續(xù)增長，在相當(dāng)程度上是投資尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資推動的。從融資手段上說，這是一種債務(wù)驅(qū)動型經(jīng)濟增長模式，即房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府和各種融資平臺依靠銀行信貸、發(fā)債等金融工具，以基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資在拉動經(jīng)濟增長。從政府與市場之間的關(guān)系上看，則更多地帶有政府積極推進(jìn)的色彩。這種方式的經(jīng)濟增長，已經(jīng)造成房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性過剩和巨大的宏觀杠桿率，形成了需要發(fā)展的新興制造業(yè)和民營小微企業(yè)的投資不足問題。在這樣的格局下，政府繼續(xù)堅持對于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的調(diào)節(jié)政策，抑制房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)里的投機傾向，是完全必要的。同時，應(yīng)該看到，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級和轉(zhuǎn)型的基本前提是，讓市場機制在投資品市場、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)和資金市場里充分發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，以形成比較合理、正確的產(chǎn)品價格和資金價格，從根本上解決金融資產(chǎn)為實體經(jīng)濟服務(wù)的問題。

（作者為北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授）

【注：本文系國家社科基金重點項目“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用研究”（項目編號：14AZD010）階段性成果】

【參考文獻(xiàn)】

①[美]斯蒂格拉茨（J. Stiglitz）：《債務(wù)驅(qū)動型增長模式的替代選擇》，《中國經(jīng)濟報告》，2019年第1期。

②張曉平：《20世紀(jì)90年代以來中國能源消費的時空格局及其影響因素》，《中國人口、資源與環(huán)境》，2005年第15卷第2期。

③《中國統(tǒng)計年鑒》，北京：中國統(tǒng)計出版社，1981年至2018年。

責(zé)編/張忠華 美編/李祥峰

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