深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)人民生活為本，貨幣政策調(diào)控要圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，抓住完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險這個重點，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須依托、依靠整個經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來確定，改革的最終目標(biāo)是通過金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的創(chuàng)新，助力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，助力提升潛在增長率，更好地滿足廣大人民群眾的需要。

供給側(cè)改革是與以前的需求端管理相對應(yīng)的。過去我們強調(diào)需求管理，用得比較多的是財政政策，貨幣政策，目的是解決短期的經(jīng)濟(jì)周期問題。供給側(cè)改革，更重要的是強調(diào)提高經(jīng)濟(jì)增長效率和金融服務(wù)的總體效率。

由北京市人民政府主辦的“2019金融街論壇年會”近日在京舉行。中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平等專家圍繞“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”的主題分享了各自觀點。

孫國峰：以優(yōu)化結(jié)構(gòu)為重點引導(dǎo)金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持

孫國峰表示，金融的重要性體現(xiàn)在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)上，實體經(jīng)濟(jì)是基礎(chǔ)，是重中之重。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)人民生活為本，貨幣政策調(diào)控要圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，抓住完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險這個重點，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

第一，貨幣政策要為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

今年的政府工作報告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運行保持在合理區(qū)間的需要。與往年相比，這個提法第一次將M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速相掛鉤，為我們判斷穩(wěn)健貨幣政策是否松緊適度提供了一個衡量標(biāo)準(zhǔn)。

穩(wěn)健貨幣政策力度把握是否合適，主要看貨幣條件是否與保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，與物價穩(wěn)定的要求相匹配。要保持宏觀杠桿率的總體平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，既避免貨幣政策失之于松，導(dǎo)致宏觀杠桿率過快上升，新增債務(wù)過度擴(kuò)張；也避免貨幣政策失之于緊，導(dǎo)致貨幣政策信用收縮，全社會信用收縮，金融存量債務(wù)兌付壓力過大。

過去很長一段時間，在相對較高的儲蓄水平和以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)下，住房貨幣化和金融深化，以及對出口和投資的依賴等因素影響，我國M2增速往往高于名義GDP的增速。近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長更趨于輕，住房貨幣化、儲蓄結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)等結(jié)構(gòu)性因素也在發(fā)生變化。

相對慢一點的貨幣增速，可以滿足經(jīng)濟(jì)運行保持在合理區(qū)間的需要。同時，貨幣政策也通過更多建立激勵相容機制，運用市場化手段調(diào)動銀行積極性，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的意愿、能力和效率。

在總量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，更多地在優(yōu)化結(jié)構(gòu)上下功夫。具體來看，去年以來，人民銀行主要圍繞緩解銀行貨幣創(chuàng)造面臨的資本、流動性、利率三大約束開展了工作。總的來看，這些措施取得了較好的效果，銀行作為貨幣創(chuàng)造中樞的作用得到發(fā)揮，政策傳導(dǎo)持續(xù)改善，促進(jìn)了貨幣信貸和社會融資規(guī)模的平穩(wěn)增長避免了金融和實體經(jīng)濟(jì)的競相收縮。

第二，在保持總量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，人民銀行著力創(chuàng)新和運用結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具，疏通政策傳導(dǎo)機制，加大金融對實體經(jīng)濟(jì)，特別是民營和小微企業(yè)的支持力度。

貨幣政策的總量功能和結(jié)構(gòu)功能是分不開的?？偭抗δ苁墙Y(jié)構(gòu)功能的前提，管好總量，才能為優(yōu)化結(jié)構(gòu)提供一個良好的貨幣金融環(huán)境，如果總量管不住，就會導(dǎo)致結(jié)構(gòu)扭曲的固化。

調(diào)結(jié)構(gòu)有利于提高宏觀資金使用效率、盤活資金的周轉(zhuǎn)運用，更好地發(fā)揮存量貨幣的作用，減少對新增貨幣的需求，有利于控制總量。同時，結(jié)構(gòu)引導(dǎo)有了成效，信貸資源也能流向更有需求、更有活力的重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，撬動金融資源的社會效益和經(jīng)濟(jì)效益，提升社會福祉，實現(xiàn)更好的總量調(diào)控效果。

近兩年我們出臺了比較多的結(jié)構(gòu)性支持措施，通過設(shè)計激勵相容機制，有效引導(dǎo)金融機構(gòu)行為，加大金融對實體經(jīng)濟(jì)，尤其是民營和小微企業(yè)等國家重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。實踐證明，有中國特色的貨幣政策工具是行之有效的，金融機構(gòu)對民營、小微企業(yè)的支持力度明顯提升，融資成本也有所回落，對沖了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，經(jīng)受住了外部沖擊的考驗。

在貨幣政策發(fā)力的同時，我們注重發(fā)揮貨幣、財稅、監(jiān)管等政策的合力，強化預(yù)期引導(dǎo)作用，加強與市場的溝通，及時回應(yīng)市場關(guān)注焦點，提升央行信譽，這些也都是為了疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，更好地支持實體經(jīng)濟(jì)。

第三，最重要的一點，進(jìn)一步深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，用改革的辦法優(yōu)化貨幣政策調(diào)控，完善金融服務(wù)，防范金融風(fēng)險。面對各種不確定性的挑戰(zhàn)，最重要的還是要做好我們自己的事情，金融方面最主要的著力點，就是要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有三個要點：一是從供給側(cè)入手，以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，服務(wù)人民生活為本，大力改善金融供給能力，提升金融供給效率；二是從結(jié)構(gòu)性入手，要以優(yōu)化結(jié)構(gòu)為重點，從制度上激勵金融機構(gòu)加大對民營和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；三是從改革入手，運用改革的辦法推動金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，人民銀行已經(jīng)開展了不少工作：一是以銀行永續(xù)債為突破口，補充資本；二是確立“三檔兩優(yōu)”的存款準(zhǔn)備金率政策框架；三是深化利率市場化改革，完善匯率市場機制。發(fā)揮好利率和匯率作為資金要素的內(nèi)外部價格的作用，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均等水平上的基本穩(wěn)定。

孫國峰強調(diào)，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有不確定性，從國內(nèi)來看，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化，經(jīng)濟(jì)運行總體平穩(wěn)，韌性持續(xù)增強，新舊動能轉(zhuǎn)換加快實施，宏觀杠桿率保持穩(wěn)定，金融風(fēng)險趨于收斂，但也存在一些結(jié)構(gòu)性、體制性的問題，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力還有待進(jìn)一步增強。

面對這些內(nèi)外部挑戰(zhàn)，貨幣政策應(yīng)對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，保持流動性合理充裕，用好和創(chuàng)新有中國特色的貨幣政策工具箱，疏通政策傳導(dǎo)機制，強化落實支持實體經(jīng)濟(jì)和“六穩(wěn)”的要求，不斷深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，切實增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力，推動穩(wěn)健貨幣政策，增強微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。

李揚：金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須依托實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行

李揚表示，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一次戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型。運用傳統(tǒng)的貨幣政策、財政政策等需求端的宏觀調(diào)控手段已經(jīng)不能解決中國目前的問題。中國的問題存在于實體經(jīng)濟(jì)層面，結(jié)構(gòu)方面和資源配置的效率以及路徑方面。如果簡單地把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革理解為增加供應(yīng)、增加機構(gòu)、增加貸款、增加產(chǎn)品很有可能誤入歧途。

“理解金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革首先要明確在金融和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系中，實體經(jīng)濟(jì)是第一性的，金融是第二性的。”李揚指出，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點在于生產(chǎn)要素層面，主要目的是提升勞動力、土地和資本等生產(chǎn)要素的配置效率，著眼于科技創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化，著眼于體制機制改革，最終實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和質(zhì)量效益的共同提高。既然金融是第二性的，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須依托、依靠整個經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來確定，改革的最終目標(biāo)是通過金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的創(chuàng)新，助力發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，助力提升潛在增長率，更好地滿足廣大人民群眾的需要。

李揚認(rèn)為，在確定供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一次根本性戰(zhàn)略改變后，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的著力點應(yīng)該放在五個方面。

第一，調(diào)整金融結(jié)構(gòu)。金融結(jié)構(gòu)必須根據(jù)實體經(jīng)濟(jì)的需要進(jìn)行調(diào)整，“實體經(jīng)濟(jì)要我們做什么我們就做什么。”下一步，實體經(jīng)濟(jì)要發(fā)揮穩(wěn)投資的關(guān)鍵作用，推動國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。為了實現(xiàn)實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)，金融供給側(cè)改革需要在三個方面努力：

一是健全分工合理的商業(yè)性金融、開發(fā)性金融、政策性金融、合作性金融，形成相互補充的金融機構(gòu)體系；構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系。二是資本市場比以往任何時候都受到重視，要建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。三是在產(chǎn)品和服務(wù)的種類方面，以市場需求為導(dǎo)向，積極開發(fā)個性化、差異化、定制化的金融產(chǎn)品；增加中小金融機構(gòu)數(shù)量和業(yè)務(wù)比重；改進(jìn)針對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的金融服務(wù)。

第二，要管理好金融風(fēng)險。管理風(fēng)險和穩(wěn)增長之間存在著一個此消彼長的關(guān)系。要特別注意這樣三個表述：一是“實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險的基礎(chǔ)。”什么時候都不要忘了，防范化解其金融風(fēng)險不是無本之木，不是無源之水，最根本的是要把實體經(jīng)濟(jì)搞好；二是“要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險。”在穩(wěn)增長和防風(fēng)險之間，穩(wěn)增長在多數(shù)情況下是占優(yōu)的；三是“堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解金融風(fēng)險”，高質(zhì)量發(fā)展和防范化解風(fēng)險之間，高質(zhì)量發(fā)展是占優(yōu)的。

第三，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要任務(wù)是為市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用創(chuàng)造條件，應(yīng)特別關(guān)注三方面進(jìn)展：一是完成“三率”市場化，即利率市場化、匯率市場化、完善國債收益率曲線；二是破除金融的所有制偏好，遵循“競爭中性”原則，平等為各種所有制企業(yè)提供高效率的服務(wù)；三是加強金融的各項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

第四，大力發(fā)展金融科技。特別強調(diào)兩點：一是，對于經(jīng)濟(jì)和金融來說，科技任何時候都是主角。在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，科技的產(chǎn)業(yè)化是發(fā)展重點，在金融領(lǐng)域，金融科技也是未來發(fā)展的重點；二是，警惕金融科技被泛化的危險。發(fā)展金融科技關(guān)鍵要解決真問題，包括解決信息不對稱問題，提升整個金融業(yè)的信用基礎(chǔ)，為監(jiān)管當(dāng)局提供各種經(jīng)濟(jì)活動的流轉(zhuǎn)軌跡，讓所有的金融業(yè)參與者能夠非常準(zhǔn)確、及時地表達(dá)自己的偏好，降低金融服務(wù)成本。“金融科技在中國方興未艾，不要讓它走到前幾年的互聯(lián)網(wǎng)金融的老路上去。”

第五，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革少不了對外開放。我們要根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的形勢變化，根據(jù)國內(nèi)發(fā)展的需要確定我國的對外開放政策。在這個過程中，要注意提高金融業(yè)的全球競爭力，注意防范風(fēng)險，提高防控風(fēng)險的能力，參加國際金融體系，特別是全球金融治理體系的改造。只有這樣，我國方能在日益全球化的金融體系下立于不敗之地。

總之，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是新戰(zhàn)略，對于這個新戰(zhàn)略首先必須清晰地理解它，然后確定發(fā)展方向，中國金融業(yè)效率的提高指日可待。

黃益平：金融供給側(cè)改革的關(guān)鍵是提高金融的效率

黃益平表示，中國的金融改革從40年前的改革開放開始一直在進(jìn)行。為什么現(xiàn)在中央和地方突然都覺得要進(jìn)一步推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革？主要有以下幾方面原因。

第一，金融效率在下降。近些年，各種文件中經(jīng)常提到，金融不支持實體經(jīng)濟(jì)，自己玩自己的，資金在金融領(lǐng)域內(nèi)部空轉(zhuǎn)。為什么要這么做？需要分析具體原因。一個重要指標(biāo)是分析邊際資本產(chǎn)出率，即每生產(chǎn)1個新的單位的GDP需要幾個新的單位的資本投入。研究顯示，在改革開放后的前30年，每支持1個新的單位GDP增長需要增加3.5個新的單位的資本投入，而如今每支持1個新的單位GDP增長則需要6.3個新的單位的資本投入。同樣的資本投入所獲得的產(chǎn)出變得越來越弱，從這個角度可以理解金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度為何在減弱?？傊?，金融的效率似乎是在下降。

第二，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2007年以后，中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險指數(shù)緩步上升，主要是因為一些情況發(fā)生了變化。改革開放以來，中國金融體系非常穩(wěn)定，沒有發(fā)生過系統(tǒng)性金融問題，主要依靠的是持續(xù)的經(jīng)濟(jì)高增長和政府兜底。我們常說，在發(fā)展中解決問題。在過去很長時間，中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了持續(xù)高增長，一些低效率的東西，一些金融風(fēng)險、壞賬和不良資產(chǎn)最終都被化解掉了。政府兜底保證了投資者不會因為金融問題出現(xiàn)恐慌，支持了金融穩(wěn)定。“從現(xiàn)在來看，中國經(jīng)濟(jì)從高增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，同時，政府兜底也在變得越來越難。”

其它問題還包括跨境資本流動、高杠桿負(fù)債等。最令人擔(dān)心的還是邊際資本產(chǎn)出率不斷上升，金融效率下降。不管繼續(xù)如何增加投資，也沒有新的經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)出。如果要求政府來承擔(dān)所有這些風(fēng)險是不可能的。這就是為什么政府要處置系統(tǒng)性金融風(fēng)險，甚至釋放一些局部風(fēng)險，求得總體的系統(tǒng)性穩(wěn)定。

第三，多種金融需求沒有得到充分滿足，尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)融資難，融資貴的問題突出。以前，老百姓主要把錢用于銀行儲蓄或者買房?，F(xiàn)在老百姓對于資產(chǎn)性收入的金融服務(wù)需求變得越來越高，資本市場的表現(xiàn)并不是非常令人滿意。二是企業(yè)的融資問題。近幾年，黨中央、國務(wù)院多次出臺文件，支持小微企業(yè)，幫助他們緩解融資難、融資貴的問題，也就是解決融資渠道不暢通，資金成本高的問題，這也說明金融似乎并沒有特別好地發(fā)揮支持實體經(jīng)濟(jì)的功能。

黃益平認(rèn)為，今天講的供給側(cè)改革是與以前需求端的管理相對應(yīng)的。過去我們強調(diào)需求管理，用得比較多的是財政政策，貨幣政策，目的是解決短期的經(jīng)濟(jì)周期問題。供給側(cè)改革，更重要的是強調(diào)提高經(jīng)濟(jì)增長效率和金融服務(wù)的總體效率。

中國的金融體系有兩個特征，一是銀行占主導(dǎo)，二是政府的參與度較高。這種金融體系在相當(dāng)長時期內(nèi)，對推動中國經(jīng)濟(jì)快速增長發(fā)揮了重要作用，支持了大企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)快速發(fā)展。同時，對中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資需求支持有限。因為，傳統(tǒng)銀行都對風(fēng)控有嚴(yán)格要求，要看歷史數(shù)據(jù)，即利潤損益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流表，是否有固定資產(chǎn)做抵押和政府擔(dān)保。這個問題一直存在，但是今天更加突出，重要原因是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入新階段。

2007年全球金融危機爆發(fā)前，中國的人均GDP是2600美元，處于全球的中低收入水平；2018年，中國的人均GDP已接近10000美元，達(dá)到中高收入國家水平。隨著收入水平上升，成本水平也在上升。過去我們有低成本優(yōu)勢，今天這種優(yōu)勢正在逐漸喪失，中國經(jīng)濟(jì)要繼續(xù)增長，唯一的辦法就是隨著成本的提高，不斷通過創(chuàng)新來支持產(chǎn)業(yè)升級，保持經(jīng)濟(jì)增長。中國的創(chuàng)新70%是由民營企業(yè)來完成的，如果再不能很好地為民營企業(yè)提供金融服務(wù)，必將影響經(jīng)濟(jì)增長。

因此，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的最終目的是，要實現(xiàn)金融為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和人民群眾的需要，構(gòu)建現(xiàn)代化金融體系。至于金融如何滿足各個階層的合理需求，黃益平認(rèn)為，關(guān)鍵在三方面推進(jìn)改革。

第一，擴(kuò)大資本市場，發(fā)展多層次資本市場。在這個領(lǐng)域里面，需要考慮適度調(diào)整準(zhǔn)入門檻，讓更多的、多樣化的金融機構(gòu)進(jìn)來，為多樣化的企業(yè)提供服務(wù)；第二，強化市場機制的作用，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用；第三，改革監(jiān)管框架，主要是守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。黃益平特別提出，在推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中可以充分發(fā)揮和利用金融科技的作用，解決獲客難和風(fēng)控難的問題。