★ 過去四十年，金融供給較好地服務(wù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融供給側(cè)改革的內(nèi)容是金融供給側(cè)現(xiàn)行的運(yùn)行方式。簡單的說法就是追求一種更為有效的金融供給運(yùn)行方式，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果來檢驗(yàn)這種金融供給運(yùn)行方式的有效性。以往四十年來，我國金融供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)和貨幣存在相互內(nèi)在影響。1978年12月底，我國金融機(jī)構(gòu)的人民幣貸款余額是1890.42億元，到2019年2月底，這個指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到140.41萬億人民幣，后者規(guī)模是前者的743倍。過去四十年，金融供給較好地服務(wù)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在金融部門的有效支持下國內(nèi)生產(chǎn)總值保持了四十年的高速增長，但也有繼續(xù)改進(jìn)的空間。總結(jié)起來，改革開放以來金融供給運(yùn)行的特點(diǎn)包括以下幾個方面：一是對抵押資產(chǎn)的要求比較嚴(yán)格，抵押比率相對較低。二是名義貨幣M1增速基本上和資本邊際產(chǎn)出保持一致，而資本邊際產(chǎn)出處于相對較高的水平，接近14%左右。資本邊際產(chǎn)出較高，一方面說明我國生產(chǎn)率提升速度較快，另一方面說明資本存量距離穩(wěn)態(tài)水平尚有距離。三是可抵押資產(chǎn)價格總體上與實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率保持比較合理的關(guān)系。四是金融部門的不良資產(chǎn)規(guī)?；究煽亍Ｎ迨墙鹑趯?shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的深度和廣度尚有提升空間。

★ 目前金融供給運(yùn)行方式在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的成就，是在不斷改革中逐步取得的

金融改革的起點(diǎn)是1979年。改革的第一步即確立中央銀行作為金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、調(diào)控金融供給的最重要部門，中央銀行制定的貨幣政策成為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，國家掌握的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要杠桿包括貨幣發(fā)行、信貸、利率、匯率和結(jié)算等。在經(jīng)濟(jì)、行政和法律的宏觀調(diào)控框架下，金融系統(tǒng)籌集資金和運(yùn)用資金的形式越來越多，對國家發(fā)展經(jīng)濟(jì)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和革新技術(shù)發(fā)揮了極其重要的支持作用。

籌集資金是金融供給的關(guān)鍵。改革開放以來，金融部門籌集資金的規(guī)模以驚人的速度增長。2019年2月底，我國金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為182.1萬億，是1978年12月1155億存款余額的1577倍。如果沒有有效的資金籌集方式，存款余額停留在1978年的水平附近緩慢增長，可以想象，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和革新技術(shù)將會受到非常大的限制。正是有了資金籌集的強(qiáng)大保障，才有了1978年12月到2019年2月期間743倍貸款余額的增加，才有了全社會資金運(yùn)用規(guī)模的大幅度增加。加上各種有價證券的大量發(fā)行、外匯存貸款的增加、金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和種類的大幅度增加，這些都是金融改革在過去四十年內(nèi)所取得的顯著成果。

從資金籌集到資金運(yùn)用的金融供給設(shè)計，是在宏觀金融運(yùn)行和調(diào)控體系的大格局中不斷完善的。過去的四十年金融改革的經(jīng)驗(yàn)之一，就是在金融運(yùn)行和調(diào)控體系上大膽改革、不斷創(chuàng)新。改革開放之初，對金融供給有重大影響的大事至少做了五件。一是建立新的信貸資金管理辦法。1985年以前，資金運(yùn)用采用的是信貸資金“統(tǒng)收統(tǒng)支”的方法，各專業(yè)銀行資金吃的是“大鍋飯”。1985年初在信貸資金管理方面實(shí)施了一系列改革措施：中央銀行對專業(yè)銀行實(shí)行“實(shí)貸實(shí)存”的信貸資金管理新體制。新辦法規(guī)定各專業(yè)銀行在中央銀行的存款帳戶上必須先有存款，然后才能放貸款或應(yīng)付客戶提取存款等支付，如果專業(yè)銀行帳戶上存款不足，可以向中央銀行透支（各專業(yè)銀行還可以相互短期拆借），各專業(yè)銀行在地區(qū)間的相互匯款，由過去統(tǒng)一由央行集中清算，改為由各專業(yè)銀行自行清算，這一改革又被稱為“打破了資金的‘大鍋飯’”，為后續(xù)改革打下基礎(chǔ)。

二是在資金籌集環(huán)節(jié)建立存款準(zhǔn)備金制度。我國的存款準(zhǔn)備金制度是在1984年中國人民銀行專門行使央行職能后建立起來的。為保證資金的統(tǒng)籌和調(diào)劑，1984年規(guī)定的存款準(zhǔn)備金比率較高：各專業(yè)銀行的儲蓄存款上交40%，農(nóng)村存款25%，企業(yè)存款20%，機(jī)關(guān)團(tuán)體、部隊和財政金庫的存款100%。在較高的存款準(zhǔn)備金比率下，中央銀行需要通過大量再貸款將資金返還給各專業(yè)銀行。1985年，我國存款準(zhǔn)備金比率統(tǒng)一調(diào)整為10%。1987和1988年，存款準(zhǔn)備金比率最早作為政策工具，配合緊縮銀根，抑制通貨膨脹；1987年從10%調(diào)整到12%；1988年從12%調(diào)整為13%。后續(xù)的存款準(zhǔn)備金政策運(yùn)作都在此基礎(chǔ)上日趨成熟。

三是對利率在資金籌集和資金運(yùn)用中的作用有了新認(rèn)識，初步開展了發(fā)揮利率杠桿作用的政策實(shí)踐。改革開放之前，從1971年10月1日到1979年4月1日期間，1年期整存整取的存款利率一直保持在3.24%的水平。改革開放之前的利率管理，我國為應(yīng)對通貨膨脹一度實(shí)行了與貨幣利率并舉的折實(shí)存款利率和折實(shí)貸款利率，當(dāng)時對穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了積極作用。改革開放后，中國社會發(fā)生了翻天覆地的變化。一方面，重視利率在保護(hù)存款人真實(shí)收益、保證資金籌集穩(wěn)定方面的作用。另一方面，將利率視為提高資金效率的杠桿。在上世紀(jì)九十年代初期，已經(jīng)在深圳、溫州等地試點(diǎn)實(shí)行以人民銀行存、貸款利率為中心的利率體系和以管理存款利率上限、貸款利率下限為重點(diǎn)的利率管理體系。

四是放棄了對銀行信用以外信用形式的排斥。1979年以前，受計劃經(jīng)濟(jì)的影響，銀行信用是唯一的資金運(yùn)用方式。多種形式的資金運(yùn)用形式對應(yīng)多種形式的信用和融資。1981年上海最早開始商業(yè)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。1986年4月，人民銀行和中國工商銀行聯(lián)合確定北京、上海、天津、廣州等10個城市試行《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》和《中國人民銀行再貼現(xiàn)試行辦法》。從1985年開始，銀行發(fā)行和代理發(fā)行國債、國家投資公司債券、企業(yè)債券。1991年向社會公開發(fā)行企業(yè)股票。

五是金融市場初步形成。1986年1月，國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會和人民銀行召開了廣州等5個城市的金融改革座談會，最早將銀行同業(yè)拆借作為改革內(nèi)容提出來；同年3月7日，國務(wù)院頒布《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，第一次以金融法規(guī)形式允許“專業(yè)銀行之間的資金可以互相拆借”“專業(yè)銀行之間相互拆借的利率由借貸雙方協(xié)商議定”等內(nèi)容。1988年4月開始，全國各大城市開放了國庫券二級市場交易。1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立。1994年12月，中國外匯交易中心成立。

★ 經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后，金融供給側(cè)改革面臨的是挑戰(zhàn)，也是金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?dú)v史機(jī)遇期

我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后，主要矛盾是如何發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正作用，保持一定的經(jīng)濟(jì)增速。只是與改革開放之初相比，不論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是金融系統(tǒng)，體量和質(zhì)量都大有不同。如果說，過去的四十年，金融供給的運(yùn)行和調(diào)控體系可以從發(fā)達(dá)國家借鑒一些經(jīng)驗(yàn)，那么，未來的金融供給側(cè)改革可以向其他國家借鑒的模式就非常有限。

當(dāng)前金融供給側(cè)改革面對的是與1979年完全不同的儲蓄規(guī)模、社會融資規(guī)模、資本形成規(guī)模和資金結(jié)構(gòu)。2017年我國的國民儲蓄超過37萬億人民幣，相當(dāng)于1978年國民儲蓄的270倍。未來金融供給側(cè)改革所面對的是一個規(guī)模龐大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜和金融工具豐富的金融運(yùn)行和調(diào)控體系，這套體系在過去發(fā)揮了積極的作用，但也存在著某些實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域無法被有效服務(wù)到的短板。如何圍繞金融供給側(cè)從無到有，再續(xù)寫下個四十年金融改革的又一波瀾壯闊的篇章，需要極大的智慧、魄力和更精細(xì)的頂層設(shè)計。這是挑戰(zhàn)，也是金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?dú)v史機(jī)遇期。

（作者為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博導(dǎo)）