影子銀行通常被視為銀行的同類體系，是對銀行未涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的補充。影子銀行在為企業(yè)帶來更多融資選擇的同時，也伴隨出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的可能性。隨著社會融資需求的增長以及系統(tǒng)風(fēng)險的增加，影子銀行已經(jīng)逐漸成為我國甚至全球金融市場的重要組成部分，為我國金融領(lǐng)域的完善以及金融市場的發(fā)展提供了關(guān)鍵動力。因此，要真正促進我國金融市場的深化改革，必須客觀看待影子銀行造成系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性，正視影子銀行的內(nèi)在功能與發(fā)展?jié)摿Α?/p>

從影子銀行的內(nèi)在功能來看，我國特殊的金融市場體系使得影子銀行具有相對復(fù)雜的運作機制，其功能也存在一定特殊性；從融資需求市場方面來看，影子銀行首要功能在于大范圍地降低了金融市場的社會融資成本，這對于無法滿足傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款要求的企業(yè)尤其是中微企業(yè)以及高新技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)、新興行業(yè)企業(yè)而言是解決資金鏈問題的重要途徑。影子銀行加速了我國的金融市場創(chuàng)新。目前，我國的影子銀行主要分為兩個類型，一類為傳統(tǒng)的影子銀行業(yè)務(wù)，主要指由商業(yè)銀行以外的融資機構(gòu)開展的信用中介活動；另一類為傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系下的“類貸款”業(yè)務(wù)，以商業(yè)銀行為依托，非銀行機構(gòu)為其提供信用中介通道。其中，傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系下的“類貸款”業(yè)務(wù)是近年來我國影子銀行發(fā)展的新形式，其借助與貸款相類似的貨幣增加了金融市場的總量，對市場的穩(wěn)定性以及社會融資需求都產(chǎn)生了重要影響。

在不斷推進去杠桿政策以及金融市場體系日益完善的背景下，影子銀行逐漸成為社會各類企業(yè)的融資選擇。部分企業(yè)甚至在融資選擇的過程中避開了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的貸款渠道，以影子銀行的信用中介業(yè)務(wù)為首選。其原因在于：一方面，影子銀行為了追求高效益，形成了顯著的融資成本優(yōu)勢，給企業(yè)帶來了更有利的資金獲取渠道；另一方面，對影子銀行的監(jiān)管相比傳統(tǒng)商業(yè)銀行更為寬松，這為許多融資企業(yè)節(jié)省了一部分合規(guī)成本，降低了部分企業(yè)的融資門檻?？梢?，影子銀行依托高效率、低門檻的融資優(yōu)勢，在銀行業(yè)務(wù)拆分的政策背景下，反而為降低全社會融資成本作出了大膽的嘗試和創(chuàng)新。

影子銀行系統(tǒng)風(fēng)險主要來源于監(jiān)管漏洞

系統(tǒng)性金融風(fēng)險長期以來一直被視為影子銀行的附屬品。影子銀行由此被監(jiān)管部門以及傳統(tǒng)商業(yè)銀行視為擾亂金融市場秩序的關(guān)鍵。系統(tǒng)性金融風(fēng)險來源于信用中介業(yè)務(wù)活動存在的基礎(chǔ)金融風(fēng)險，如不良貸款等，這與傳統(tǒng)商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)可能導(dǎo)致的風(fēng)險相同；系統(tǒng)風(fēng)險還包括影子銀行自身的定位風(fēng)險，由于這種信用中介體系不在銀行監(jiān)管體系的監(jiān)管范圍內(nèi)，金融監(jiān)管的大部分條例無法對影子銀行的金融活動進行約束，這就導(dǎo)致影子銀行自身業(yè)務(wù)存在一定的擠兌風(fēng)險。由此可見，傳統(tǒng)意義上影子銀行的系統(tǒng)風(fēng)險并不在于影子銀行體系本身，系統(tǒng)風(fēng)險也并非是影子銀行的固有缺陷，其風(fēng)險的來源主要在于現(xiàn)有銀行監(jiān)管體系的監(jiān)管漏洞。

具體來看，系統(tǒng)風(fēng)險中的不良貸款風(fēng)險是傳統(tǒng)商業(yè)銀行以及影子銀行在開展信用活動以及信用中介業(yè)務(wù)過程中所共有的風(fēng)險。一般來說，在一定的不良貸款率水平內(nèi)，銀行體系就可以避免擠兌危機，維持正常運轉(zhuǎn)。然而，在2008年的全球性金融危機中，由于美國財政部等監(jiān)管部門對影子銀行的監(jiān)管不力，忽視了影子銀行在金融市場中的重要地位，導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)大規(guī)模的擠兌危機，并最終發(fā)展成影響全球金融市場的次貸危機。2018年，我國經(jīng)濟下行趨勢明顯，社會融資壓力日益增長，監(jiān)管部門開始對影子銀行進行“拆解”，自此我國影子銀行進入了“有序擠兌”的發(fā)展階段；與此同時，影子銀行本身固有的信用創(chuàng)造功能以及給社會融資需求帶來的優(yōu)勢也受到影響?？梢姡到y(tǒng)性風(fēng)險并非影子銀行自生的，監(jiān)管部門嚴(yán)格有序的監(jiān)管是防范影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的關(guān)鍵。

強化金融監(jiān)管力度，消除影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性

系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生主要來源于監(jiān)管部門與影子銀行的內(nèi)在博弈。從2010年起，監(jiān)管部門開始對影子銀行的投融資行為進行干預(yù)，并針對其套利行為展開了圍堵，如“銀基業(yè)務(wù)”“銀銀業(yè)務(wù)”等，取得了一定的監(jiān)管成效。在此背景下，有關(guān)部門也進一步開展了新一輪的監(jiān)管補位，例如，對影子銀行的業(yè)務(wù)進行全面整頓，叫停過渡杠桿業(yè)務(wù)以及非法套利業(yè)務(wù)，持續(xù)出臺系列文件對影子銀行的發(fā)展方向進行強制性約束。總之，要從根本上消除影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性，就必須強化金融監(jiān)管力度。

對影子銀行現(xiàn)有的資金池管理模式進行全面整改。資金池管理旨在徹底打破剛性兌付的現(xiàn)狀。目前，我國金融市場正處在資管新規(guī)落地過程中，傳統(tǒng)金融機構(gòu)以及影子銀行包括表外理財、資產(chǎn)管理在內(nèi)的業(yè)務(wù)都需要重新關(guān)注其代客資管的核心本質(zhì)，并且針對“剛兌”行為采取強制性處罰措施。同時，對影子銀行的產(chǎn)品體系進行類型清算，避免混同情況的產(chǎn)生。此外，監(jiān)管部門應(yīng)強化對影子銀行三單管理、第三方托管的監(jiān)管力度，要求其必須按照有關(guān)規(guī)定在時效期內(nèi)完成信息披露等工作，切實清除其表內(nèi)外的聯(lián)系。

禁止影子銀行開展多層嵌套業(yè)務(wù)。監(jiān)管部門在合理補位的過程中，還應(yīng)該不斷完善禁止影子銀行開展多層嵌套業(yè)務(wù)的系列政策。一是監(jiān)管部門必須按照相關(guān)規(guī)定嚴(yán)格要求影子銀行剔除為銀行等其他金融機構(gòu)提供禁止范圍內(nèi)的資管產(chǎn)品。二是針對影子銀行的套利行為，監(jiān)管部門必須采取全面禁止的措施。三是盡快出臺規(guī)范、完善、統(tǒng)一的影子銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對影子銀行經(jīng)營的資管產(chǎn)品投資范圍進行嚴(yán)格規(guī)定，并設(shè)置銀行信用業(yè)務(wù)的資本金要求界限，避免出現(xiàn)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差異導(dǎo)致的套利空間。

作為金融市場的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，影子銀行具有良好的發(fā)展前景，對于金融市場的完善以及我國金融體制改革的推進都具有重要意義。因此，在未來的金融體系發(fā)展中，要充分發(fā)揮影子銀行的創(chuàng)新優(yōu)勢，監(jiān)管部門的合理補位是關(guān)鍵。長期而言，打破影子銀行的剛性兌付模式以及杜絕多層嵌套是基礎(chǔ)；短期而言，完善監(jiān)管政策體系、落實監(jiān)管細則是保障。

（作者為北京交通大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院博士研究生）

【參考文獻】

①莊子罐、舒鵬、傅志明：《影子銀行與中國經(jīng)濟波動——基于DSGE模型的比較分析》，《經(jīng)濟評論》，2018年第5期。

②郭靂：《中國式影子銀行的風(fēng)險溯源與監(jiān)管創(chuàng)新》，《中國法學(xué)》，2018年第3期。

③劉莊：《影子銀行的第三類風(fēng)險》，《中外法學(xué)》，2018年第1期。

責(zé)編/韓拓（見習(xí)）    美編/李智

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