【摘要】新冠肺炎疫情蔓延后，美國經(jīng)濟的需求端受到結(jié)構(gòu)性沖擊，企業(yè)大面積停工停產(chǎn)，勞動失業(yè)迅速增加，資本市場劇烈震蕩。美國財政政策面臨債務(wù)高位膨脹壓力，寬松貨幣政策受到利率期限結(jié)構(gòu)倒掛等約束；美國會更加倚重對外貿(mào)易并繼續(xù)主導全球治理。美國將會有選擇地擴大進口，實施差別化貿(mào)易政策；對必需品降低進口關(guān)稅，對可替代品提高進口關(guān)稅，以彌補財政赤字和保護本國經(jīng)濟。美國經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)離不開全球經(jīng)濟恢復(fù)，美國應(yīng)對疫情的經(jīng)濟政策離不開與其他國家協(xié)調(diào)。短期內(nèi)新冠肺炎疫情會使商品供應(yīng)短缺、勞動失業(yè)增加、企業(yè)大量關(guān)閉；在長期，新冠肺炎疫情會成為人類社會重構(gòu)全球化的新動力。

【關(guān)鍵詞】新冠肺炎 美國經(jīng)濟 財政政策 貨幣政策 貿(mào)易政策

【中圖分類號】F74 【文獻標識碼】A

美國是全球第一大經(jīng)濟體。2019年美國GDP為21.4萬億美元，占全球約24%。美國社會深度融入全球經(jīng)濟，對世界經(jīng)濟影響舉足輕重。分析新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟影響和美國政策應(yīng)對趨向，可以更好地理解世界經(jīng)濟運行態(tài)勢。

新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟的影響

2020年2月25日，高盛（Goldman Sachs）將美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長預(yù)期從1.4%下調(diào)至1.2%，指出疫情將拖累美國經(jīng)濟。國際貨幣基金組織2020年4月13日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》預(yù)測，2020年美國經(jīng)濟增長率為-5.9%，低于-3.0%的世界平均水平。

一是需求端受到結(jié)構(gòu)性沖擊。隨著疫情蔓延擴散，口罩等疫情防控用品在美國出現(xiàn)嚴重短缺。2020年3月3日，美國參議院健康委員會表示，美國醫(yī)務(wù)人員需要35億只口罩，但可以供應(yīng)的只有3500萬只左右。3月18日，特朗普動用1950年《國防工業(yè)生產(chǎn)法》，賦權(quán)聯(lián)邦政府強制要求私營企業(yè)生產(chǎn)或提供服務(wù)以應(yīng)對疫情；3月27日，特朗普簽署《國防生產(chǎn)法案》行政令，要求通用汽車生產(chǎn)呼吸機。4月8日，美國衛(wèi)生部與通用汽車公司簽署3萬臺呼吸機生產(chǎn)合同，總價值近5億美元。

受疫情防控和恐慌情緒影響，美國大批消費者涌入各地超市，爭搶清潔用品、洗手液、消毒產(chǎn)品、紙巾、瓶裝水以及各種罐頭食品。與此同時，美國航空運輸業(yè)需求急速下降。為了應(yīng)對客流量下降和航空業(yè)不景氣，美聯(lián)航3月4日宣布4月起減少國際航班20%，減少美國國內(nèi)航班10%。

二是企業(yè)大面積停工停產(chǎn)或轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式。疫情在美國本土蔓延擴散后，微軟、臉書、谷歌、亞馬遜、推特等眾多企業(yè)受到?jīng)_擊。美國供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）2020年4月1日的數(shù)據(jù)顯示，3月美國制造業(yè)活動指數(shù)從2月的50.1降至49.1，美國制造業(yè)活動陷入萎縮，通用、特斯拉等多家汽車制造商宣布暫時停產(chǎn)。

三是勞動失業(yè)迅速增加。2020年4月2日美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日美國當周初申請失業(yè)金664.8萬人，超過前一周的數(shù)字328.3萬人。4月16日美國勞工部申請失業(yè)救濟數(shù)據(jù)顯示，美國總失業(yè)人口超過2200萬，勞動失業(yè)率至少達到17%，超過2008年金融危機最高峰失業(yè)率的10.6%，為1929年大蕭條以來的最高失業(yè)率。

四是資本市場震蕩史無前例。2020年2月至3月，美國股市劇烈波動。2月26日，道瓊斯指數(shù)下跌1031點，下跌幅度3.56%。2020年3月2日美國三大股指收盤全線大漲，漲幅5.09%；3月3日，美股全線收跌，三大股指均下跌近3%；3月4日，美國三大股指全線大漲，道指漲近1200點；3月5日，美國三大股指均下跌超過3%；3月6日，標普500指數(shù)收跌1.71%。3月9日至3月19日的10天時間美國股市經(jīng)歷了四次熔斷。

財政赤字高位運行使美國財政擴張空間有限

第一，緊急財政救助和刺激計劃。美國推出的財政措施包括疫情防控和經(jīng)濟刺激兩個方面。2020年3月4日，美國國會公布80億美元的緊急資金方案，其中30億美元用于疫苗研發(fā)、治療和診斷，22億美元用于疫情預(yù)防和應(yīng)對工作等。3月6日，特朗普簽署83億美元的緊急支出法案，用于幫助醫(yī)療系統(tǒng)。3月18日，特朗普簽署約1000億美元緊急支出法案，包括向民眾提供免費病毒檢測、提高失業(yè)保險金額度和允許帶薪病假等。3月28日，特朗普簽署2.2萬億美元經(jīng)濟救助計劃。

美國眾議院議長佩洛西3月30日表示，美國考慮采取第四輪經(jīng)濟刺激法案以實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，包括取消對州和地方減稅設(shè)定上限、增加對各州和地方政府的聯(lián)邦援助，以及進一步向美國人直接發(fā)放現(xiàn)金補助。財政部長姆努欽4月1日表示，美國財政部正與國會討論基礎(chǔ)設(shè)施法案，希望第四輪法案在五年內(nèi)投入7600億美元，支持社區(qū)衛(wèi)生中心、安全用水、寬帶接入、道路和橋梁以及鐵路等設(shè)施改善。

第二，財政赤字率過高加劇了美國債務(wù)壓力。巨額財政支出加大了美國財政負擔，使得已經(jīng)高位運行的美國聯(lián)邦政府和各州的財政赤字不堪重負。2016年至2018年美國聯(lián)邦政府年度財政赤字率均高于實際GDP增速。2017年美國共有16個州財政赤字率高于2%，33個州由財政盈余轉(zhuǎn)為財政赤字，其中夏威夷州財政赤字率從2016年的1.4%上升至2017年的4.0%，西弗吉尼亞州2016年財政盈余率為1.1%，但2017年財政赤字率達到2.8%。2019年聯(lián)邦政府財政赤字接近1萬億美元，財政赤字率4.64%。2019年聯(lián)邦政府財政赤字率高于2008年金融危機前的水平，稅率低于2008年金融危機時的水平。2008年美國企業(yè)所得稅率為35%，2017年特朗普減稅后大企業(yè)所得稅最高稅率統(tǒng)一下降至21%。巨額財政支出將引起美國財政赤字飆升幅度超過2008年金融危機時的水平。2009年美國財政赤字為1.4萬億美元，財政赤字率9.79%。

2019年的美國外債余額處于歷史高位。相較于2008年金融危機時期，2019年美國外債余額為20.4萬億美元，遠高于次貸危機前的水平，也高于次貸危機后的水平。2007年美國外債余額約13.4萬億美元，隨后逐年上升（如圖1所示）。

美國實施寬松貨幣政策面臨四個約束

匆忙重啟的量化寬松貨幣政策。2020年3月3日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)50個基點至1%-1.25%。3月16日，美聯(lián)儲降息100個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從1%-1.25%下調(diào)到0%-0.25%。同時，啟動規(guī)模7000億美元的量化寬松貨幣政策，即在未來幾個月內(nèi)至少增加持有5000億美元美國國債，至少增加購買2000億美元抵押貸款支持證券。3月23日，美聯(lián)儲開啟“無上限”的量化寬松貨幣政策，在7000億美元的基礎(chǔ)上額外建立3000億美元的新融資計劃以支持信貸流向就業(yè)、消費者和企業(yè)。美聯(lián)儲主席鮑威爾對量化寬松貨幣政策重啟的解釋是，新冠肺炎疫情蔓延導致聯(lián)邦儲備委員會成員改變了看法，美聯(lián)儲看到了經(jīng)濟系統(tǒng)中的風險，因此選擇采取行動應(yīng)對疫情對經(jīng)濟影響。然而貨幣寬松面臨四個約束條件。

一是美聯(lián)儲量化寬松目標不夠清晰。美聯(lián)儲緊急降息和重啟量化寬松貨幣政策主要是基于美國股票市場震蕩加劇，直接目標是穩(wěn)定股票市場指數(shù)，沒有涉及到具體金融機構(gòu)救助，也沒有像2008年金融危機那樣列出企業(yè)救助名單，明確給出經(jīng)濟增長目標或勞動就業(yè)目標，這就使量化寬松操作擬達到的目標缺乏針對性。新冠肺炎疫情危機和經(jīng)濟衰退疊加打亂了美聯(lián)儲一貫穩(wěn)健的行事風格。鑒于特朗普政府催促，在新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟和社會影響很不確定的情境下，美聯(lián)儲只是機械性地按照金融危機經(jīng)驗重啟量化寬松貨幣政策。這一點與2008年美聯(lián)儲量化寬松操作有很大不同。2008年美聯(lián)儲開啟量化寬松政策以前進行了10次降息，將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間從2006年6月29日的5%-5.25%降至2008年12月16日的0%-0.25%。這些操作為美聯(lián)儲充分掌握經(jīng)濟運行提供了豐富的數(shù)據(jù)，且2008年只有次貸危機一個沖擊因素，這次則不同。盡管2019年美聯(lián)儲有3次降息，但是2020年除了美國經(jīng)濟低迷外還有中美貿(mào)易摩擦等因素。

二是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表在高位膨脹。2008年量化寬松開始時，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為8700億美元，占2008年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值14.34萬億的6.1%。2014年10月第三輪量化寬松結(jié)束時美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為4.5萬億美元，占2014年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值17.4萬億美元的26%。2019年12月26日美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為4.17萬億美元，占2019年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值21.43萬億美元的17.7%。2020年3月16日開啟量化寬松操作時，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的絕對規(guī)模是2008年的近5倍，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的相對規(guī)模是2008年的近3倍。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模高位會限制量化寬松操作空間，形成巨大的基礎(chǔ)貨幣投放壓力。2020年4月8日美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從一周前的5.86萬億美元迅速擴大至6.13萬億美元，達到美國2019年國內(nèi)生產(chǎn)總值的1/4以上。美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表在高位膨脹擴張，勢必會大規(guī)模釋放流動性，推高道瓊斯指數(shù)，催生金融幻覺，在存量貨幣重新流通后會產(chǎn)生巨大的通貨膨脹壓力。鑒于物價穩(wěn)定要求，美聯(lián)儲在資產(chǎn)負債表膨脹方面會非常謹慎，其承諾的“無上限”資產(chǎn)購買計劃，落實操作時必然會遭遇通貨膨脹壓力和資產(chǎn)泡沫壓力。

三是道瓊斯指數(shù)上漲的金融泡沫威脅。較2008年量化寬松政策開始時期，2020年3月16日道瓊斯指數(shù)已經(jīng)處于歷史高位。2008年12月26日美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標利率降至0-0.25%區(qū)間時，道瓊斯指數(shù)收盤為8515點；2014年10月30日美聯(lián)儲全面結(jié)束量化寬松資產(chǎn)購買當天道瓊斯指數(shù)收盤約17000點。2008年美國量化寬松貨幣政策從實施到結(jié)束，道瓊斯指數(shù)上漲約2倍。

2020年3月23日道瓊斯指數(shù)收盤18591點，同日美聯(lián)儲開啟“無上限”量化寬松貨幣政策。按照2008年美聯(lián)儲寬松貨幣政策后的道瓊斯指數(shù)2倍漲幅，如果是相同強度的量化寬松操作，意味著2020年3月23日以后道瓊斯指數(shù)將上升至36000點至40000點。否則，貨幣政策基于股票市場的傳導作用就很有限。此次新冠肺炎疫情對美國經(jīng)濟影響廣度和深度遠超過2008年美國金融危機，不同于2008年金融機構(gòu)倒閉和金融資產(chǎn)價格下跌，根源在于人口不能正常參與經(jīng)濟活動，供給和需求受到雙重沖擊。在此情形下，必須實施寬松貨幣政策來維持企業(yè)和金融穩(wěn)定，以緩釋經(jīng)濟系統(tǒng)困境。但是，貨幣寬松持續(xù)時間決定于新冠肺炎疫情結(jié)束時間，貨幣政策發(fā)揮的作用大小取決于美國經(jīng)濟衰退程度。國際貨幣基金組織對2020年美國-5.9%的經(jīng)濟增長估計遠低于2009年美國經(jīng)濟增長-2.76%水平，不考慮其他因素時恢復(fù)經(jīng)濟需要道瓊斯指數(shù)至少有4倍的漲幅，也就是說道瓊斯指數(shù)要上漲到72000點。如此高的道瓊斯指數(shù)除了金融泡沫外，會嚴重影響市場對金融信任，可能會是更大規(guī)模的經(jīng)濟金融災(zāi)難，這將是高懸在美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟上方的極其危險的金融堰塞湖。

四是國債收益率倒掛顯示企業(yè)長期投資信心不足。2018年至2020年美國國債收益率出現(xiàn)了多次倒掛。2018年12月21日，1年期國債利率為2.62%，高于3年期國債利率2.61%；2018年12月28日1年期國債利率為2.57%，高于3年期國債的2.50%并高于5年期國債的2.56%。2019年3月22日美國1年期國債利率為2.45%，高于3年期國債2.24%、5年期國債2.24%和10年期國債2.44%。2019年10月18日，美國1年期國債利率為1.58%，高于3年期國債1.56%，5年期國債1.56%；3個月期國債利率0.42%從2019年12月11日至2020年3月11日，一直高于1年期國債利率0.40%。2019年5月23日至10月10日，美國10年期國債利率低于1個月和3個月期國債收益率。美聯(lián)儲分別于2019年8月、9月和10月實施3次降息，美國10年期國債收益率短期上升。2020年2月14日至3月9日美國10年期國債利率再次出現(xiàn)倒掛，美聯(lián)儲兩次降息后，10年期國債利率出現(xiàn)上升。國債長期收益率低于短期收益率反映了市場對長期資金需求不足，長期投資需求不振，經(jīng)濟增長前景堪憂，這會增加美聯(lián)儲降息和量寬政策提振實體經(jīng)濟的難度。

疫情影響下，美國將會實施有區(qū)別的對外貿(mào)易政策

一是有選擇地擴大進口貿(mào)易。面對供給和需求雙重沖擊，美國需要增加緊缺商品進口。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國在限制防疫物資出口的同時也鼓勵防疫物資進口。2020年3月5日，美國貿(mào)易代表辦公室對27家美國企業(yè)總計100多項自中國進口的醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品，予以關(guān)稅豁免。3月12日，美國取消對部分中國進口醫(yī)藥用品加征關(guān)稅。4月2日，特朗普阻止3M公司向加拿大和拉丁美洲出口防護口罩。4月3日，特朗普指示美國聯(lián)邦緊急措施署阻止出口N95口罩、外科手套和其他醫(yī)療防護裝備。4月8日，美國海關(guān)開始扣留出口醫(yī)療物資。

結(jié)合新冠肺炎疫情防控和經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)需求，對必需品降低進口關(guān)稅和對可替代品提高進口關(guān)稅是美國對外貿(mào)易政策的基本取向，以達到獲得關(guān)稅收入彌補財政赤字目標同時又可以保護美國本土企業(yè)。美國進口的新鮮大蒜有2/3約1.99億磅來自中國大陸。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）的數(shù)據(jù)顯示，受新冠肺炎疫情影響大蒜運輸成本上升，中國停工停產(chǎn)大蒜供應(yīng)不足，2020年2月上半月一串五顆裝的大蒜在美國的平均售價為1.425美元，較2019年同期上漲29%；中國出口到美國加州的每箱30磅的批發(fā)大蒜價格達到85至87美元，累計漲幅達到60%。美國對大蒜等商品依賴中國，從降低財政負擔和恢復(fù)經(jīng)濟考慮，降低這類商品進口關(guān)稅是美國的必然選擇。此外，美國會有選擇地與非競爭性國家增加貿(mào)易往來，與競爭性國家減少貿(mào)易往來，通過增加進口來維持國內(nèi)消費和生活必需品供應(yīng)。

二是美國貿(mào)易逆差上升是必然結(jié)果。經(jīng)濟增長短期下降和財政支出急劇增加時，為了保持平滑消費，一國進口會迅速增加，國際貿(mào)易逆差會顯著上升。這一點可以對照1923年日本大地震后的進口數(shù)據(jù)變化。1923年日本大地震造成的傷亡人數(shù)超過15萬，由地震及其引發(fā)的火災(zāi)、余震和海嘯造成的財產(chǎn)損失占日本1922年GDP比重超過1/3。地震發(fā)生后，日本產(chǎn)出增長放緩，災(zāi)后重建需要投資，政府災(zāi)后救濟擴大了公共開支。日本的經(jīng)常項目逆差占GDP的比重由1922年1.2%上升到1923年的3.6%和1924年的4.4%。

美國經(jīng)濟增長率下降已經(jīng)肯定，財政支出已經(jīng)大規(guī)模增加。美元國際貨幣主導地位和“無上限”量化寬松操作，為美國擴大進口提供了可能。2008年全球金融危機爆發(fā)后，隨著財政支出增加和實施量化寬松貨幣政策，美國貿(mào)易逆差從2009年的3873億美元上升至2011年的5496億美元，美國貿(mào)易逆差在2020年及以后一段時間一定會大幅度上升。

作為世界上最依賴全球經(jīng)濟的國家，美國還會繼續(xù)退群嗎

第一，美國是世界上最依賴全球經(jīng)濟的國家。美國經(jīng)濟開放度全球第一，嚴重依賴經(jīng)濟全球化和全球市場。2018年，全球國際直接投資流入存量為32.3萬億美元，流入美國的國際直接投資存量7.5萬億美元，占全球的23.1%，比位于第二位的中國香港6.3%高出近17%。2018年，全球國際直接投資流出存量31萬億美元，美國流出6.5萬億美元，占20.9%，比位于第二位的荷蘭7.8%高出13%還多。2018年，美國進口商品3.1萬億美元，位列全球第一，占全球的12.8%，比位于第二位的中國10.4%高出2.8%；同期，美國出口商品2.5萬億美元，占全球的10%，比位于第一位的中國2.7萬億美元略低。

2014年至2018年，美國進出口貿(mào)易和FDI流入流出存量總和占年度GDP比重均超過90%；2018年為95.6%，遠高于中國的63.97%。從進出口貿(mào)易和FDI流入流出存量總和占總?cè)丝诒戎貋砜矗?018年美國人均經(jīng)濟開放度為59239美元，遠高于中國的6163美元。在新冠肺炎疫情全球蔓延沖擊下，美國比任何國家都更需要經(jīng)濟全球化，不僅急需控制國內(nèi)疫情，也急需全球疫情盡快控制。

第二，美國會堅持由其主導的全球治理。經(jīng)濟全球化需要全球治理，經(jīng)濟開放度越高的國家越需要有效的全球治理。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國倡導成立了聯(lián)合國、世界銀行、國際貨幣基金組織等諸多國際組織。20世紀80年代初期，美國對全球治理的態(tài)度開始轉(zhuǎn)變。美國頻繁“退群”是以守為攻策略，目的是堅持由美國主導全球治理。隨著新冠肺炎疫情蔓延，美國進口商品更加需要全球經(jīng)濟，國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)高度依賴國際直接投資進而嚴重依賴全球經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)，它會比以往任何時候更加堅持全球治理最大限度地為美國開放經(jīng)濟服務(wù)。美國會選擇對自身有利的國際組織和國際協(xié)定，繼續(xù)放棄其認為沒有給美國帶來對等利益的國際組織和協(xié)定。美國“退群”會留下全球治理空白，破壞全球經(jīng)濟和社會秩序。美國在疫情期間選擇與國際組織不合作，會加劇全球疫情蔓延，不僅不利于美國疫情控制，更不利于美國經(jīng)濟和社會恢復(fù)常態(tài)。美國會對此加以權(quán)衡。美國政府不會做它認為不劃算的對外疫情防控援助。美國企業(yè)和美國社會出于人道主義精神，會通過民間渠道，參加對非洲等疫情嚴重國家援助，并形成政府和民間兩種截然不同的參與全球治理選擇，這會加劇美國社會對如何參加全球治理的內(nèi)部分歧。

在深度經(jīng)濟全球化和全球深度大聯(lián)合時期，防控新冠肺炎疫情蔓延擴散必須全球社會聯(lián)手協(xié)同防控。全世界需要聯(lián)手協(xié)同維護全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、價值鏈有序運轉(zhuǎn)，包括疫情控制后的全球經(jīng)濟復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市。對于嚴重依賴市場機制配置資源的美國，在疫情過后恢復(fù)經(jīng)濟常態(tài)方面，會越來越意識到全球合作的重要作用。美國經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)離不開全球經(jīng)濟恢復(fù)，美國應(yīng)對疫情的經(jīng)濟政策離不開與其他國家協(xié)調(diào)。短期內(nèi)新冠肺炎疫情會使商品供應(yīng)短缺、勞動失業(yè)增加、企業(yè)大量關(guān)閉；在長期，新冠肺炎疫情會成為人類社會重構(gòu)全球化的新動力。

（作者為復(fù)旦大學經(jīng)濟學院教授、博導）

【注：本文系國家社科基金重大項目“中國IFDI與OFDI互動發(fā)展的內(nèi)在機制與經(jīng)濟學解釋”（項目編號：16ZDA043）階段性成果】

責編/李一丹 美編/楊玲玲

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