新一輪退市制度的威力正在顯現(xiàn)。6月2日，*ST北訊、*ST斯太以及天翔環(huán)境3家公司被終止上市。作為退市新規(guī)首個(gè)執(zhí)行年度，今年已有13家公司完成退市。交易類強(qiáng)制退市和財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市增多的現(xiàn)象充分說明，A股市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的良性局面加速形成。

退市新規(guī)顯威力

完善的退市制度是股市的“凈化器”和“穩(wěn)定器”。2020年11月2日，《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》獲審議通過，滬深交易所也于2020年12月31日發(fā)布實(shí)施新修訂的退市制度。

與過去相比，退市新規(guī)設(shè)置了財(cái)務(wù)類紅線、交易類紅線、規(guī)范類紅線、重大違法類紅線，退市標(biāo)準(zhǔn)更具可執(zhí)行性、包容性，退市流程大幅簡(jiǎn)化。其中，組合類財(cái)務(wù)指標(biāo)替代單一財(cái)務(wù)指標(biāo)，“面值退市”指標(biāo)改為“1元退市”指標(biāo)，取消交易類退市情形的退市整理期設(shè)置等。

自1999年以來，A股共有80家公司被強(qiáng)制退市，平均每年不足4家，而同期年均IPO公司數(shù)為157家。在新股發(fā)行核準(zhǔn)制下，“殼資源”稀缺，“保殼”動(dòng)機(jī)使退市過程反復(fù)，市場(chǎng)出清效率低下，助長(zhǎng)投機(jī)風(fēng)氣。

退市新規(guī)實(shí)施以來，A股多元化退市渠道更加暢通，“僵尸企業(yè)”加速出清。今年以來已有13家公司完成退市，具體看，有5家公司觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)，7家觸及面值退市指標(biāo)，1家被“吸收合并”而退市。在新一輪退市制度發(fā)揮效力以及嚴(yán)監(jiān)管形勢(shì)下，A股“不死鳥”公司、“久拖不退”、花樣“保殼”等退市難題正得到有效緩解。

“新一輪退市制度落地以來，最大的亮點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)‘1元退市’情況，市場(chǎng)炒殼、保殼的情況更少。”申萬宏源證券首席市場(chǎng)專家桂浩明認(rèn)為，新規(guī)出臺(tái)后對(duì)業(yè)績(jī)差、勉強(qiáng)維持生存的公司形成壓力，未來這類公司將由市場(chǎng)選擇來決定去留。與財(cái)務(wù)指標(biāo)退市、公司經(jīng)營(yíng)違規(guī)行為退市相比，“1元退市”帶有投資者主觀判斷特點(diǎn)。今年以來，“1元退市”公司的占比增大。從目前情況看，更多投資者從市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展角度看對(duì)新退市制度日趨認(rèn)可。

中航基金首席投資官鄧海清表示，新一輪退市制度極大緩解了A股市場(chǎng)退市難的“腸梗阻”，有利于清退劣質(zhì)企業(yè)，提高上市公司質(zhì)量，促進(jìn)股市新陳代謝和長(zhǎng)期健康發(fā)展。為接下來注冊(cè)制的全面推行做準(zhǔn)備，也可震懾上市公司，激勵(lì)上市公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)和管理，改善盈利狀況。

配套制度要跟上

退市新規(guī)帶來的變化顯而易見，但“應(yīng)退盡退”并不意味著“一退了之”，需要市場(chǎng)各方形成合力，強(qiáng)化對(duì)違法違規(guī)行為的立體化追責(zé)，切實(shí)保障投資者合法權(quán)益。

中原證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧淑斌表示，除了退市制度之外，目前提升資本市場(chǎng)資源配置效率主要體現(xiàn)在“資本市場(chǎng)體系建設(shè)”“投資者引導(dǎo)”兩方面。既要完善多層次資本市場(chǎng)，又要通過注冊(cè)制改革放寬準(zhǔn)入渠道、提升上市公司質(zhì)量，還要注重對(duì)于投資者的引導(dǎo)，減少市場(chǎng)非理性因素。

鄧淑斌認(rèn)為，在構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)上，要注重“層次明晰”，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)注重企業(yè)定位、服務(wù)制度的差異化，只有形成明晰的市場(chǎng)定位，投資人與企業(yè)間的資金融通才更有效率。不能只關(guān)注構(gòu)建“池子”，還要注重“引流”，讓市場(chǎng)活躍起來，才能真正更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。還要完善股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制，切實(shí)保護(hù)投資人利益，讓“池子”的流動(dòng)性更充足。

以完善的審計(jì)制度為代表的信息披露制度也很重要。在被業(yè)界稱為“史上最嚴(yán)年報(bào)審計(jì)”的2020年年報(bào)審計(jì)過程中，被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司增加約30家，審計(jì)機(jī)構(gòu)功能得到較好發(fā)揮。

粵開證券首席策略分析師陳夢(mèng)潔表示，常態(tài)化退市機(jī)制落地需要資本市場(chǎng)中其他制度的完善與配合，還需要相應(yīng)配套的法律保障。退市不是一退了之，尤其是存在財(cái)務(wù)造假等重大違法違規(guī)行為的，相應(yīng)責(zé)任人應(yīng)承擔(dān)法律責(zé)任。

“新證券法的發(fā)布實(shí)施、信息披露制度的規(guī)范等都是對(duì)資本市場(chǎng)生態(tài)系統(tǒng)的完善，也是對(duì)常態(tài)化退市機(jī)制的有效支持。只有真正做到市場(chǎng)‘有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰’，上市公司的質(zhì)量才會(huì)得到保障，投資者利益才會(huì)受到保護(hù)，才能推動(dòng)金融市場(chǎng)繁榮發(fā)展。”川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂說。

桂浩明表示，除了面值退市之外，未來還可引入交易狀況等指標(biāo)退市，對(duì)流動(dòng)性一直不佳、鮮有人問津的“仙股”公司形成退市壓力。又如，未來可引入換手率等相對(duì)量指標(biāo)來完善退市制度。

主體責(zé)任需分清

上市公司是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤”，完善退市制度也好，修改信息披露制度和新股發(fā)行制度也罷，根本目的是提高上市公司質(zhì)量。

上市公司的優(yōu)劣交由投資者判斷，而提高上市公司質(zhì)量，上市公司必須承擔(dān)起主體責(zé)任。深圳證券交易所理事長(zhǎng)王建軍認(rèn)為，提高上市公司質(zhì)量首先要求公司自身不作假，不做假賬、不說假話，給投資者一個(gè)真實(shí)的上市公司；其次，不越界，守底線、負(fù)責(zé)任，做守法合規(guī)、誠(chéng)實(shí)守信的上市公司；再次，重回報(bào)，管理好企業(yè)，回報(bào)好投資者，做受人尊敬的上市公司；最后，抓主業(yè)，不盲目擴(kuò)張、不粗放發(fā)展，做科學(xué)治理、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的上市公司。

遵紀(jì)守法是上市公司健康發(fā)展的最低標(biāo)準(zhǔn)之一。諾亞控股集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春認(rèn)為，在注冊(cè)制下，上市公司“寬進(jìn)寬出”，重要的不是退市數(shù)量，不能理解為“退市公司越多越好”，更應(yīng)關(guān)注的是上市公司質(zhì)量。從法律制度看，上市公司自身除了遵守資本市場(chǎng)各項(xiàng)規(guī)章制度之外，還要嚴(yán)格遵守新證券法和刑法修正案。

夏春認(rèn)為，部分上市公司侵害中小股東利益的具體形式雖然多種多樣，但大多還是反映在信息披露違規(guī)，特別是財(cái)務(wù)造假方面。2020年通過的刑法修正案，與新證券法相銜接，大幅提高了欺詐發(fā)行、信息披露造假、提供虛假證明文件和操縱市場(chǎng)等四類證券期貨犯罪的刑事懲戒力度，強(qiáng)化對(duì)控股股東、實(shí)際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”的刑事責(zé)任追究，壓實(shí)保薦人等中介機(jī)構(gòu)的“看門人”職責(zé)等，為上市公司退市后的投資者賠償?shù)扰e措帶來更多法律依據(jù)。