隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)以及新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏有了更高要求，而投資行為趨于理性、投資熱點(diǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)階段性變化是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須面對(duì)的新課題。“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，暢通科技型企業(yè)國內(nèi)上市融資渠道，提升創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能，鼓勵(lì)發(fā)展天使投資、創(chuàng)業(yè)投資，更好發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金和私募股權(quán)基金作用。為了掌握創(chuàng)業(yè)融資最新情況，應(yīng)對(duì)融資“卡脖子”問題，本期智庫圓桌邀請(qǐng)四位專家共同研討，為暢通創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資渠道建言獻(xiàn)策。

本期嘉賓

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授   戴宏偉

北京市長城企業(yè)戰(zhàn)略研究所副所長   武文生

中國社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院副研究員   蔣 震

中科創(chuàng)星（中科院西安光機(jī)所創(chuàng)業(yè)孵化平臺(tái)）創(chuàng)始合伙人  米 磊

創(chuàng)投市場(chǎng)聚焦“硬科技”

主持人：當(dāng)前，我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資市場(chǎng)呈現(xiàn)哪些特點(diǎn)？

戴宏偉：我國創(chuàng)投市場(chǎng)經(jīng)過前幾年的蓬勃發(fā)展期，開始進(jìn)入整合期?？傮w來說，我國現(xiàn)階段的創(chuàng)業(yè)投融資市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下三個(gè)特點(diǎn)：

第一，資金向頭部企業(yè)集中。各行業(yè)的頭部企業(yè)基于品牌影響力、過往優(yōu)秀業(yè)績等原因更易獲得資金方的青睞，越來越多的資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目集中；大量腰部及以下企業(yè)融資難度不斷增大，因此對(duì)中小微企業(yè)融資困難需給予更多關(guān)注。

第二，民間資本表現(xiàn)亮眼，“云服務(wù)”開始發(fā)力。隨著雙創(chuàng)的不斷深入，大量民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)，天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、互聯(lián)網(wǎng)金融等投融資服務(wù)快速發(fā)展。市場(chǎng)化、專業(yè)化的民營創(chuàng)業(yè)孵化機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供投資路徑、交流推介、培訓(xùn)輔導(dǎo)、技術(shù)轉(zhuǎn)移等增值服務(wù)。疫情期間，很多眾創(chuàng)空間還借助互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供“云上”服務(wù)。

第三，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資熱度持續(xù)上升。近年來，高端制造、新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保等國家大力發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)受到資本青睞。此外，科創(chuàng)板的開板為科創(chuàng)企業(yè)帶來紅利，提高了機(jī)構(gòu)的投資積極性和資金的流轉(zhuǎn)效率，吸引了更多資本服務(wù)高科技企業(yè)的成長與發(fā)展。

武文生：現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)投融資服務(wù)呈現(xiàn)出制度不斷創(chuàng)新、投資主體多元、創(chuàng)業(yè)服務(wù)增值等特點(diǎn)。

制度創(chuàng)新方面，在國家政策推動(dòng)下，若干試點(diǎn)城市開展了科技金融融合創(chuàng)新實(shí)踐，通過“創(chuàng)投提供反擔(dān)保、擔(dān)保提供增信、銀行提供低成本資金”方式建立了投保貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制，促進(jìn)貸款業(yè)務(wù)和創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)更加緊密結(jié)合。上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制、深交所深化創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，持續(xù)探索提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的能力。中國銀保監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行小微企業(yè)金融服務(wù)工作開展的監(jiān)管評(píng)價(jià)，從信貸投放、機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、資金募集、監(jiān)管指標(biāo)、貸款服務(wù)方式、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面出臺(tái)多項(xiàng)措施，推動(dòng)小微企業(yè)金融外部環(huán)境的改善。

創(chuàng)業(yè)投融資市場(chǎng)參與主體更加多元。伴隨著天使投資的興起，一批成功的民營企業(yè)家轉(zhuǎn)型做了投資人，成為天使投資的生力軍，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)也成為創(chuàng)業(yè)投融資市場(chǎng)的重要主體。

“孵化+創(chuàng)投”成為創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要方向。創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)通過提供專業(yè)資源對(duì)接、搭建天使投資網(wǎng)絡(luò)等方式持續(xù)強(qiáng)化服務(wù)能力，實(shí)現(xiàn)自我“造血”功能，成為支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的專業(yè)力量。

米磊：總體來看，受新冠肺炎疫情的影響，投資市場(chǎng)自2019年以來持續(xù)降溫，各大機(jī)構(gòu)出手變得愈發(fā)謹(jǐn)慎。市場(chǎng)中還活躍的、能投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量及總體投資的項(xiàng)目都有所下降，這讓企業(yè)獲得融資的機(jī)會(huì)變少了。

另一個(gè)變化是前期熱點(diǎn)投資領(lǐng)域有所降溫，新興投資熱點(diǎn)出現(xiàn)。隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利消減，模式創(chuàng)新也不再被資本追捧。在保障國家戰(zhàn)略安全、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈自主可控發(fā)展、加快關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)國產(chǎn)化替代步伐的背景下，“硬科技”成為各大投資機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注名單，“硬科技”企業(yè)成為資本追尋的對(duì)象。同時(shí)，各地政府也加大對(duì)“硬科技”項(xiàng)目或企業(yè)的扶持力度，以投資牽引落地、以政策吸引落地，通過土地配套、廠房代建、人才補(bǔ)助等多種方式予以支持。

資金供需存在不匹配

主持人：新環(huán)境下，制約創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的瓶頸有哪些？

戴宏偉：從創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身?xiàng)l件看，創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)不明顯，市場(chǎng)目標(biāo)不明確等問題仍然突出。

據(jù)調(diào)查，當(dāng)前多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)不具備明顯優(yōu)勢(shì)，在企業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率、技術(shù)研發(fā)等方面處于不利地位。此外，部分企業(yè)還存在對(duì)所在領(lǐng)域的市場(chǎng)集中度、產(chǎn)業(yè)行情、技術(shù)前景等調(diào)研不夠的問題，部分企業(yè)內(nèi)控制度不健全，財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，不能向投資機(jī)構(gòu)提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息，更難獲得銀行及其他投資機(jī)構(gòu)的青睞。

從政策支持方面看，財(cái)稅政策的扶持效果不明顯。國家雖然對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展高度重視，但針對(duì)性的政策不多，且部分出臺(tái)的支持政策與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資需求不完全對(duì)稱，能夠真正享受到服務(wù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)比例很小。進(jìn)一步來說，政府的財(cái)政補(bǔ)貼僅僅是企業(yè)輔助性的融資方式，不能從根本上滿足企業(yè)的融資需求。另外，由于征信系統(tǒng)不開放，非銀行借貸方式的信審成本過高，影響了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的到款速度和手續(xù)費(fèi)。

蔣震：從調(diào)研情況來看，主要包括三個(gè)方面問題。

一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在全生命周期不同階段的融資結(jié)構(gòu)需要優(yōu)化，當(dāng)前市場(chǎng)普遍存在創(chuàng)業(yè)投融資機(jī)構(gòu)偏好“投后不投前”的問題。企業(yè)在不同階段面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益是嚴(yán)重不平衡的，在產(chǎn)品或技術(shù)研發(fā)的初創(chuàng)期，風(fēng)險(xiǎn)大、收益小甚至無收益，最需要支持的時(shí)候卻最難以獲得融資；在產(chǎn)品或技術(shù)已經(jīng)被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的成長期或成熟期，收益增長迅速、規(guī)模可觀，備受金融機(jī)構(gòu)青睞，眾多機(jī)構(gòu)跟著投、搶著投。這在一定程度上存在資金的浪費(fèi)。

二是當(dāng)前融資體系以有形資產(chǎn)作為主要融資擔(dān)保依據(jù)，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資“痛點(diǎn)”。創(chuàng)業(yè)企業(yè)存在有形資產(chǎn)規(guī)模小、人力資本和知識(shí)產(chǎn)權(quán)密集的特點(diǎn)，一般來說，企業(yè)無法在創(chuàng)業(yè)前期提供足額有形資產(chǎn)擔(dān)保，而通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資或者信用融資的需求又難以得到滿足。

三是投資機(jī)構(gòu)短期業(yè)績?cè)V求和創(chuàng)投企業(yè)長期資金需求存在矛盾。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成功往往是中長期積累過程，而部分金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績考核傾向在短期內(nèi)出成果，資金供給短期化傾向較為明顯，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的長期資金需求形成“錯(cuò)配”。

米磊：當(dāng)前，科技領(lǐng)域成為投資關(guān)注熱點(diǎn)，但專業(yè)科技服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏是制約該領(lǐng)域投融資一個(gè)突出問題。

對(duì)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，初創(chuàng)人員基本都是科研學(xué)者，不善于分辨機(jī)構(gòu)、識(shí)別條款、厘清投資目的等細(xì)節(jié)問題，需要專業(yè)人員協(xié)助。同時(shí)，科技型創(chuàng)業(yè)者普遍存在對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知不完備，難以準(zhǔn)確表達(dá)技術(shù)應(yīng)用與市場(chǎng)產(chǎn)品之間聯(lián)系，對(duì)契合自身的商業(yè)模式比較模糊等問題，就更難以取信于投資機(jī)構(gòu)。

從投資機(jī)構(gòu)角度來看，目前多數(shù)投資機(jī)構(gòu)并不具備對(duì)技術(shù)前沿與發(fā)展方向的分析判斷，無法把握科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)；同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)有對(duì)收益的考核模式難以匹配科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的營收發(fā)展路徑。

構(gòu)建專業(yè)化服務(wù)體系

主持人：對(duì)于改善融資市場(chǎng)環(huán)境，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)在資本市場(chǎng)融資效率方面有哪些建議？

戴宏偉：一是推進(jìn)中小企業(yè)銀行建設(shè)，進(jìn)一步拓寬融資渠道。創(chuàng)業(yè)企業(yè)是整個(gè)企業(yè)體系中比較特殊的部分，銀行體系應(yīng)該提供更具針對(duì)性的服務(wù)。如福建福州市人社局、財(cái)政局聯(lián)合中國郵政儲(chǔ)蓄銀行共同推出融資服務(wù)，加大創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款投放力度，為貸款對(duì)象提供“一站式”服務(wù)，幫助創(chuàng)業(yè)人員解決資金困難，符合條件的個(gè)人最高可申請(qǐng)30萬元?jiǎng)?chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款，小微企業(yè)最高可申請(qǐng)500萬元，個(gè)人可享受財(cái)政全額貼息，小微企業(yè)享受50%財(cái)政貼息，類似的經(jīng)驗(yàn)值得推廣。另外，在部分地區(qū)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)企業(yè)銀行及中小企業(yè)銀行試點(diǎn)，進(jìn)一步探索多元化的融資渠道。

二是搭建創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資信息平臺(tái)。鑒于投融資雙方信息不對(duì)稱的情況，國家應(yīng)基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與大數(shù)據(jù)，搭建創(chuàng)業(yè)企業(yè)與投資方的信息平臺(tái)，推動(dòng)信息共享，加強(qiáng)信息溝通，增強(qiáng)投融資效率。

三是推進(jìn)企業(yè)信用體系建設(shè)。依托國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)和小微企業(yè)名錄，建立完善小微企業(yè)數(shù)據(jù)庫以及企業(yè)信用檔案，按照企業(yè)信用等級(jí)給予相應(yīng)補(bǔ)貼；完善個(gè)人和企業(yè)征信系統(tǒng)，為創(chuàng)業(yè)投融資提供方便快捷的查詢服務(wù)；構(gòu)建守信激勵(lì)、失信懲戒的信用約束機(jī)制，增強(qiáng)中小企業(yè)信用意識(shí)。

四是推動(dòng)科技型企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的宏觀管理進(jìn)而規(guī)范市場(chǎng)，為知識(shí)產(chǎn)權(quán)應(yīng)用提供便利?？萍夹蛣?chuàng)業(yè)企業(yè)應(yīng)重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理及運(yùn)用，在對(duì)專利的評(píng)估和交易環(huán)節(jié)，加大企業(yè)核心技術(shù)人員和高層管理人員的參與程度，以提升行業(yè)管理部門的評(píng)估質(zhì)量、交易效率等。

五是利用產(chǎn)業(yè)園區(qū)效應(yīng)開展融資。目前，多個(gè)省市建立了科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，利用園區(qū)的集群效應(yīng)，可以吸引更多的投資機(jī)構(gòu)入駐開展業(yè)務(wù)。同時(shí)，推動(dòng)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)園區(qū)內(nèi)創(chuàng)業(yè)企業(yè)出臺(tái)針對(duì)性授信方案、貸款政策，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)申請(qǐng)貸款的難度。

蔣震：應(yīng)堅(jiān)持政府正確引導(dǎo)、市場(chǎng)有效運(yùn)作、政策精準(zhǔn)支持的基本理念，推動(dòng)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合。

一方面，更好地平滑創(chuàng)業(yè)企業(yè)全生命周期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)和收益，促進(jìn)融資、財(cái)稅等政策形成合力。鼓勵(lì)各級(jí)政府和國有企業(yè)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投融資補(bǔ)償基金，加大針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償投資力度。補(bǔ)償基金的效果發(fā)揮需要經(jīng)歷較長過程，因此要對(duì)基金實(shí)施特別考核辦法，拉長考核周期、鼓勵(lì)“試錯(cuò)”；同時(shí)加大企業(yè)所得稅的虧損彌補(bǔ)力度，并適度延長創(chuàng)業(yè)企業(yè)以前年度虧損彌補(bǔ)后期利潤的時(shí)期長度。鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)再投資，按照再投資規(guī)模來減免所得稅或者進(jìn)行退稅。

另一方面，政府要支持構(gòu)建科技創(chuàng)新專業(yè)化服務(wù)體系。越來越多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)源于高校或科研機(jī)構(gòu)，很多創(chuàng)業(yè)者本身就長期從事研究，如果金融機(jī)構(gòu)想做到“去偽存真”、精準(zhǔn)提供融資服務(wù)，必須要從源頭了解科技創(chuàng)新成果、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的形成過程，甚至向前延伸至基礎(chǔ)創(chuàng)新環(huán)節(jié)。做到這一點(diǎn)，僅僅依靠金融機(jī)構(gòu)自身是難以勝任的，因此需要支持構(gòu)建科技創(chuàng)新專業(yè)化服務(wù)體系，作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的前置環(huán)節(jié)，讓專業(yè)的人去做專業(yè)的事。

武文生：建議鼓勵(lì)面向創(chuàng)業(yè)型、科技型、實(shí)體型企業(yè)提供特色服務(wù)的民營銀行、科技支行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)展。建議支持資金實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)向科技型中小企業(yè)投資，在賦能創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的同時(shí)，加快新業(yè)務(wù)的培育，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的換道超車。建議針對(duì)不同階段創(chuàng)業(yè)企業(yè)條件、特點(diǎn)和融資需求，創(chuàng)新多樣化金融產(chǎn)品。發(fā)揮好創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金、天使投資對(duì)于初創(chuàng)期企業(yè)融資的作用，并制定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼政策。針對(duì)商業(yè)模式清晰、快速成長企業(yè)的融資需求，通過搭建貸款擔(dān)保平臺(tái)、組織發(fā)行企業(yè)債券、開展信用貸款試點(diǎn)等方式破除擔(dān)保難、貸款難問題。

米磊：針對(duì)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在頂層設(shè)計(jì)上應(yīng)打造成果轉(zhuǎn)化的“運(yùn)河體系”來連接技術(shù)和資本，推動(dòng)“創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資本鏈”三鏈融合。

從政府角度建議發(fā)揮銀行、保險(xiǎn)、國家大基金大體量的優(yōu)勢(shì)，去支持、扶持例如中科院科技成果轉(zhuǎn)化母基金、科技類專項(xiàng)基金等，再由這些專業(yè)化的基金投向“硬科技”創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時(shí)，為企業(yè)順利將“科技創(chuàng)新”轉(zhuǎn)化為“產(chǎn)業(yè)成果”創(chuàng)造條件，如政策加強(qiáng)專利權(quán)保護(hù)；引入保險(xiǎn)基金來支持關(guān)鍵核心產(chǎn)業(yè)鏈的下游企業(yè)采用國產(chǎn)材料、設(shè)備進(jìn)行替代生產(chǎn)等。