“規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展”系列專家解讀之二

作者：中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授、博導(dǎo)，中國資本市場研究院聯(lián)席院長 趙錫軍

進入新發(fā)展階段，中國特色資本市場的建設(shè)目標是要引導(dǎo)市場主體按照新發(fā)展理念和新發(fā)展格局的要求實現(xiàn)資源向更高質(zhì)量和創(chuàng)新驅(qū)動的方向進行有效配置。未來，我們要立足中國實際，走出中國特色資本市場健康可持續(xù)發(fā)展之路。

第一，要繼續(xù)加強資本市場的法治化和制度化建設(shè)。2020年3月1日，2019年修訂的《中華人民共和國證券法》正式實施，資本市場正常運行有了最基本規(guī)范。新證券法明確了資本市場各主體的權(quán)利和責(zé)任，確保所有市場主體都得以承擔(dān)起各自的職責(zé)，改變了資本市場的法治環(huán)境和發(fā)展生態(tài)。同時，新證券法的實施標志著我國全面注冊制改革拉開帷幕，這也是我國資本市場最重要的基礎(chǔ)性制度變革。新證券法按照全面推行注冊制的基本定位，對證券發(fā)行制度做了系統(tǒng)的修改完善，充分體現(xiàn)了我國資本市場市場化、法治化的改革方向，為資本市場的健康運行奠定了較為堅實的制度基礎(chǔ)，使資本市場資源配置功能的發(fā)揮有了較好的制度保障。特別是在注冊制下科創(chuàng)板的設(shè)立與運行、注冊制在創(chuàng)業(yè)板市場的推進以及北京證券交易所的設(shè)立，為中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級樹立了標桿，開創(chuàng)了中國資本市場對科技創(chuàng)新的股權(quán)融資支持以及對科創(chuàng)企業(yè)包容支持的時代。

隨著注冊制改革由點及面推進，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度優(yōu)化和創(chuàng)新已成為注冊制改革全面實施的堅實基礎(chǔ)，接下來要持續(xù)加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，以增強市場功能建設(shè)為重點，以全市場注冊制改革為切入點，推動發(fā)行、上市、交易、并購、信息披露、持續(xù)監(jiān)管、退市等一系列基礎(chǔ)性制度改革，特別是要夯實信用基礎(chǔ)，按照更高要求、更嚴標準，補齊信用體系制度的短板，營造公平誠信、法治的市場環(huán)境。在堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際成功實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段三原則之下，科學(xué)總結(jié)評估科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制情況的基礎(chǔ)上，加快推進配套制度規(guī)則完善、強化中介機構(gòu)責(zé)任等工作，穩(wěn)步在全市場推行注冊制，為更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資和發(fā)展營造良好環(huán)境和機制。

第二，要通過進一步整合完善場內(nèi)、場外各層次、各板塊的功能，促進多層次資本市場體系效率有較大提升。我國已經(jīng)初步建成包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北京證券交易所、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易市場等在內(nèi)的多層次資本市場體系，各子市場之間層次分明、定位清晰，形成各有側(cè)重、相互補充、錯位發(fā)展的格局，為資源有效配置和風(fēng)險均衡提供了較為完整的機制框架。下一步要在如何進一步提高多層次資本市場體系的效率、突出服務(wù)的重點和激發(fā)體系的活力方面進行改革完善。首先，要繼續(xù)深化滬深交易所主板市場、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，增強其包容性、適應(yīng)性和創(chuàng)新性，激發(fā)市場主體依法公平競爭的活力；其次，要進一步深化北京證券交易所和新三板改革，同時規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場和柜臺交易市場的發(fā)展；再次，要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和風(fēng)險投資，為中小企業(yè)提供更有針對性的服務(wù)，豐富融資渠道、降低股權(quán)融資成本、賦能科技創(chuàng)新；最后，要發(fā)展配套的金融衍生品市場，為風(fēng)險管理提供工具。

與此同時，需要暢通規(guī)范資本市場體系各層次、各板塊之間的轉(zhuǎn)板機制，形成既能發(fā)揮各自功能特點，又能相互支持補充的有機體系；既有利于各類資本的快速形成，又便于促進資本要素的流動和風(fēng)險的均衡配置。深化銀行間債券市場與交易所市場之間基礎(chǔ)設(shè)施相互貫通和統(tǒng)一，加快推進債券市場互聯(lián)互通，形成統(tǒng)一的債券市場。進一步完善債券發(fā)行注冊制，豐富債券產(chǎn)品，拓展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式，擴大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的覆蓋范圍。打破債券剛性兌付，強化信息披露和行業(yè)自律，完善法治基礎(chǔ)上的市場化風(fēng)險化解機制。

第三，要不斷完善投資者保護制度體系，推動投資者保護機制體制創(chuàng)新。我國資本市場已經(jīng)形成以中小投資者為主、規(guī)模龐大的投資者群體。同時，隨著居民家庭財富增加和資本市場的迅速發(fā)展，居民投向資本市場尤其是理財、信托、股票、基金等資產(chǎn)的規(guī)?？焖僭鲩L。與此同時，各種損害投資者利益的案件增多，造成的危害越來越大，這顯示出建立符合中國特色的投資者保護制度的重要性和迫切性。

我國一直在推進證券投資者保護制度體系的建設(shè)工作，經(jīng)過多年建設(shè)，多渠道、全方位投資者保護體系日臻完善。證券投資者保護制度體系建設(shè)的里程碑事件是在2020年3月1日正式實施的新證券法中新增“投資者保護”專章，專門強化投資者保護事前預(yù)防與事后救濟的連接。在包括投資者適當性管理、區(qū)分普通投資者和專業(yè)投資者、先行賠付制度、代表人訴訟制度等諸多方面進行了探索與創(chuàng)新，進一步拓展投資者維權(quán)渠道和降低維權(quán)成本。進入新發(fā)展階段，資本市場的建設(shè)不能僅僅只考慮單邊融資功能，而是應(yīng)該從發(fā)揮整個資本市場總體功能的視角、從廣大投資者的利益出發(fā)，要從細節(jié)處進一步完善投資者保護制度體系。通過加快推動證券集體訴訟制度落地，完善投資者權(quán)利行使、保障和救濟的制度機制，推動投資者保護制度體系更加系統(tǒng)、均衡、精細和務(wù)實；同時又要通過加快完善投資者保護組織體系和制度機制，加快建設(shè)完成全方位立體化的投資者保護體系，為投資者打造放心投資、舒心投資、滿意投資的投資者保護新格局，更好的分享中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展紅利。

第四，要不斷擴大專業(yè)性機構(gòu)投資者和管理機構(gòu)隊伍，提升投資者的專業(yè)能力和水平。越來越多的個人投資者選擇更具專業(yè)能力的投資管理機構(gòu)幫助其管理財富，產(chǎn)生了大量財富管理的需求，這些財富管理需求又反過來推動資本市場進行金融產(chǎn)品和工具的創(chuàng)新，成為推動中國資本市場發(fā)展的重要動力。尤其是全國社會保障基金理事會、保險機構(gòu)、基金管理公司等機構(gòu)投資者，往往更加注重上市公司基本面，會從長期的視角進行投資決策和資產(chǎn)配置，追求長期、穩(wěn)定的投資回報，以實現(xiàn)各自特定的預(yù)期投資目標。這些專業(yè)機構(gòu)的投資時限相對要更長，投資規(guī)模更大，可以起到維護市場穩(wěn)定的“壓艙石”作用。

要進一步加大政策引導(dǎo)和傾斜力度，不斷優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。鼓勵現(xiàn)有證券公司、公募基金管理公司、私募基金管理公司繼續(xù)發(fā)揮專業(yè)投資主力軍作用，放寬公募基金的投資選擇權(quán)和考核周期，進一步豐富私募基金體系層次，暢通募、投、管、退、監(jiān)等各環(huán)節(jié)；擴大各類追求長期業(yè)績導(dǎo)向的專業(yè)性機構(gòu)投資者范圍，積極推動社?；稹⒈ｋU資金、銀行理財、企業(yè)年金等資金入市，促進提升權(quán)益投資比例并實施長周期考核機制，不斷提升儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的市場化能力和效率；進一步拓寬境外投資者進入股票、債券市場的渠道，提升外資參與便利度，以開放促改革；創(chuàng)新完善對個人投資者中長線投資者的鼓勵政策，在會計、審計、財稅、信用考核、聲譽激勵等方面，優(yōu)化制度設(shè)計，加快建立符合中國實際情況的價值投資激勵機制；鼓勵不同規(guī)模、不同管理模式、不同投資偏好、不同投資周期的投資主體依法經(jīng)營，加快形成資本進出有序、暢通循環(huán)的多層次、多元化的資本市場新投資格局。進一步壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)的力量，更好地踐行長期投資、價值投資、理性投資的理念，持續(xù)推動各類中長期資金積極配置資本市場，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新和機制創(chuàng)新，幫助個人投資者進行資產(chǎn)配置。鼓勵優(yōu)秀外資證券基金機構(gòu)來華展業(yè)，促進行業(yè)良性競爭。

第五，要進一步健全法治保障和證券執(zhí)法體制機制，加大資本市場違法違規(guī)成本，為市場健康運行創(chuàng)造良好的法治環(huán)境。修訂后的新證券法大幅提高了資本市場違法違規(guī)成本，加大對證券違法行為的處罰力度。處罰力度的大幅度提高對證券犯罪行為形成更加嚴厲的震懾，市場環(huán)境得以進一步凈化。同時，監(jiān)管部門還提出了“零容忍”要求，對一切違法違規(guī)行為采取“零容忍”態(tài)度。

良好的法治是資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)保障。最近幾年，資本市場法治建設(shè)進入快車道，稽查執(zhí)法水平不斷提升，初步推動形成了行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、相互支持的有機體系，證券監(jiān)管執(zhí)法的有效性、威懾力不斷增強。有鑒于資本市場在發(fā)展中國特色社會主義市場經(jīng)濟中的重要性，黨和國家對資本市場法治建設(shè)也提出了更高要求，2020年11月2日，中央全面深化改革委員會第十六次會議審議通過了《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的若干意見》，意味著在構(gòu)建新發(fā)展格局的過程中，加快健全有利于全面從嚴打擊證券違法活動的司法體系、健全證券執(zhí)法體制、通過強化制度供給全面提升依法治市效能將是下一階段的核心工作。法治興則市場興，法治強則市場強。新證券法實施以來已給資本市場帶來了諸多新氣象，資本市場的法治化不斷邁上新臺階。2022年，相信在新證券法的保駕護航下，資本市場改革發(fā)展定會行穩(wěn)致遠。

“規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展”系列專家解讀

經(jīng)濟大家談 | 新發(fā)展階段我們要建設(shè)什么樣的資本市場？