“規(guī)范和引導資本健康發(fā)展”系列專家解讀之四

作者：廣西大學黨委常委、副校長，南開大學金融發(fā)展研究院院長 田利輝

4月29日，習近平總書記在中共中央政治局第三十八次集體學習時指出，“要深化資本市場改革。要繼續(xù)完善我國資本市場基礎(chǔ)制度，更好發(fā)揮資本市場功能，為各類資本發(fā)展釋放出更大空間。”這為當前乃至今后一段時間我國資本市場的發(fā)展指明了方向。

經(jīng)過三十年的建設(shè)和發(fā)展，資本市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟增長不可或缺的一環(huán)。當前，中國經(jīng)濟進入新發(fā)展階段，亟需實現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展和普惠共享發(fā)展。中國資本市場服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)，需要更好的資本資源配置功能、更高的市場信息效率，這有賴于資本市場自身的創(chuàng)新發(fā)展。成立服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的北京證券交易所，是實施國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的重要舉措，是推進直接融資和中小企業(yè)普惠發(fā)展的有效抓手，也是完善多層次資本市場體系的重要內(nèi)容。

北京證券交易所服務(wù)中小企業(yè)，推動經(jīng)濟普惠發(fā)展

中小企業(yè)好，中國經(jīng)濟才會好。中小企業(yè)在促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定就業(yè)、推動創(chuàng)新、改善民生等諸多方面發(fā)揮著重要作用。作為我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量，我們需要優(yōu)化中小企業(yè)金融服務(wù)，為小型、早期、新型的中小企業(yè)提供資本支持。北京證券交易所實施公開發(fā)行注冊制，市場構(gòu)成明確為創(chuàng)新型中小企業(yè)，這是為了探索具有中國特色資本市場普惠金融之路。具體而言，北京證券交易所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，在北京證券交易所上市的企業(yè)要求“更早、更小、更新”，與滬深交易所錯位發(fā)展，形成與創(chuàng)新型中小企業(yè)特點和成長階段相符合的市場生態(tài)。

北京證券交易所的設(shè)立可以給中小企業(yè)帶來融資便利，更多符合條件的中小企業(yè)可以通過資本市場籌集發(fā)展資金，彌補企業(yè)發(fā)展資金不足的問題。專注中小企業(yè)，提供股權(quán)融資，北交所的成立能夠有效降低中小企業(yè)的融資成本。上市或擬上市中小企業(yè)可以獲得首發(fā)、增發(fā)的公眾股權(quán)資本，進行企業(yè)終身使用。隨著權(quán)益資本的注入和增大，企業(yè)的杠桿率自然降低，能夠提升其信用規(guī)模。而且，由于證券監(jiān)管和信息披露的要求，在北京證券交易所上市的中小企業(yè)能夠主動或被動地提升公司治理水平。同時，在北京證券交易所上市是中小企業(yè)品牌最好的宣傳推廣，有助于知名度和認可度的提升。成為公眾公司并獲得市場聲譽的中小企業(yè)，能夠有效防止大資本的擠壓，從而具備更好的市場地位和發(fā)展前景。

北京證券交易所不僅直接服務(wù)于在其場所上市的中小企業(yè)，也能夠成為全國各地中小企業(yè)成長的期待和發(fā)展的標準。中國眾多的中小企業(yè)能夠以在北京證券交易所上市的同行業(yè)中小企業(yè)為標桿，從而在達到北京證券交易所的標準后進行注冊發(fā)行上市。這會激發(fā)中小企業(yè)主和企業(yè)職員的敬業(yè)專注、勇于創(chuàng)新、勤勉奮斗精神，從而形成中小企業(yè)生機勃勃的新生態(tài)，有效推進實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)的政策目標，進而推動企業(yè)的普惠發(fā)展。

北京證券交易所服務(wù)“專精特新”中小企業(yè)，推動經(jīng)濟創(chuàng)新增長

中小企業(yè)的發(fā)展不僅重“量”，更要重“質(zhì)”。我國亟需培育一批主營業(yè)務(wù)突出、競爭力強、成長性好的專精特新“小巨人”企業(yè)，解決“卡脖子”難題。在競爭日益激烈和勞動力成本提升的背景下，通過“專精特新”來實現(xiàn)升級換代是我國中小企業(yè)發(fā)展的必由之路。

全球市場經(jīng)濟日益發(fā)達，分工愈發(fā)精密。企業(yè)需要在細分產(chǎn)品領(lǐng)域成為“隱形冠軍”，擁有各自的“獨門絕技”，在產(chǎn)業(yè)鏈上具備一定的話語權(quán)，才能夠?qū)崿F(xiàn)長足的成長和健康的發(fā)展。我國需要增強產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的現(xiàn)代化水平。中小企業(yè)貢獻了我國70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，在某些核心技術(shù)和工藝細節(jié)上具有自身優(yōu)勢。為此，要通過推進創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展來實現(xiàn)中國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。

“專精特新”中小企業(yè)的發(fā)展需要北京證券交易所的助力。首先，“專精特新”意味著要加大研發(fā)，專注精細，承擔產(chǎn)品失敗的風險。在市場邏輯之下，難以要求債權(quán)人只承擔企業(yè)的高風險，而不獲得企業(yè)的高收益。其次，“專精特新”中小企業(yè)的發(fā)展需要核心技術(shù)骨干，這些人才的凝聚和使用需要能夠提供與其成果相匹配的薪酬激勵。這就需要股票或股票期權(quán)等能夠?qū)崿F(xiàn)跨期資本化的證券工具。企業(yè)不是企業(yè)家一人能夠做成的，而是要團結(jié)重要人才。“專精特新”中小企業(yè)在發(fā)展初期往往無力承擔核心技術(shù)人員較高的薪酬要求，通過股權(quán)或股票期權(quán)等證券工具可以與這些核心團隊人員分享企業(yè)的成功。再次，“專精特新”中小企業(yè)的發(fā)展有其各自獨特的軌跡，并非有固定明確的發(fā)展模式。北京證券交易所總體平移精選層發(fā)行條件以及有關(guān)盈利能力、成長性、市場認可度、研發(fā)能力等方面的上市條件，精確定位中小企業(yè)，結(jié)合中小企業(yè)經(jīng)營特點，具有對于各行業(yè)、多階段和不同形態(tài)的創(chuàng)新型中小企業(yè)的包容性。最后，“專精特新”中小企業(yè)在北交所上市能夠獲得資本的支持、規(guī)范的治理和增值的聲譽，獲得在其“隱形冠軍”成長道路上的強大推力。北京證券交易所是創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資平臺，企業(yè)上市直接獲得股權(quán)融資，間接擴展銀行信用。北京證券交易所將直接示范新三板創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層公司，同時引領(lǐng)中小企業(yè)，推動中小企業(yè)更早熟悉、更早進入資本市場，培育公司治理文化和信息披露意識。此外，在作為公眾市場的北京證券交易所上市，能夠有助于相關(guān)創(chuàng)新型中小企業(yè)獲得資本市場、產(chǎn)品市場和公眾的認識、認可。

北京證券交易所助力完善我國多層次資本市場體系

北京證券交易所不僅是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，而且是完善我國多層次資本市場體系的關(guān)鍵點。北京證券交易所設(shè)立后，多層次資本市場不再是分割的，而是形成了一體化、分層次、多樣化、全維度的資本市場新格局。這就是說，借助層層遞進的市場結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)板制度，北京證券交易所已經(jīng)貫通了場外市場和場內(nèi)市場，成為全方位資本市場的關(guān)鍵紐帶。

在北京設(shè)立服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的證券交易所，不僅有助于創(chuàng)新型中小企業(yè)聚集地北京的發(fā)展，也有助于促進京津冀一體化進程，還存在帶動華北、東北和西北經(jīng)濟發(fā)展的可能。

綜上，北京證券交易所的設(shè)立與時俱進，能夠與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層有機聯(lián)動，與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場協(xié)調(diào)發(fā)展，共同探索中國特色資本市場普惠金融之路和創(chuàng)新發(fā)展之路。

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