并購(gòu)重組是上市公司提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要途徑。今年以來，上市公司并購(gòu)重組持續(xù)升溫，“A并A”、百億元大手筆收購(gòu)等不斷涌現(xiàn)，并購(gòu)重組效率和質(zhì)量有所提升，在助力上市公司做強(qiáng)主業(yè)、做優(yōu)專業(yè)的同時(shí)，有利于進(jìn)一步暢通科技、產(chǎn)業(yè)和資本的高水平循環(huán)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

市場(chǎng)活躍度提升

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，今年已有144家A股上市公司披露共203個(gè)重大資產(chǎn)重組事件，并購(gòu)標(biāo)的總價(jià)值約7000億元。

從具體行業(yè)來看，披露并購(gòu)重組的上市公司主要集中于機(jī)械設(shè)備、移動(dòng)通信、化工、生物醫(yī)藥、電力設(shè)備等行業(yè)。

“全面注冊(cè)制下，IPO發(fā)行常態(tài)化，殼資源不再奇貨可居，上市公司重組交易更加聚焦產(chǎn)業(yè)邏輯，注重資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，不斷加大對(duì)先進(jìn)制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、綠色低碳等高成長(zhǎng)領(lǐng)域的重點(diǎn)投入。”廣西大學(xué)副校長(zhǎng)、南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示。

從收購(gòu)方式來看，“A并A”越來越多。例如，近日，建發(fā)股份披露收購(gòu)草案，公告稱該公司及其控股子公司聯(lián)發(fā)集團(tuán)擬向紅星控股支付現(xiàn)金購(gòu)買其持有的美凱龍29.95%的股份。

“‘A并A’的底層邏輯是通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。”聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)為，隨著全面注冊(cè)制的深入推進(jìn)，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)越來越能反映出上市公司真實(shí)資產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)價(jià)值，具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)的中小市值上市公司成為很好的并購(gòu)標(biāo)的，“A并A”正成為常態(tài)。

從買家性質(zhì)來看，國(guó)企、央企上市公司并購(gòu)重組表現(xiàn)活躍，且交易金額不菲，不乏交易總價(jià)值過百億元的案例。例如，紫光股份近日發(fā)布公告表示，公司擬通過全資子公司紫光國(guó)際，合計(jì)收購(gòu)新華三49%的股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)近247億元。

“近年來，國(guó)企、央企以資本市場(chǎng)深化改革為契機(jī)，主動(dòng)運(yùn)用并購(gòu)重組手段促進(jìn)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)布局優(yōu)化完善。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，國(guó)企、央企本身體量較大，能夠開展更大規(guī)模的并購(gòu)交易，在專業(yè)化整合的過程中，進(jìn)一步提升國(guó)有資源運(yùn)營(yíng)配置效率。

從市場(chǎng)反應(yīng)來看，上市公司利用并購(gòu)重組既能實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張，也能引起估值遐想，部分公司的并購(gòu)重組受到市場(chǎng)資金追捧，在公布并購(gòu)重組計(jì)劃后，股價(jià)即出現(xiàn)接連上漲。

專家認(rèn)為，總的來說，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，上市公司預(yù)期好轉(zhuǎn)，投資意愿提升，產(chǎn)業(yè)整合步伐正在加快。積極利用并購(gòu)重組等方式優(yōu)化主營(yíng)業(yè)務(wù)質(zhì)量，提升公司治理內(nèi)生動(dòng)力，也有利于推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

政策暖風(fēng)頻吹

在并購(gòu)重組數(shù)量增加的同時(shí)，審核效率也在明顯提速。今年以來，中環(huán)裝備、寶麗迪、魯西化工、楚天科技、樂凱新材、英特集團(tuán)等公司的并購(gòu)重組事項(xiàng)均獲審批通過。

審核通過率的提升，得益于相關(guān)政策的不斷完善。去年年底，證監(jiān)會(huì)制定印發(fā)《推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案（2022—2025）》，明確提出持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)融資制度，完善并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制，更好促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈貫通融合。今年2月，證監(jiān)會(huì)從完善監(jiān)管制度、優(yōu)化交易機(jī)制、強(qiáng)化各方責(zé)任等方面，對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》作了全面修訂，著力強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，補(bǔ)齊市場(chǎng)約束的短板，激發(fā)并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。

田利輝表示，隨著相關(guān)規(guī)則的不斷優(yōu)化，過去常見的蹭熱點(diǎn)、炒概念、“三高”并購(gòu)大幅減少，“殼價(jià)值”進(jìn)一步縮水，上市公司日趨理性，圍繞主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的市場(chǎng)化并購(gòu)案例明顯增多。

同時(shí)，全面注冊(cè)制的落地實(shí)施也進(jìn)一步激發(fā)了并購(gòu)重組市場(chǎng)活力。華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，并購(gòu)重組更加市場(chǎng)化和便利化，IPO估值與并購(gòu)估值相比差異減小，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)證券化意愿增加，未來將有更多企業(yè)通過并購(gòu)重組獲得跨越式發(fā)展。

值得關(guān)注的是，近日，國(guó)資委召開的中央企業(yè)提高上市公司質(zhì)量暨并購(gòu)重組工作專題會(huì)提出，下一步，中央企業(yè)要把握新定位、扛起新使命，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，以上市公司為平臺(tái)開展并購(gòu)重組，助力提高核心競(jìng)爭(zhēng)力、增強(qiáng)核心功能。

“未來，國(guó)有上市公司將是并購(gòu)重組市場(chǎng)的重要參與方。”華泰聯(lián)合證券表示，為加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大等重要任務(wù)，國(guó)有上市公司并購(gòu)重組將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。

行業(yè)龍頭公司也將迎來更廣闊舞臺(tái)。聯(lián)儲(chǔ)證券認(rèn)為，并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍，讓大市值公司或行業(yè)龍頭公司可以獲得更多并購(gòu)資源，成為優(yōu)先受益對(duì)象，不僅選擇并購(gòu)對(duì)象更加主動(dòng)，且低端產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)的可能性進(jìn)一步降低，大多數(shù)公司將選擇與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資。

仍需防范風(fēng)險(xiǎn)

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，資本市場(chǎng)改革不斷深化，A股上市渠道將日漸暢通，常態(tài)化退市機(jī)制也將日趨完善，并購(gòu)重組市場(chǎng)將呈現(xiàn)新的生命力，在促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、資本高水平循環(huán)中發(fā)揮重大作用。

與此同時(shí)，其中存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患也不容忽視。

董登新認(rèn)為，未來隨著并購(gòu)重組數(shù)量增多，并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模變大，需警惕利用并購(gòu)重組占用資金、輸送利益、內(nèi)幕交易等損害上市公司利益行為的出現(xiàn)。為此，監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，督促中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮好“看門人”作用，促成好公司、好項(xiàng)目、好中介良性互動(dòng)，避免暗箱操作等違法違規(guī)行為，促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

“在注冊(cè)制全面落地的今天，企業(yè)直接上市已非常順暢且高效。相反，借殼上市談判難度大、綜合成本比IPO高，借殼上市作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市通道的價(jià)值日漸消散。”聯(lián)儲(chǔ)證券表示，不過，目前仍有部分中小投資者對(duì)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)不熟悉，依舊將借殼上市視為眾多績(jī)差公司規(guī)避退市、起死回生的“靈丹妙藥”而大為追捧，導(dǎo)致部分莊家利用借殼上市題材在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行炒作的現(xiàn)象屢禁不止。

對(duì)此，聯(lián)儲(chǔ)證券提醒，全面注冊(cè)制下，小市值公司尤其是以ST為代表的績(jī)差公司股票進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)加大，它們?cè)诓①?gòu)市場(chǎng)獲得資源的難度日益增加，“烏雞變鳳凰”的機(jī)會(huì)在逐步消失，中小投資者務(wù)必提高警惕，不要因貪圖股價(jià)便宜、試圖獲取反彈收益而冒險(xiǎn)。

對(duì)上市公司來說，則應(yīng)避免將并購(gòu)重組作為短期撐業(yè)績(jī)、提市值、保殼養(yǎng)殼的手段，而應(yīng)聚焦主業(yè)，科學(xué)決策。

證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任郭俊建議，上市公司在籌劃實(shí)施并購(gòu)重組時(shí)，應(yīng)當(dāng)切實(shí)從財(cái)務(wù)狀況等具體情況出發(fā)，以是否有利于做精主業(yè)、增強(qiáng)內(nèi)功作為項(xiàng)目可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，將審慎理念貫穿并購(gòu)重組全過程，堅(jiān)決防止脫離自身實(shí)際的盲目投資、無序擴(kuò)張。同時(shí)，要抓好整合管控，在資產(chǎn)作價(jià)中，上市公司要慎重考慮協(xié)同效應(yīng)，全面分析商譽(yù)增減值是否合理，在交易談判中不對(duì)高額業(yè)績(jī)承諾抱有幻想，對(duì)整合管控自覺有心無力的標(biāo)的要慎之又慎。