第三支柱個人養(yǎng)老金制度是指國家稅收政策支持、自愿加入的賬戶制DC型的補充養(yǎng)老金計劃，通過個人賬戶投資購買的保險、基金、銀行理財和信托等養(yǎng)老金產(chǎn)品實行市場化運作，目的是通過基金積累來填補未來養(yǎng)老金給付水平的缺口。自2022年以來，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（國辦發(fā)〔2022〕7號）和《個人養(yǎng)老金實施辦法》（人社部發(fā)〔2022〕70號）等一系列政策文件陸續(xù)出臺，個人養(yǎng)老金制度在我國正式建立。根據(jù)政策安排，個人養(yǎng)老金參加人開立個人養(yǎng)老金資金賬戶后，劃入資金就可以享受稅收優(yōu)惠。截至2023年4月底，我國個人養(yǎng)老金參與人數(shù)為3324萬人，繳費人數(shù)約為1000萬人，不足參保人數(shù)的1/3；繳費規(guī)模200億元，平均繳費額剛超過2000元，與12000元的年度繳費上限相差較大，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。客觀分析個人養(yǎng)老金繳費意愿低的原因，除通常分析的稅優(yōu)額度低、產(chǎn)品局限性、養(yǎng)老金認(rèn)知不足等方面，我認(rèn)為主要有以下幾個原因：

一是繳費率和稅優(yōu)額度缺乏統(tǒng)籌考慮，擠壓繳費空間。我國養(yǎng)老保險制度處于制度轉(zhuǎn)軌期，現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老金仍然是大部分人的主要養(yǎng)老金來源。但是，公共養(yǎng)老金規(guī)模較大，往往對個人養(yǎng)老金產(chǎn)生替代效應(yīng)。一方面，隨著近十多年退休養(yǎng)老金水平的不斷提高，一般已經(jīng)滿足了大部分居民的養(yǎng)老需求，居民積累個人養(yǎng)老金的必要性和積極性下降。另一方面，對于越來越強調(diào)個人積累責(zé)任的在職員工，公共養(yǎng)老金繳費率過高，居民稅收負(fù)擔(dān)上升，儲蓄能力下降，擠壓了個人養(yǎng)老金的繳費能力。

二是目標(biāo)群體與制度設(shè)計存在錯位，導(dǎo)致覆蓋率不高。《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》中明確參加個人養(yǎng)老金制度的人員范圍是在中國境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者。制度出發(fā)點是強調(diào)個人在基本養(yǎng)老保險之外養(yǎng)老儲備的責(zé)任。理論上，其覆蓋的目標(biāo)群體不受任何就業(yè)形態(tài)的限制，可以覆蓋個體工商戶、私營企業(yè)主、自由職業(yè)者、非正規(guī)工作（主要是臨時工、非全日制工和派遣工）、甚至長期脫離勞動力市場的脆弱群體等。但在個人所得稅制度下，個人所得稅主要是工資稅。個人所得稅所實行的“先繳后退”的稅優(yōu)模式，需要申報個人所有收入方能確定退稅金額，這極大限制了目標(biāo)群體的繳費可能性。同時，我國個人養(yǎng)老金的轉(zhuǎn)存機(jī)制尚未明確，個人養(yǎng)老金丟失了天然的最大目標(biāo)群體。

三是居民負(fù)債率高和偏重實物資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響支付能力。個人養(yǎng)老金定位為購買金融產(chǎn)品，但其本質(zhì)仍屬于貫穿全生命周期的強制儲蓄。支付能力是購買個人養(yǎng)老金的前提。以房貸為主的居民負(fù)債嚴(yán)重透支了居民的支付能力，以房產(chǎn)和轎車等實物資產(chǎn)為主的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)影響了居民的支付愿望。

四是經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平影響個人養(yǎng)老金產(chǎn)品在收益率上的激勵作用。從1978年到2010年，我國的平均內(nèi)部收益率約為14.6%。因此，在過往的30多年中，如果養(yǎng)老金的投資回報率不能達(dá)到14.6%，采取累積制就會面臨巨大的福利損失。這也是個人賬戶做實試點無法吸引人們參與、各級政府積極性不高的主要原因之一。2010年后，隨著我國的內(nèi)部收益率持續(xù)下降，也許為個人養(yǎng)老金產(chǎn)品提供了一些機(jī)遇。但從另一方面看，在信托、理財?shù)葻o風(fēng)險利率居高不下的市場環(huán)境下，需要犧牲流動性，又無法降低波動性和缺乏風(fēng)險溢價的養(yǎng)老金產(chǎn)品也將很難獲得有效的激勵。

發(fā)展個人養(yǎng)老金的必要性和可行性

2021年2月26日，習(xí)近平總書記在中共中央政治局第二十八次集體學(xué)習(xí)時強調(diào)：“要加快發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，更好滿足人民群眾多樣化需求。”2021年3月發(fā)布的《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出“發(fā)展多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系，提高企業(yè)年金覆蓋率，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險”。隨著中國養(yǎng)老保險制度全面深化改革不斷推進(jìn)，“中國版”的三支柱制度框架初步建立，基本養(yǎng)老保險完成全國統(tǒng)籌，企業(yè)年金和職業(yè)年金穩(wěn)步發(fā)展，市場化運營優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。特別是在人口老齡化背景下，人口和就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化以及現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老金制度面臨的資金壓力客觀需要養(yǎng)老金制度及時作出調(diào)整。

為了適應(yīng)人口老齡化進(jìn)程的要求，重構(gòu)養(yǎng)老金制度責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，更好滿足老年人個性化需求，我國建立了多層次養(yǎng)老金制度體系。其中，基本養(yǎng)老金制度是法定制度安排，必須遵循公平、普惠的原則，滿足老年人基本生活需求，提供穩(wěn)定安全的預(yù)期。企業(yè)年金與職業(yè)年金則體現(xiàn)了勞動的價值，需要維持適當(dāng)?shù)钠栈菪?。而個人養(yǎng)老金的功能是有益補充。個人養(yǎng)老金是一種儲蓄，而收入水平是影響儲蓄的關(guān)鍵因素。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民收入水平的穩(wěn)步提升，為建立多層次、多支柱，更加有效、更具可持續(xù)性的社會保障制度提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。據(jù)IMF預(yù)測2022-2027年間我國人均GDP增速（不變價）年增速將維持在5%左右；人均收入的提升有望進(jìn)一步提高我國居民儲蓄，進(jìn)而推動個人養(yǎng)老金的發(fā)展。

實現(xiàn)個人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展的建議

建立多層次養(yǎng)老金制度體系是當(dāng)今世界各國在促進(jìn)社會保障發(fā)展中的最大共識，也是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的既定目標(biāo)。養(yǎng)老保險制度是社會保障制度的核心，要和經(jīng)濟(jì)社會改革發(fā)展相協(xié)調(diào)。目前來看，中國的養(yǎng)老金體系需要實現(xiàn)兩個轉(zhuǎn)變：一是從負(fù)債型向資產(chǎn)型體系轉(zhuǎn)變，二是從人口紅利型向資本紅利型體系轉(zhuǎn)變。為了穩(wěn)步推進(jìn)個人養(yǎng)老金高質(zhì)量發(fā)展，助力養(yǎng)老金體系的轉(zhuǎn)型，建議從以下四個方面完善發(fā)展生態(tài)：

一是客觀認(rèn)知個人養(yǎng)老金的本質(zhì)、定位和發(fā)展規(guī)律。個人養(yǎng)老金本質(zhì)上是在受到稅收政策支持、投資專屬產(chǎn)品和鎖定領(lǐng)取日三個特殊規(guī)定下，政府特許部分有經(jīng)濟(jì)能力增加額外養(yǎng)老儲蓄的群體建立的個人補充養(yǎng)老金計劃；目的是滿足一部分社會群體更高的收入和消費平滑需求，一般被視為公共養(yǎng)老金或強制性職業(yè)養(yǎng)老金的補充，因此傳統(tǒng)上被定位成“補充”性養(yǎng)老金。自愿參與，放開個人投資選擇權(quán)有利于參與者根據(jù)自身風(fēng)險偏好、年齡、收入預(yù)期、資產(chǎn)配置情況等個性化需求來決定投入的時間、金額和產(chǎn)品方向。“個人化”的養(yǎng)老金制度可提高個人的社會參與意識、金融理財能力、退休后收入水平，有利于促進(jìn)“積極老齡化”理念的形成。

二是完善三支柱養(yǎng)老保險體系的制度設(shè)計和政策協(xié)調(diào)。三支柱中涉及個人資金累計的個人賬戶有基本養(yǎng)老保險中的個人賬戶，企業(yè)年金和職業(yè)年金中的個人賬戶，個人養(yǎng)老金賬戶（甚至包括公積金賬戶）。這些賬戶的資金來源都是個人工資收入，一般也享受稅收優(yōu)惠，實行遞延納稅模式。為了充分發(fā)揮三支柱在應(yīng)對老齡化風(fēng)險、擴(kuò)大覆蓋面、提高替代率、實現(xiàn)資金積累、實現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展的功能，必須進(jìn)一步完善制度設(shè)計，從政策上協(xié)調(diào)參保繳費、稅收優(yōu)惠、轉(zhuǎn)存機(jī)制、投資運營等，為個人養(yǎng)老金的發(fā)展拓展制度空間。參保繳費方面，應(yīng)當(dāng)合理調(diào)整個人在養(yǎng)老金制度中的總繳費率，為個人參與個人養(yǎng)老金提供空間。稅收優(yōu)惠額度方面，可以將個人參加養(yǎng)老金計劃可享受的稅收優(yōu)惠額度進(jìn)行合并或劃轉(zhuǎn)，通過統(tǒng)一稅優(yōu)政策為第三支柱的發(fā)展帶來較大激勵空間。稅收優(yōu)惠方式上，建立采取TEE稅優(yōu)模式的個人養(yǎng)老金制度，吸引更多靈活就業(yè)者參與繳費，同時考慮給與特定人群以財政補貼。轉(zhuǎn)存制度上，允許退休人員將年金基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老金賬戶，允許離職人員將其年金基金資產(chǎn)中歸屬個人的資金轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老金賬戶。投資運營上，建議建立賬戶引領(lǐng)的個人養(yǎng)老金發(fā)展模式，替代當(dāng)前分散化的產(chǎn)品模式，以提升我國養(yǎng)老儲蓄資金的匯集效率。

三是完善資本市場建設(shè)，提升投資收益率，切實發(fā)揮激勵作用。在現(xiàn)有制度下，銀行、保險、公募基金等金融機(jī)構(gòu)都發(fā)行了能夠享受稅收優(yōu)惠的個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，通過市場化運作參與到第三支柱建設(shè)中。從金融的角度看，第三支柱個人養(yǎng)老金改革也是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一部分。在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，資本市場高質(zhì)量發(fā)展與個人養(yǎng)老金積累有望形成良性互動：隨著資本市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，各類型金融主體在政策指導(dǎo)下積極創(chuàng)新，推出養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老保險、養(yǎng)老理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品，積累足夠的養(yǎng)老金來應(yīng)對未來的老齡化風(fēng)險。另一方面，個人養(yǎng)老金發(fā)展有利于為資本市場提供長期資金，讓更多的債權(quán)資金轉(zhuǎn)變成股權(quán)資金，讓更多的儲蓄轉(zhuǎn)變成資本金；提升機(jī)構(gòu)投資者占比，推廣追求長期穩(wěn)定回報的投資風(fēng)格，減少市場波動，助力資本場高質(zhì)量發(fā)展。

四是完善運營管理體制，提升制度可信度和可見度。第三支柱個人養(yǎng)老金主要通過制度化設(shè)計，鼓勵個人在工作期內(nèi)根據(jù)自身情況及早制定養(yǎng)老儲蓄規(guī)劃。現(xiàn)在個人通過銀行開立賬戶方式，存入資金，購買各種個人養(yǎng)老金產(chǎn)品，沒有形成區(qū)別于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的可信度。個人賬戶模式之所以被認(rèn)可，不僅因為其有運作透明、操作靈活、監(jiān)管嚴(yán)格等優(yōu)勢，還因為其更有利于讓投資者進(jìn)行充分自主的投資選擇。然而對于普通投資者來說，如何理解個人養(yǎng)老金的資金屬性、自身的經(jīng)濟(jì)需求、風(fēng)險偏好和產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征，從紛繁復(fù)雜的養(yǎng)老金產(chǎn)品中選擇合適的產(chǎn)品是亟需解決的問題。要滿足目標(biāo)群體對于第三支柱個人養(yǎng)老金的需求，需要進(jìn)一步完善運營管理體制，提高制度可信度和可見度。因此筆者建議可以從三方面著手：一是產(chǎn)品選擇方面可從“產(chǎn)品清單”向投資顧問轉(zhuǎn)變。二是建立統(tǒng)一信息平臺，提供在線注冊、繳費查詢、賬戶跟蹤和退休收入預(yù)測等一體化的綜合服務(wù)，方便產(chǎn)品選擇和比較，實現(xiàn)個人賬戶信息的高效遷移，降低賬戶管理成本，同時便于個人自主操作和政府全方位監(jiān)督。三是靈活的制度性安排，保障運轉(zhuǎn)效率，探索應(yīng)急支出機(jī)制可能性，完善養(yǎng)老金流動性，允許消費者在重大疾病、自然災(zāi)害等特殊情況下有條件提前支取個人養(yǎng)老金，同時嚴(yán)格設(shè)立支取條件，包括補稅和補繳等；對于臨近退休人員，可以給與更大的免稅額度，鼓勵更加主動地儲備個人養(yǎng)老金；此外，還可以探索公積金的轉(zhuǎn)存機(jī)制。（作者單位：中國人壽養(yǎng)老保險股份有限公司投資中心）