上市公司的破產(chǎn)重整是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的常見(jiàn)現(xiàn)象，其不僅是企業(yè)在面臨經(jīng)營(yíng)困境時(shí)的自救之舉，也是資本市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)機(jī)制的重要組成部分。因此，提高上市公司破產(chǎn)重整質(zhì)效，可以在拯救困境上市公司、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、提升資本市場(chǎng)資源配置效率、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和資本市場(chǎng)秩序等方面發(fā)揮重要作用。

2024年12月31日，最高人民法院與中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)審理好上市公司破產(chǎn)重整案件工作座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《紀(jì)要》）。為銜接《紀(jì)要》的實(shí)施，證監(jiān)會(huì)同步起草了《上市公司監(jiān)管指引第11號(hào)——上市公司破產(chǎn)重整相關(guān)事項(xiàng)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），對(duì)上市公司破產(chǎn)重整過(guò)程中的信息披露、股份轉(zhuǎn)讓、投資者保護(hù)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行了細(xì)化明確，并向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。相關(guān)政策變動(dòng)有哪些亮點(diǎn)？記者就此采訪了相關(guān)專(zhuān)家。

發(fā)揮重整制度功能

近年，隨著破產(chǎn)重整案件日益增多、市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策變化，上市公司破產(chǎn)重整案件出現(xiàn)了一些新的問(wèn)題與情況。國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》提出，要完善破產(chǎn)重整制度，支持上市公司通過(guò)破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險(xiǎn)。黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》明確提出，健全企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制，完善企業(yè)退出制度。

上市公司破產(chǎn)重整案件，事關(guān)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)化解和健康發(fā)展，事關(guān)債權(quán)人和廣大投資者的利益保護(hù)，事關(guān)職工權(quán)益保障和社會(huì)穩(wěn)定?！都o(jì)要》明確提出，人民法院要按照市場(chǎng)化、法治化方向，妥善處理社會(huì)公平與重整效率、企業(yè)拯救與市場(chǎng)出清、司法主導(dǎo)與行政監(jiān)管的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)政治效果、社會(huì)效果、法律效果的統(tǒng)一，在審理中應(yīng)注意堅(jiān)持4個(gè)原則：

促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展原則。破產(chǎn)重整案件審判工作是防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)資本市場(chǎng)秩序、構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要方面。人民法院破產(chǎn)審判工作必須服務(wù)黨和國(guó)家工作大局，以民法典、企業(yè)破產(chǎn)法、公司法、證券法等法律和行政法規(guī)為依據(jù)，將法律規(guī)則適用與國(guó)家監(jiān)管政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)相結(jié)合，將個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)化解與維護(hù)資本市場(chǎng)秩序相結(jié)合，切實(shí)防止風(fēng)險(xiǎn)外溢。強(qiáng)化與證券監(jiān)管部門(mén)的協(xié)作，切實(shí)防范相關(guān)方利用破產(chǎn)重整惡意炒作、干擾市場(chǎng)秩序以及實(shí)施證券欺詐等行為，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展提供有力的司法服務(wù)和保障。

依法公正審理原則。上市公司破產(chǎn)重整案件參與主體眾多，涉及利益關(guān)系復(fù)雜。人民法院審理上市公司破產(chǎn)重整案件，既要有利于化解上市公司的債務(wù)和經(jīng)營(yíng)危機(jī)、提高上市公司質(zhì)量，又要防止沒(méi)有拯救價(jià)值的上市公司利用重整程序規(guī)避市場(chǎng)出清以及逃廢債務(wù)，濫用司法資源和社會(huì)資源；既要保護(hù)債權(quán)人利益，又要兼顧職工利益、出資人利益和社會(huì)利益，妥善處理好各方利益沖突。

提高重整質(zhì)效原則。充分發(fā)揮重整制度拯救功能作用，引導(dǎo)管理人、上市公司深入分析陷入困境的原因，有針對(duì)性地制定重整計(jì)劃草案，切實(shí)通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、治理模式等調(diào)整，實(shí)質(zhì)性改善公司經(jīng)營(yíng)能力，優(yōu)化主營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。上市公司重整計(jì)劃草案未獲批準(zhǔn)、重整計(jì)劃執(zhí)行不能且無(wú)法變更或者依法變更后仍執(zhí)行不能的，人民法院應(yīng)當(dāng)及時(shí)宣告破產(chǎn)清算。

維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定原則。上市公司進(jìn)入破產(chǎn)重整程序后，因涉及債權(quán)人、上市公司、出資人、企業(yè)職工等相關(guān)當(dāng)事人的利益，各方矛盾比較集中和突出，如果處理不當(dāng)，將影響社會(huì)穩(wěn)定。人民法院審理上市公司破產(chǎn)重整案件，要充分發(fā)揮地方政府的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、部門(mén)聯(lián)動(dòng)、資金保障等協(xié)調(diào)機(jī)制的作用，共同維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。

重塑企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)破產(chǎn)市場(chǎng)尤其是上市公司破產(chǎn)重整，主要以財(cái)務(wù)重整為主，對(duì)經(jīng)營(yíng)重整、價(jià)值重整方面的關(guān)注度相對(duì)較低。這導(dǎo)致很多上市公司陷入了反復(fù)破產(chǎn)重整的陷阱，給債權(quán)人和中小股東帶來(lái)了復(fù)雜的多重傷害。

此次新政策除了支持尚有拯救希望的危困上市公司破繭重生外，也給不具備重整價(jià)值的上市公司劃清了“界線”。

《紀(jì)要》明確了不具備作為上市公司重整價(jià)值的具體情形，包括上市公司因涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等可能被證券交易所終止其股票上市交易的重大違法行為正在被有權(quán)機(jī)關(guān)立案調(diào)查或者立案?jìng)刹?，且尚未結(jié)案；根據(jù)相關(guān)行政處罰事先告知書(shū)、行政處罰決定，人民法院生效裁判認(rèn)定的事實(shí)等情況，上市公司可能被證券交易所終止其股票上市交易；上市公司因信息披露、規(guī)范運(yùn)作等存在重大缺陷，可能被證券交易所終止其股票上市交易；其他違反證券監(jiān)管法律法規(guī)，導(dǎo)致上市公司喪失重整價(jià)值的情形。

“毫無(wú)疑問(wèn)，《紀(jì)要》對(duì)上市公司破產(chǎn)重整的監(jiān)管更加嚴(yán)格了。”上海市君和律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李敬彥說(shuō)。

以近年來(lái)較為主流的資本公積金轉(zhuǎn)增股本方案為例，在實(shí)踐中，上市公司普遍存在轉(zhuǎn)增比例過(guò)高、入股價(jià)格過(guò)低，制度套利等現(xiàn)象，一些案例因受讓價(jià)格畸低遭到市場(chǎng)質(zhì)疑，部分公司還因此被交易所監(jiān)管問(wèn)詢(xún)。

此次在《指引》中，證監(jiān)會(huì)要求公司根據(jù)資本公積金轉(zhuǎn)增股票的用途、目的、必要性等審慎、合理地確定資本公積金轉(zhuǎn)增股本數(shù)量，明確規(guī)定資本公積金轉(zhuǎn)增比例不得超過(guò)每10股轉(zhuǎn)增15股，滿(mǎn)足公司償還債務(wù)及引入重整投資人需求，同時(shí)避免股本過(guò)度擴(kuò)張稀釋中小股東權(quán)益。對(duì)重整投資人獲得股份價(jià)格進(jìn)行規(guī)制，明確重整投資人獲得股份的價(jià)格不得低于市場(chǎng)參考價(jià)的50%；對(duì)重整投資人股份鎖定期限進(jìn)行規(guī)制，明確獲得公司控制權(quán)的重整投資人持股期限不得少于36個(gè)月，其他重整投資人持股期限不得少于12個(gè)月。

專(zhuān)家表示，過(guò)去資本公積金轉(zhuǎn)增股本的過(guò)程中存在不良現(xiàn)象，其背后有可能涉及利益輸送。“現(xiàn)在從制度上明確了價(jià)格折扣率、轉(zhuǎn)增比例上限，體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)，將有效解決這些被市場(chǎng)詬病已久的問(wèn)題。”

“《指引》對(duì)于資本公積金轉(zhuǎn)增股本的明確規(guī)定，將對(duì)未來(lái)上市公司重整中出資人權(quán)益調(diào)整方案的設(shè)計(jì)產(chǎn)生重大影響。”上海市錦天城（北京）律師事務(wù)所合伙人申林平說(shuō)?！都o(jì)要》還把公司需要解決的大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等問(wèn)題前置化，這也是對(duì)上市公司破產(chǎn)重整影響力較大的規(guī)定。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，上市公司的重整方案應(yīng)更加注重企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力的重塑。

加強(qiáng)中小投資者保護(hù)

近年來(lái)，黨中央國(guó)務(wù)院多次強(qiáng)調(diào)要大力提高上市公司質(zhì)量，這對(duì)上市公司破產(chǎn)重整提出了更高要求。

《指引》明確破產(chǎn)重整信息披露要求，強(qiáng)化內(nèi)幕交易防控。應(yīng)當(dāng)對(duì)是否存在重大違法強(qiáng)制退市情形、涉及信息披露或者規(guī)范運(yùn)作等方面的重大缺陷、資金占用違規(guī)擔(dān)保情況等進(jìn)行自查并對(duì)外披露。上市公司重整計(jì)劃涉及盈利預(yù)測(cè)的，應(yīng)當(dāng)客觀、審慎，充分說(shuō)明盈利預(yù)測(cè)的合理性及可實(shí)現(xiàn)性，并應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具專(zhuān)項(xiàng)核查意見(jiàn)。同時(shí)，明確要求上市公司及相關(guān)各方嚴(yán)格遵守保密義務(wù)，任何單位和個(gè)人不得利用破產(chǎn)重整相關(guān)信息從事內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)等違法活動(dòng)。

此外，要求強(qiáng)化承諾監(jiān)管，引導(dǎo)督促履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。強(qiáng)調(diào)上市公司前期重大資產(chǎn)重組中涉及的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，不得通過(guò)重整計(jì)劃予以變更。承諾方怠于履行業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的行為嚴(yán)重?fù)p害了上市公司合法權(quán)益，極大影響了上市公司重整程序中的償債資源。上市公司或者管理人應(yīng)當(dāng)通過(guò)提起訴訟、申請(qǐng)保全等方式及時(shí)向業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾方主張權(quán)利，督促其嚴(yán)格履行作出的承諾。

專(zhuān)家表示，此次新政策是對(duì)現(xiàn)在破產(chǎn)重整市場(chǎng)出現(xiàn)的制度漏洞和違法違規(guī)行為進(jìn)行規(guī)范。破產(chǎn)重整市場(chǎng)需要優(yōu)化投資者的參與機(jī)制和保護(hù)機(jī)制。無(wú)論是債權(quán)人還是中小股民，都是上市公司破產(chǎn)重整的當(dāng)事人。保護(hù)其利益，就需為這些投資者搭建可信和可行的溝通機(jī)制，讓不同類(lèi)型投資者的利益訴求都能得到充分的表達(dá)和尊重。