2024年中央經(jīng)濟工作會議提出，要實施適度寬松的貨幣政策，“發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”。在世界經(jīng)濟增長動能不足、大國博弈更加激烈、地緣政治沖突加劇、經(jīng)貿(mào)壁壘明顯增多等外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟運行面臨內(nèi)在需求不足、群眾就業(yè)增收壓力加大、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難、一些領(lǐng)域風(fēng)險隱患仍然較多等現(xiàn)實挑戰(zhàn)的背景下，注重運用貨幣政策這一宏觀調(diào)控手段，充分發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，是推動中國經(jīng)濟持續(xù)回升向好的內(nèi)在需要和必然選擇。

貨幣政策工具的總量功能和結(jié)構(gòu)功能

貨幣政策工具的總量功能，是指中央銀行通過貨幣政策工具的使用，從總量上保持流動性充裕，降低社會融資成本。貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能，是指中央銀行通過貨幣政策工具的使用，從結(jié)構(gòu)上更好滿足經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級對資金的需求。貨幣政策工具作為中央銀行為達到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段，通過發(fā)揮總量功能和結(jié)構(gòu)功能，最終對經(jīng)濟運行產(chǎn)生影響。

貨幣政策工具的總量功能在跨周期和逆周期調(diào)節(jié)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。中央銀行通過貨幣政策工具擴大和收縮貨幣供給的總量，可以影響宏觀經(jīng)濟，實現(xiàn)經(jīng)濟增長、就業(yè)和通脹等方面的政策目標(biāo)。一方面，綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、準備金等基礎(chǔ)貨幣投放工具，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量與信貸增速，保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟的信貸支持力度，讓其與名義經(jīng)濟增速基本匹配，可以有效緩解經(jīng)濟波動。在跨周期調(diào)節(jié)中，貨幣政策工具需根據(jù)經(jīng)濟周期的不同階段作出不同選擇：在經(jīng)濟擴張期，運用緊縮性工具防范經(jīng)濟過熱風(fēng)險；在經(jīng)濟下行期，通過寬松性工具保持流動性充裕，激發(fā)投資與消費，支持經(jīng)濟復(fù)蘇和回升。在逆周期調(diào)節(jié)中，通過利率調(diào)整、存款準備金率下調(diào)等手段，為實體經(jīng)濟提供充足的流動性，穩(wěn)定市場預(yù)期，緩解經(jīng)濟下行壓力。另一方面，通過調(diào)整流動性與信貸供給，引導(dǎo)物價回升至合理水平，可以防止通貨膨脹或通貨緊縮的過度波動。此外，通過公開市場操作和中期借貸便利等工具，可以引導(dǎo)金融機構(gòu)將存款利率下降效果傳導(dǎo)至貸款端，進一步推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能在優(yōu)化資源配置與引導(dǎo)關(guān)鍵領(lǐng)域貨幣流向中發(fā)揮重要作用。發(fā)揮好貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能，意味著中央銀行將央行資金包括再貸款等與金融機構(gòu)對特定領(lǐng)域和行業(yè)的資金投放相掛鉤，根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展不同時期的需要動態(tài)調(diào)整支持重點，引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸的投向，支持金融機構(gòu)加大對更有需求、更有活力的特定領(lǐng)域和特殊行業(yè)的資金投放，從而降低企業(yè)融資成本，發(fā)揮貨幣政策杠桿撬動、精準滴灌實體經(jīng)濟的作用。改革開放以來，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整，貨幣政策工具也從單一的總量調(diào)控逐漸向多元化、定向化的結(jié)構(gòu)性調(diào)控轉(zhuǎn)型。早期，主要通過調(diào)整存款準備金率、基準利率等總量性工具調(diào)控貨幣供應(yīng)，支持經(jīng)濟增長。隨著經(jīng)濟增速放緩，單一的總量調(diào)控手段逐漸暴露出局限性，無法有效解決資源錯配和產(chǎn)業(yè)升級等問題。在此背景下，新時代以來，中央銀行圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融與數(shù)字金融等重點領(lǐng)域，創(chuàng)設(shè)了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，包括定向降準、支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具等，旨在引導(dǎo)金融資源流向重大戰(zhàn)略、關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。目前來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具通過定向引導(dǎo)金融資源流向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、重點民生領(lǐng)域及中小微企業(yè)，緩解了特定領(lǐng)域的融資瓶頸，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

貨幣政策工具的總量功能和結(jié)構(gòu)功能相輔相成。本質(zhì)上，貨幣政策是總需求管理的工具，是宏觀總量調(diào)控政策，貨幣政策工具如擴大流動性投放規(guī)模、全面下調(diào)存款準備金率、小幅下調(diào)政策利率等具有明顯的總量功能，即便是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也具有總量功能，因為它同樣可以發(fā)揮基礎(chǔ)貨幣投放的作用，同樣有助于保持銀行體系流動性合理充裕，同樣可以支持信貸平穩(wěn)增長。隨著我國貨幣政策框架的不斷完善和優(yōu)化，貨幣政策工具的結(jié)構(gòu)功能日益凸顯，貨幣政策的整體效應(yīng)體現(xiàn)為總量功能和結(jié)構(gòu)功能的統(tǒng)一，二者共同作用于經(jīng)濟運行。值得注意的是，近年來，我國進一步豐富了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱，通過提供再貸款或資金激勵的方式，發(fā)揮其精準滴灌結(jié)構(gòu)功能，取得了良好效果，一定程度上減輕了總量性貨幣政策工具的壓力，成為總量性貨幣政策的有益補充，對于暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制也發(fā)揮了重要作用，從整體上有效提升了我國貨幣政策的自主性、有效性。

協(xié)同發(fā)揮貨幣政策工具的總量功能和結(jié)構(gòu)功能至關(guān)重要

通過協(xié)同發(fā)揮貨幣政策工具的總量功能與結(jié)構(gòu)功能，既有助于穩(wěn)定經(jīng)濟增長，提升市場信心，也能精準支持綠色低碳、科技創(chuàng)新、中小企業(yè)發(fā)展等戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)，從而確保金融資源的合理配置，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，最終實現(xiàn)經(jīng)濟的長期穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

促進經(jīng)濟回升向好的需要。2024年中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要實施適度寬松的貨幣政策。貨幣政策從過去十多年的“穩(wěn)健”向“適度寬松”的定位轉(zhuǎn)變，旨在擴大貨幣供給，釋放內(nèi)需潛力，增強市場信心。中央銀行實施適度寬松的貨幣政策，是通過總量性工具和結(jié)構(gòu)性工具共同來達成的。比如，適時的降準降息舉措，能夠保持充裕的流動性，促使社會融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量的增長與經(jīng)濟增長和價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。2024年以來，中央銀行共兩次下調(diào)存款準備金率1個百分點，釋放超過2萬億元長期流動性，并通過多種貨幣政策工具（如公開市場操作、中期借貸便利等）調(diào)節(jié)市場流動性，既促進了商業(yè)銀行信貸資金的均衡投放，還盤活了低效金融資源，提升了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)量和效率。中央銀行還通過下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率，推動了融資成本的穩(wěn)中有降。除了總量政策，中央銀行的結(jié)構(gòu)性政策也取得顯著成效，主要表現(xiàn)為信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化：2024年普惠小微貸款和制造業(yè)中長期貸款的增速均超過了所有貸款的增速，表明貨幣政策支持實體經(jīng)濟的實效性進一步增強。

推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級的需要。面對經(jīng)濟運行中較為突出的結(jié)構(gòu)性矛盾，單純依賴總量性貨幣政策難以解決經(jīng)濟發(fā)展中的深層次難題，結(jié)構(gòu)性貨幣政策已成為重要切入點。近年來，中央銀行圍繞金融五篇大文章，創(chuàng)設(shè)了一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)資金進入特定領(lǐng)域，為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供了良好的貨幣金融環(huán)境和強有力的支撐。在普惠金融領(lǐng)域，通過支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)等工具，引導(dǎo)地方法人金融機構(gòu)加大對涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)的信貸支持，促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。在綠色金融領(lǐng)域，碳減排支持工具和煤炭清潔高效利用專項再貸款累計支持超過1.2萬億元。在科技金融領(lǐng)域，繼續(xù)實施科技創(chuàng)新再貸款和設(shè)備更新改造專項再貸款，支持高新技術(shù)企業(yè)、專精特新中小企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)等科技企業(yè)的技術(shù)改造。在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，支持符合條件的公益型和普惠型養(yǎng)老機構(gòu)發(fā)展，推動增加普惠養(yǎng)老服務(wù)供給。此外，中央銀行還設(shè)立股票回購增持再貸款，助力資本市場穩(wěn)定運行。

提升貨幣政策傳導(dǎo)有效性的需要。貨幣政策通過優(yōu)化金融資源配置，可以確保資金流向經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)，促進重點領(lǐng)域、關(guān)鍵領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供有力支撐。近年來，為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，中央銀行不斷深化利率市場化改革，持續(xù)推動貸款市場報價利率（LPR）改革。通過下調(diào)公開市場操作利率和中期借貸便利（MLF）利率，推動了企業(yè)貸款加權(quán)平均利率的進一步下降。2024年9月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至3.51%，同比下降0.31個百分點，繼續(xù)維持歷史低位。這些措施有效推動了融資成本的降低，為企業(yè)提供了更加有利的融資環(huán)境。此外，中央銀行通過優(yōu)化存款利率的市場化調(diào)整機制，鼓勵商業(yè)銀行下調(diào)存款利率，從而提高利率傳導(dǎo)效率，促進金融資源的合理配置。通過這些措施，貨幣政策能夠更高效地傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，支持產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

發(fā)揮好貨幣政策工具的雙重功能應(yīng)把握好幾個原則

無論是貨幣政策總量性工具還是結(jié)構(gòu)性工具，都存在一定的局限性?？偭啃载泿耪吖ぞ咴趯嵤┻^程中容易引發(fā)“大水漫灌”效應(yīng)，流動性難以精準進入實體經(jīng)濟中的薄弱環(huán)節(jié)，難以有效解決經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性矛盾。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的市場化程度相對較低，措施不當(dāng)容易導(dǎo)致金融資源錯配與市場扭曲。而且，貨幣政策工具的總量功能與結(jié)構(gòu)功能存在一定程度的協(xié)調(diào)難題，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，必須把握好幾個重要原則。

強化貨幣政策總量性工具的調(diào)控力度。中央銀行應(yīng)注重通過總量性工具，保持流動性合理充裕、貨幣信貸處于合理水平，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，確保市場資金流通的總體穩(wěn)定。與此同時，密切關(guān)注經(jīng)濟增長、物價穩(wěn)定與充分就業(yè)等目標(biāo)，加強對市場資金的動態(tài)實時監(jiān)控，增強貨幣政策的前瞻性和可持續(xù)性，及時調(diào)整貨幣政策工具，確保貨幣供給與經(jīng)濟增長、物價目標(biāo)相匹配，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與穩(wěn)定增長的平衡。中央銀行還應(yīng)密切關(guān)注國際經(jīng)濟形勢，特別是發(fā)達市場中央銀行貨幣政策的變化，防范外部風(fēng)險沖擊國內(nèi)市場。

提升貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的精準性與實施效能。貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的精準性和效果，直接影響資金能否順暢流向需要支持的領(lǐng)域，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級。為此，中央銀行應(yīng)繼續(xù)加強金融資源的定向引導(dǎo)，推動商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)對科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)及新興行業(yè)等領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)的金融支持，提高金融資源配置效率。數(shù)字金融和金融科技的發(fā)展，為提升貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具的精準性提供了新的契機。通過金融科技手段，中央銀行可以精準識別目標(biāo)領(lǐng)域的資金需求，提升貨幣政策覆蓋面和執(zhí)行力，確保政策能夠迅速精準地傳導(dǎo)到需求方。貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具應(yīng)注重與完成宏觀經(jīng)濟目標(biāo)和解決結(jié)構(gòu)性問題相結(jié)合，根據(jù)經(jīng)濟金融形勢及時調(diào)整、不斷優(yōu)化，持續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。特別是在支持綠色發(fā)展、促進科技創(chuàng)新、推動鄉(xiāng)村振興等方面，利用結(jié)構(gòu)性工具解決具體行業(yè)和企業(yè)的融資難題，為國家經(jīng)濟戰(zhàn)略的實施提供金融保障。

不斷完善貨幣政策總量性工具和結(jié)構(gòu)性工具的協(xié)同調(diào)控機制。一方面，著力提升貨幣政策總量性工具和結(jié)構(gòu)性工具的精準性、協(xié)調(diào)性與有效性，通過優(yōu)化政策工具設(shè)計與實施路徑，強化總量性工具與結(jié)構(gòu)性工具的協(xié)同效應(yīng)。特別是在保持流動性合理充裕的基礎(chǔ)上，進一步創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，確保金融資源精準流向經(jīng)濟發(fā)展的重點領(lǐng)域或薄弱環(huán)節(jié)。另一方面，中央銀行在進行總量調(diào)控時，必須綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，既保持流動性合理充裕，又避免大水漫灌，防止資金過度流入非生產(chǎn)性領(lǐng)域。通過定向降準、再貸款等措施，引導(dǎo)資金投向更具發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)和企業(yè)，避免資源浪費，確保經(jīng)濟發(fā)展的可持續(xù)。為了使總量性工具與結(jié)構(gòu)性工具形成合力，貨幣政策還應(yīng)與財政政策密切配合，通過財政貼息、專項債券等工具，提升結(jié)構(gòu)性政策的效果。還應(yīng)持續(xù)完善貨幣政策的評估與反饋機制，以及時調(diào)整政策組合，提高貨幣政策工具的實施效果。

（作者：何德旭，系中國社會科學(xué)院習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特約研究員、財經(jīng)戰(zhàn)略研究院院長）